Sampo Q3: Ei vielä kiirettä poistua kyydistä

Tarkistamme Sammon tavoitehinnan 48,0 euroon (aik. 46e) kohonneen osien summan seurauksena. Laskemme samalla suosituksemme tasolle lisää (aik. osta), sillä kurssinousun myötä osakkeen tuottopotentiaali on kaventunut. Osake ei mielestämme enää ole nykytasolla aliarvostettu ja lähivuosien tuotto-odotus koostuukin pitkälti yhtiön osinkovirrasta. Parhaat tuotot osakkeen suhteen on väistämättä syöty, mutta roikumme vielä mukana riski-/tuottosuhteen ollessa riittävällä tasolla.

Odotetun vahva tulos

Sammon tulos ennen veroja oli Q3:lla 632 MEUR ja täysin linjassa markkinaodotuksien kanssa. Tulos sisälsi 144 MEUR:n kertatuoton Nordea-myynteihin liittyen ja tästä oikaistuna tulos oli 488 MEUR. If oli jälleen raportin tähti ja sen vakuutustekninen tulos oli selvästi odotuksia parempi yhtiön jatkaessa tervettä kasvuaan. Muiden segmenttien osalta ei suurempia yllätyksiä nähty Nordean ja Topdanmarkin erinomaisten tulosten ollessa jo etukäteen tiedossa.

Ylimääräinen pääoma puretaan sekä osingoilla että omien ostoilla

Odotamme Sammon irtaantuvan lopusta Nordea-omistuksestaan Q1’22:n aikana. Sampo on hyvin avoimesti kertonut, että sillä on ylimääräistä pääomaa noin 9e/osake ja tämä pääoma tullaan palauttamaan omistajille strategiakauden aikana. Arviomme mukaan koko ylimääräinen pääoma tullaan palauttamaan puoliksi omien ostojen ja puoliksi lisäosinkojen kautta. Omien ostoja tullaan tekemään tasaisesti läpi koko strategiakauden (2021-2023) ja tämän seurauksena osakemäärä tulee laskemaan noin 10 %:lla. Osinkojen osalta yhtiö on kertonut jakavansa vähintään 2e/osake lisäosingon keväällä 2022 ja arviomme lopullisen summan olevan noin 3e/osake. Loput lisäosingot jakautuvat tasaisesti 1e per osake/v 2023-2024 PE-sijoituksista irtaantumisten myötä.

Tulosennusteissa ei oleellisia muutoksia

Emme ole tehneet konsernitasolla ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q3-raportin jälkeen. Sammon tulostaso tulee tekemään Nordeasta ja PE-sijoituksista tapahtuvien irtaantumisten jälkeen selvän tasokorjauksen alaspäin ja arviomme mukaan Sammon uusi nettotuloskapasiteetti tulee olemaan noin 1,1-1,2 mrd. euroa. Tämä tarkoittaa nykyisellä osakemäärällä noin 2e osakekohtaista tulosta ja arviomme mukaisesti laskevalla osakemäärällä vastaava taso on noin 2,2e/osake. Huomautamme, että vaikka taso on erittäin hyvä ja se kasvaa tasaisesti, ei suuria tasohyppyjä kannata odottaa. Osinkokapasiteetti tulee olemaan varsin lähellä osakekohtaisen tuloksen tasoa, sillä pääomarakenteen rationalisoinnin jälkeen Sampo voi jakaa valtaosan tuloksestaan ulos omistajille.

Osake ei ole enää aliarvostettu

Olemme tarkistaneet arviotamme osien summasta 48 euroon (aik. 46e). Taustalla on pääosin Nordean myynnit sekä osingot ja operatiivisten yksiköiden arvoissa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Kurssinousun myötä alennus suhteessa osien summaan on jatkanut supistumistaan ja nykytasolla osakkeessa on vaikea nähdä enää oleellista aliarvostusta. Laskelmiemme mukaan lähivuosien tuotto nojaakin käytännössä täysin Sammon maksamiin osinkoihin. Riski-/tuottosuhde alkaakin hiljalleen näyttää varsin neutraalilta, mutta roikumme vielä toistaiseksi mukana. Korkeampi tuotto-odotus vaatisikin joko tulosennusteiden nousua tai sitä, että markkinat alkavat hinnoitella uutta vakuutus-Sampoa ”TINA”-yhtiönä.