Talenom laaja raportti: Kasvupyrähdys uuteen kokoluokkaan
Toistamme Talenomille osta-suosituksen 12,0 euron tavoitehinnalla. Yritysostovetoisen kasvupyrähdyksen jälkeen yhtiö on kasvanut uuteen kokoluokkaan ja merkittäväksi toimijaksi myös Ruotsissa. Kannattavuus on jäänyt kasvupanostuksien jalkoihin, mutta arvioimme tilanteen korjaantuvan lähivuosina ja tuloskasvunopeuden palaavan yli 20 %:n tasolle vuosittain. Ydinliiketoiminnan teknologinen kilpailuetu on vahvistunut skaalan mukana ja kasvupanostuksista voi kuoriutua uusia kasvuajureita lähivuosina. Osakkeen arvostustaso on laskenut kohtuulliseksi (2023e P/E 29x ja EV/EBIT 24x), mutta lyhyellä aikavälillä korkojen nousu voi edelleen painaa osaketta. Pitkäjänteiselle sijoittajalle pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta nyt kuitenkin houkuttelevana. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Talenom kuuluu murroksessa olevan tilitoimistoalan voittajiin
Talenomilla on vahva positio Suomen fragmentoituneella tilitoimistoalalla, jossa yhtiöllä on selkeä teknologinen kilpailuetu kirjanpidon automatisoidun tuotantolinjan ansiosta. Hybridistrategia, jossa yhtiö on yhdistänyt omien ohjelmistojen kehittämisen sekä palvelun, on toimialalla varsin ainutlaatuinen. Skaalaedut ovat muodostumassa yhä tärkeämmäksi ajaen samalla toimialan konsolidaatiota, ja Talenom on kiihdyttänyt omaa kasvuaan yritysostoilla sekä Suomessa että Ruotsissa. Ruotsissa Talenomin liikevaihto on jo noin 19 MEUR ja syksyllä yhtiö ottaa maassa käyttöön omat ohjelmistonsa. Tämän jälkeen myös Ruotsin toistaiseksi heikon kannattavuuden pitäisi alkaa parantumaan, mikä on kriittistä yhtiön tuloskasvun ja kansainvälistymisen kannalta. Vahvasta kilpailuedusta huolimatta kasvu on defensiivisellä toimialalla hidasta ja kallista, mutta lopulta sitäkin arvokkaampaa.
Tuloksellisesti kahdenkerroksen väkeä, mutta tuloskasvunäkymä on vahva
Talenomin vahva tuloskasvu on hidastunut suurien kasvupanostuksien painaessa kannattavuutta. Samalla kun ydinliiketoiminnan kannattavuus on edelleen parantunut automaation tukemana, arviomme mukaan noin 30 % liikevaihdosta (Ruotsi ja Espanja, Suomen tuoreet yritysostot) raahaa kannattavuutta selvästi alaspäin. Toisaalta tämä osuus sisältää merkittävän parannuspotentiaalin lähivuosina. Jos Talenom pystyisi nostamaan tämän osan kannattavuutta 10 %-yksikköä ohjelmistojen käyttöönoton ansiosta, tämä nostaisi osakekohtaista tulosta arviolta vajaat 20 % (pohjalukuna 2022e). Historiassa näyttöjä on Suomessa, ja samaa ajatusta pyritään nyt viemään Ruotsiin. Euroopan valloittamiseen Talenom on kehittänyt uuden paremmin skaalautuvan sovelluspohjaisen tien, missä näkyy panostukset pienasiakassegmenttiin. Erilaisia kasvuaihioita ja tulevaisuuden optioita on paljon, mutta arvioimme yhtiön keskittyvän kasvupyrähdyksen jälkeen enemmän tehokkuuteen ja kannattavuuteen. Odotamme nyt 2021-2024 EPS-kasvun olevan yli 20 % (CAGR), kun kannattavuus lähtee jälleen skaalautumaan.
Arvostustaso on palannut järkeväksi
Kasvuosakkeiden arvostustasojen lasku on heijastunut voimakkaasti Talenomiin, joka painoi juuri kasvussa kaasun pohjaan ja uhrasi väliaikaisesti tuloskehitystä. Samalla osakkeen alamäki on tuonut arvostuksen houkuttelevaksi: vuoden 2023 ennusteilla Talenomin P/E on 29x ja EV/EBIT on 24x, mitkä ovat maltillisia ennakoimamme noin 20 %:n vuosittainen tuloskasvuvauhti huomioiden (PEG alle 1,5x). Suhteessa verrokkeihin Talenom on edelleen haastavasti hinnoiteltu, mutta mielestämme tämä ei huomioi yhtiöön ”sisäänrakennettua” merkittävää tuloskasvua. Suurimmat riskit liittyvät mielestämme Ruotsin kehitykseen sekä arvostukseen mahdollisesti edelleen kohdistuvaan paineeseen korkojen noustessa edelleen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.04.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 82,8 | 104,0 | 119,9 |
kasvu-% | 27,08 % | 25,64 % | 15,24 % |
EBIT (oik.) | 14,8 | 16,6 | 20,4 |
EBIT-% (oik.) | 17,83 % | 15,95 % | 16,99 % |
EPS (oik.) | 0,25 | 0,28 | 0,35 |
Osinko | 0,17 | 0,18 | 0,22 |
Osinko % | 1,45 % | 3,88 % | 4,77 % |
P/E (oik.) | 47,47 | 16,75 | 13,63 |
EV/EBITDA | 19,94 | 7,48 | 6,49 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/h/50afbb/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/8c91f0/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/saku/500/69877_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/juha_kinnunen/500/4643_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/a/57b2e6/500.png)