Tietoevry: Vakaata tuottopotentiaalia alennuksessa

Nostamme Tietoevryn suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 25,0 euron tavoitehinnan. Q3 oli hyvin linjassa odotuksiimme operatiivisen tekemisen ja kommenttien osalta. Teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme ja odotamme yhtiöltä maltillista tuloskasvua liikevaihdon ja kannattavuuden ajamana. Yhtiön jatkuvat hyvät näytöt pitävät luottamuksen positiivisen kehityksen jatkumiseen lähivuosina, vaikka ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön tavoitetasojen. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen houkutteleva (2023e P/E 13x, oik. P/E 9x, DCF 30 €, SOTP 26 € ja tuotto-odotus yli 15 %) ja irrotettavien liiketoimintojen myötä osakkeessa on ajureita purkamaan aliarvostusta.

Q3 oli hyvin linjassa odotuksiimme

Tietoevryn liikevaihto laski Q3:lla 4 % 660 MEUR:oon, mikä oli hieman yli meidän ja alle markkinoiden odotuksien. Orgaanisesti liikevaihdon kasvu hidastui 2 %:iin (Q1 8 % ja Q2 3 %). Vaikka orgaaninen kasvu hidastui selvästi alle edellisen 12 kk:n vahvan tason (keskimäärin 7 %), oli orgaaniseen kasvuun yltäminen näkemyksemme mukaan kelvollinen suoritus vaikea markkinatilanne huomioiden. Tilauskanta laski 1 %, mikä kuvaa kausiluonteisuutta sekä haastavaa markkinatilannetta. Tietoevryn EBITA-% oli 13,0 % Q3:lla. Marginaali jäi hienoisesti alle meidän ja markkinoiden ennusteiden. Kertaeristä oikaistu EBITA oli Q3:lla 86 MEUR (Q3’22: 98 MEUR) ja ylitti kasvun myötä meidän odotuksemme hienoisesti. Tulosta rajoitti edelleen korkea inflaatio, korkeammat teknologiakustannukset ja työpäivien alhaisempi määrä. Arviomme mukaan kannattavuutta tukee osaajien laskenut vaihtuvuus, mikä vaikuttaa rekrytointikuluihin ja toisaalta myös laskutusasteisiin. Muut tulosrivit olivat hyvin linjassa odotuksiimme.

Ennustamme ”vain” maltillista tuloskasvua

Tietoevryn ja ja IT-palvelusektorin kysyntäfundamentit ovat lyhyellä aikavälillä sumuiset, mutta keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä vahvat. Tietoevry toisti odotetusti syyskuussa lasketun ohjeistuksen ja arvioi yhtiön orgaanisen kasvun olevan noin 4 % ja oikaistun EBITA-%:n olevan 12,6–13,0 % vuonna 2023. Teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskevan 3 % (orgaanisesti +3,6 %) ja EBITA-%:n olevan 12,6 % vuonna 2023. Vuosina 2024-25 ennustamme kasvun jatkuvan 3 %:n tasolla ja kannattavuuden nousevan asteittain 13,3 %:iin, mikä on alle tavoitteiden (kasvu 8-10 % ja EBITA-% 15-16 % 2025 mennessä), mikä kuvastaa nykyistä haastavaa markkinaympäristöä. Liiketoiminnan riskiprofiili on edelleen monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi erityisesti nykyisessä epävarmuudessa, johtuen suuresta osasta jatkuvaa liiketoimintaa.

Arvostuskuva on muuttunut hyvin houkuttelevaksi

Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskuva on kurssilaskun (9 %) jälkeen muuttunut hyvin houkuttelevaksi. Ennusteillamme vuoden 2023 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja lähes 40 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 13x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva ja suhteellinen arvostus hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 7 %:n tuloskasvun ja 8 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (26 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, kun yhtiötä ollaan eriyttämässä kolmeen osaan. Kassavirtalaskelma (30 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa. Irrotettavien toimintojen strategiset arvioinnit etenevät ymmärryksemme mukaan suunnitellusti ja aikataulut ovat ennallaan. Näin ensi vuonna on odotetusti selkeitä ajureita purkamaan aliarvostusta.