Vaisala: Matalasuhdanne tarjoaa ostopaikan

Pyrimme hyödyntämään heikentynyttä teollista investointisykliä ja nostamme suosituksemme Vaisalalle tasolle osta (aik. lisää) 40 euron tavoitehinnalla (aik. 41e).Yhtiön kilpailuedut ovat kestävät ja tulosparannuspotentiaalia löytyy myös sisäisen tehostamisen kautta. Lähikvartaalit tulevat todennäköisesti olemaan kasvun osalta viime vuosia heikompia – osittain valuuttavaikutustenkin vuoksi. Kannattavuuden tulisi kuitenkin arviomme mukaan kehittyä suotuisasti sisäisen kulukurin sekä komponenttien paremman saatavuuden ansiosta.

Muutamia heikkoja kvartaaleita todennäköisesti edessä, mutta uskomme ohjeistuksen pitävän

Vaisala kärsii tällä hetkellä maailmantalouden ja etenkin teollisuuden investointien jäähtymisestä muutaman erittäin vahvan vuoden jälkeen. Syklisyys tuli esiin etenkin Q2:llä, jolloin Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen liikevaihto laski 3 % (v/v) ja konsernin kasvu jäi yhteensä 9 %:iin Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueen kasvaessa vahvat 18 %. Emme odota teollisen segmentin tilanteen muuttuvan nopeasti, vaan jatkuvan jossain määrin ennallaan ensi vuoden alkuun saakka, kunnes helpottuvat vertailuluvut alkavat tukea kasvua Q2:lta alkaen. Pidämme kuluvan vuoden ohjeistusriskiä pienenä ja arvioimme vuoden 2023 liikevoiton osuvan yhtiön ohjeistaman 65-75 MEUR:n vaihteluvälin alempaan päähän (ennustamme 66,4 MEUR raportoitua liikevoittoa). Vahvistunut euro heikentää Q3:n kasvua, mutta valuuttojen tulosvaikutus jää pieneksi. Ennustamme valuutoiden laskevan Q3:n liikevaihtoa 5 %:lla, mutta Q4:llä enää alle 2 % ja vuoden 2024 H1:llä vaikutus kääntyy nykykursseilla positiiviseksi. H2 on kausiluonteisesti yhtiölle selvästi vahvempi vuosipuolisko tuloksen osalta. Ennustamme raportoidun liiketuloksen parantuvan H2:lla selvästi (19 %) suhteessa vertailukauteen mm. komponentteihin liittyvien kustannushaasteiden helpottamisen, kulukurin sekä digitaalisten palveluiden skaalautumisen ansiosta.

Pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä houkuttaa

Vaisalan historiassa syklien vaikutukset ovat jääneet melko lyhytaikaisiksi ja yhtiö on aina pystynyt palaamaan kasvu-uralle. Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen orgaaninen kasvu oli vuosina 2018-22 keskimäärin vahvat 13 %, minkä valossa ennustamamme 5-6 % kasvu vuosille 2024-25 ei ole erityisen vaativa taso. Lisäksi uskomme, että yhtiöllä on hyvät mahdollisuudet parantaa kannattavuuttaan Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella merkittävästi resurssien paremman kohdentamisen avulla sekä skaalautuvien korkeakatteisten sääpalveluiden kasvun kautta.

Arvostus laskenut selvästi

Vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Megatrendien tukeman loppumarkkinan ja vahvan markkina-aseman lisäksi yhtiöllä on varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla. Osakkeen nykyinen arvostustaso (oik. EV/EBIT 2023e: 16x) on selvästi edullisempi historiallisiin tasoihin nähden (2019-22: >20x). Arvostus on myöskin alle verrokkiryhmään valittujen korkeaa pääoman tuottoa tekevien globaalien teknologiayhtiöiden mediaanitason (2023e: 20x). 9 %:n tuloskasvu (2022-26 CAGR) sekä 2-3 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme kiinnostavan tuotto-odotuksen sijoittajalle ja yhdessä ylittävät arvioimamme oman pääoman tuottovaatimuksen (8,0 %).