Scanfil laaja raportti: Vakuuttavaa peruspeliä vuodesta toiseen

Toistamme Scanfilin vähennä-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 9,50 euroon (aik. 9,00 €) lievästi nostamaamme pitkän ajan kasvuprofiilia heijastellen. Scanfil on päässyt viime kvartaaleilla yli korona-ajan materiaalihaasteista ja yhtiön viimeisen vuosikymmenen kannattavan kasvun track-record on vakuuttava. Odotamme Scanfilin pelikirjan toimivan jatkossakin, mutta lyhyellä tähtäimellä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jää mielestämme kohonneen arvostuksen ja teollisuuteen liittyvien makroriskien kasaantumisen takia neutraaliksi. Scanfilin tänään julkaistu laaja raporttimme on vapaasti luettavissa täältä.

Roolipeliä joustavasti ja kulutehokkaasti pelaava sopimusvalmistaja

Scanfil tarjoaa asiakkailleen mahdollisuuden ulkoistaa tuotteiden valmistus ja keskittyä omiin ydintoimintoihinsa, mikä luo asiakkaille joustoa kulurakenteisiin ja tehostaa pääomien käyttöä. Scanfil operoi pääosin teollisuuselektroniikassa, jossa pienet tuotantoerät, lyhyet toimitusajat ja pitkät tuotesyklit sekä osittainen tarve läsnäoloon asiakkaiden tuotekehityksen lähellä mahdollistavat pienemmille yhtiöille kannattavan toiminnan, vaikka kilpailu toimialalla on kovaa. Scanfilin vahvuuksia ovat mielestämme kattava ja selkeästi roolitettu tehdasverkko ja toimintamalli, kulutehokas kulttuuri, pitkä kokemus toimialasta sekä tuotannon nopeus, joustavuus ja laatu. Yhtiöllä on myös vahva taloudellinen historia, mikä kuvaa Scanfilin strategian toimivuutta pitkällä aikavälillä. Viime kvartaaleilla yhtiö on myös päässyt yli korona-ajan marginaalihaasteista. Scanfilin selkeimpinä riskinä näemme globaalin talouden ja investointivetoisen kysynnän kasvun kestävyyden sekä osin myös kilpailun kiristymisen.

Scanfil on orgaanisesti ja yrityskaupoilla laajentuva kasvuyhtiö

Scanfilin relevantin markkinan volyymit kasvavat arviomme mukaan noin 3-6 % vuodessa pitkällä aikavälillä, mitä ajaa BKT:n kasvu, teollisuuden tuotannon ulkoistamisasteen nousu, energiamurros ja sähköistyminen. Yhtiön markkina on hajanainen, minkä ansiosta Scanfililla on hyvä epäorgaaninen kasvualusta. Yrityskaupat ovat arviomme mukaan olennainen osa historiallisesti menestyksekkäitä yritysjärjestelyjä toteuttaneen Scanfilin kasvustrategiaa myös jatkossa. Varastojen kasvu on rasittanut yhtiön normaalisti vahvaa tasetta viime aikoina, mutta arviomme mukaan yhtiöllä olisi taseessa pelkkää velkakapasiteettia isonkin (EV ~100 MEUR) yritysoston toteuttamiseen, kun varasto saadaan vuosina 2023-2025 normalisoitua. Teollisuuteen liitännäisten talouden indikaattorien heikentymisestä huolimatta kysyntäympäristö on toistaiseksi pysynyt suotuisana ja yhtiön kuluvan vuoden näkymä on erittäin vahva. Toistaiseksi odotamme vaisun talouskasvunäkymän ja Scanfilin kysynnän osin jälkisyklisen luonteen takia kasvun ja tuloskasvun rauhoittuvan selvästi vuoden 2023 tason nousun jälkeen. Talouskasvun toipuessa ja nopean vihreän siirtymän jatkuessa ennusteissamme voisi olla myös nousuvaraa.

Arvostuskuva on lyhyellä tähtäimellä melko neutraali

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat noin 15x ja EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 11x. Arvostus on noussut hieman yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien yläpuolelle ja marginaaliselle preemiolle verrokkiryhmän nähden. Siten osakkeen arvostus ei ole lainkaan kohtuuton suotuisiin näkymiin suhteutettuna, mutta kuluvan vuoden noin 40 %:n kurssinousun jäljiltä tuloskasvusta, pienestä noin 2-3 %:n osinkotuotosta ja kertoimien laskuvarasta (P/E TOT 18x) muodostuva tuotto-odotus ei mielestämme ylitä enää tuottovaatimusta 12 kk:n sihdillä. Myös noin tavoitehintamme tienoilla oleva osakekohtainen DCF-arvo indikoi osakkeen hinnoittelun neutralisoituneen lyhyellä tähtäimellä. Pitkää peliä pelaaville sijoittajille Scanfil tarjoaa kuitenkin mielestämme yhä vahvan kannattavan kasvun sijoitustarinan.