Sampo: Hastings haltuun

Toistamme Sammon 48,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Sampo kertoi nostavansa omistuksen Hastingsissa 100 %:iin ja olemme huomioineet järjestelyn ennusteissamme. Järjestelyllä ei ole vaikutusta näkemykseemme Sammon käyvästä arvosta ja mielestämme osien summaan pohjautuva nousuvara sekä lähivuosien vuolas osinkovirta pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvänä.

Sampo hankki brittivakuuttaja Hastingsin kokonaan itselleen

Sampo kertoi keskiviikkona ostavansa Hastingsin vähemmistöomistaja RMI:n ulos yhtiöstä ja nostavansa omistusosuutensa 100 %:iin. Sampo maksaa jäljellä olevasta 30 %:n osuudesta sekä RMI:llä olevasta optiosta ostaa 10 %:n osuus Hastingsistä 806 MEUR. Täten jäljellä olevista osakkeista maksetaan noin P/E-kerroin 20x. Hinta ei ole edullinen, mutta mielestämme se on perusteltu, sillä transaktion tulee nopeuttamaan synergioiden realisointia, tuo joustavuutta pääoman käyttöön ja parantaa Hastingsin reagointikykyä. Lisäksi konsernirakenteen selkeyttäminen on mielestämme järkevää Sammon sijoitustarinan kannalta. Sammon Solvenssi II-vakavaraisuus (Q3’21: 199 %) laskee hankinnan myötä noin 14 %-yksikköä, mutta on edelleen hyvin vahvalla tasolla. Vakavaraisuus tulee myös vahvistumaan selvästi alkuvuonna, kun Sampo irtautuu lopuista Nordea-osakkeistaan.

Hastings-kauppa on luonnut merkittävää omistaja-arvoa

Huomioiden kesällä 2020 tehty alkuperäinen ostotarjous, maksaa Sampo Hastingsistä yhteensä noin 2,1 miljardia euroa mikä vastaa noin 13-14x P/E-kerrointa 2022 ennusteilla PPA-poistoilla oikaistuna. Kun tähän päälle huomioidaan Hastingsin synergiat, jotka realisoituvat myöhemmin tai näkyvät muissa vakuutustoiminnoissa, niin on kauppa ollut Sammon kannalta erinomainen ja luonut merkittävää omistaja-arvoa. Sampo väläytteli jälleen konferenssipuhelussa mahdollisuuksia kiihdyttää Hastingsin kasvua pienillä yrityskaupoilla ja nyt toteutetun kaupan jälkeen näiden todennäköisyys nousee mielestämme selvästi.

Järjestelyllä vain rajallinen vaikutus ennusteisiin

Toteutetulla transaktiolla on Sammon ennusteisiin ja samalla arvoon hyvin rajallinen vaikutus. Laskelmiemme mukaan EPS-vaikutus on lähivuosille noin 3-4 %, riippuen hieman omien osakkeiden osto-ohjelman etenemisestä. Sampo rahoittaa kaupan käteisvaroilla. Arviomme mukaan yhtiön nettokassa olisi ollut ilman kauppaa noin 1,5 miljardia ja kaupan jälkeen noin 0,7 miljardia euroa. Nettokassa tulee pullistumaan merkittävästi vielä alkuvuoden aikana, kun Sampo irtautuu lopuista Nordea-osakkeista (nykyarvo noin 2,6 mrd.). Hastingsiin sijoitetut pääomat ovat luonnollisesti pois Nordeasta ja PE-sijoituksista vapautuvista ylimääräisistä pääomista ja olemme tarkistaneet ennusteitamme ylimääräisestä voitonjaosta hieman alaspäin. Odotamme lähivuosilta Sammon palauttavan ylimääräistä pääomaa omistajilleen hieman yli 8 euroa/osake (aik. noin 9e/osake). Ylimääräinen voitonjako tulee jakautumaan noin puoliksi omien osakkeiden takaisinostojen sekä osinkojen kesken.

Osien summassa ei muutoksia

Osien summa -laskelmassamme ei ole tapahtunut muutoksia ja osien summa on pysynyt ennallaan noin 48 eurossa. Viimeisimmän päivityksemme jälkeen osakekurssi on laskenut hieman, minkä myötä alennus osien summaan on leventynyt hienoisesti. Näkemyksemme mukaan osien summaan pohjautuva nousuvara ja lähivuosien vuolas osinkovirta tarjoavat sijoittajalle edelleen hyvän tuotto-odotuksen.