Sofin tilinpäätös ei aiheuttanut muutoksia näkemykseemme sen arvosta

Loudspringin neljästä ydinomistuksista Sofin 2019 tilinpäätös ilmestyi ensimmäisenä kaupparekisteriin. Loudspringin omissa osavuosikatsauksissa ydinomistusten alustavat liikevaihdot ja käyttökate on kerrottu, mutta tarkemmat tiedot kustannusrakenteesta ja taseasemasta löytyvät yhtiöiden omista tilinpäätöksistä useamman kuukauden viiveellä.

Sofin liikevaihto vuonna 2019 oli aiemmin kommunikoitu 1,6 MEUR (+69 %). Alemmilla riveillä materiaalien ja palvelukustannusten osuus liikevaihdosta kasvoi selvästi 62 %:iin (2018: 34 %). Tämä liittyy käsityksemme mukaan uusien myyntikanavien kasvuun, joissa Sofin tuote myydään joko systeemi-integraattorille (mm. laivojen rikkipesurien jäteveden puhdistus) tai jakelupartnerille (mm. öljynporauksen sivutuotteena pumpatun veden puhdistus). Aiempina vuosina yhtiö teki selvästi enemmän soveltuvuusprojekteja, joissa kate oli parempi, mutta niiden skaalautuvuus heikko. Vuonna 2019 yhtiön henkilöstömäärä oli keskimäärin 5, joten yhtiö operoi edelleen hyvin rajallisilla resursseilla ja alempien rivien operatiiviset kustannukset olivat lähellä viime vuotta. Yhtiön käyttökate oli 0,34 MEUR (2018: 0,36 MEUR). Taseen puolelta kiinnostavin tieto oli yhtiön rahavarat 0,4 MEUR ja korolliset velat n. 0,9 MEUR ja siten Sofin nettovelat olivat lähellä odotuksiamme.

Yhtiön näkymiä kommentoitiin seuraavasti: ”Vuosi 2020 on tavanomaista huomattavasti korkeamman epävarmuuden vuosi, johtuen ennen kaikkea Koronavirusepidemian laajuuden, keston ja taloudellisten vaikutusten johdosta. Epidemia vaikuttaa suurella todennäköisyydellä negatiivisesti yrityksen liikevaihtoon ja voittoon, sekä saattaa aiheuttaa viiveitä asiakkaiden maksuissa. Yrityksellä on kuitenkin useampia, pitkälle neuvoteltuja mahdollisia kauppoja, joiden uskotaan realisoituvan vuoden 2020 aikana, mikäli virusepidemia rauhoittuu kesän aikana. Tämän lisäksi yritys on neuvottelemassa merkittävistä oman pääoman ehtoisesta rahoituksesta, jonka avulla yritys voi kasvattaa liiketoimintaansa ja varmistaa yrityksen rahoitusta useammalle vuodelle. Oletus on, että rahoitus toteutuu kevään 2020 aikana.”

Teimme pieniä muutoksia ennustemallimme kustannusrakenteeseen, mutta arviomme Loudspringin Sofin omistuksen arvosta on pysynyt ennallaan 1,0 MEUR:ssa (2020e EV/EBITDA 10x). Tämän vuoden ennusteisiin pääsemisessä Sofilla on vielä paljon tekemistä, sillä sen tilauskanta vuodelle 2020 oli Loudspringin Q1-katsauksessa vain 1,35 MEUR ja se koostui pääasiassa yhtiön viime kesänä saamasta noin 1 MEUR:n tilauksesta, joka oli edelleen pysähdyksissä. Sijoittajan kannalta mielenkiintoista on myös nähdä, toteutuuko rahoitus kansainvälisen VC-rahaston kanssa ja millä arvostustasolla rahaa saadaan sisään. Lopputulosta emme halua arvailla, mutta kyseessä voi olla yhtiölle merkittävä käännepiste yhtiön käytössä olevien resurssien merkittävän nousun kautta.