Robit Q2: Kotipesän siivousta kysynnän vetäessä henkeä

Robitin Q2-luvut ylittivät odotuksemme ja jopa liikevoitto oli hienokseltaan positiivinen. 2023-ohjeistus uusittiin odotetusti. Heikko rakennusmarkkina panee vauhtia Robitin säästöohjelman toteuttamiseen. Pidämme edelleen perusteltuna seurata toistaiseksi sivusta Robitin kysyntäajureiden ja säästöohjelman kehitystä. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen entisellä 1,60 euron tavoitehinnalla.

Q2-luvuissa laskua kaikkialla, mutta odotettua vähemmän

Robitin Q2-liikevaihto laski -21 % v/v eli hieman odotuksiamme vähemmän. Liikevaihto laski rumasti Aasiassa (-31 % v/v) ja Americasissa (-17 % v/v) heikon rakennusmarkkinan, vahvan vertailukauden sekä valuuttojen vuoksi. Kaivospainotteinen Top Hammer -liikevaihto laski -16 % v/v, kun Robit vetäytyi Venäjältä, kaivospuolen jakelijat tyhjensivät varastojaan ja joidenkin kaivosasiakkaiden omat tuotantovolyymit laskivat mm. lakkojen seurauksena. Rakennuspainotteisemmat Down the Hole- ja Geotechnical-liikevaihdot laskivat vastaavasti -33 % v/v ja -21 % v/v. Tämä johtui ennen kaikkea projektien määrän laskusta v/v eikä Robit usko oman markkinaosuutensa alentuneen. Robitin Q2-kannattavuus oli edelleen heikko vaikkakin ennusteitamme parempi. Kustannuspaineet jatkuivat globaalisti nousseiden raaka-ainekustannusten sekä kustannusinflaation vuoksi. Suhteessa heikkoon Q1’23:een kaikkien kulurivien liikevaihto-osuudet olivat kuitenkin pienentyneet.

Apea markkina vauhdittaa säästötoimia

Ohjeistus vuodelle 2023 oli odotetusti ennallaan kesäkuusta. Ohjeistuksesta laskettu indikatiivinen EBITDA-marginaali H2’23:lle on hyvin leveä eli 3,4…8,3 %. Robit selitti varovaisuutta tilauskannan lyhyydellä ja materiaalikulujen arvaamattomuudella. Robit arvioi globaalin kaivosteollisuuden kysynnän pysyvän nykyisellä tasolla ja rakennusteollisuuden kysynnän vuotta 2022 heikommalla tasolla aiemmin ennakoitua pidempään erityisesti Euroopassa ja Aasiassa. Rakentamista koskeva vaisu kommentti ei ole yllätys sektorin oltua merkittävässä roolissa kesäkuisessa negatiivisessa tulosvaroituksessa. Robit on myös laittamassa 5 MEUR:n säästöohjelmaansa vauhtia ja on päättänyt sulkea Perthin tehtaansa. Robit arvioi, että koko ohjelman säästöistä jopa 90 % olisi liiketulosvaikutteisia. Säästökohteita ovat etenkin toimipaikkaverkosto ja sen lisäksi muut kiinteät kustannukset ja hankintatoimi. Nykyiset ennusteemme ottavat säästöohjelman huomioon vain osittain (noin 70 %) ja epäsuorasti, sillä sen kohdistaminen eri kuluerille olisi haastavaa tiedon puutteen vuoksi. Vuoden 2023 ennusteemme ovat melko lähellä ohjeistushaarukan ylälaitaa. Vuosien 2024-2025 ennustemuutokset perustuvat 0,3…0,4 MEUR:n suuruiseen kulurakenteen tervehtymiseen suhteessa entiseen ennusteeseemme.

Kurssipotentiaalin realisoituminen vie aikaa

Rakennussektorin heikkous tulee rasittamaan Robitin tuloskehitystä vielä hyvän aikaa ja näkyvyys vuoden 2024 numeroihin on muutoinkin alhainen. Lisäksi arvostuskertoimet alkavat näyttää houkuttelevilta vasta 2025-ennusteilla, mihin saakka emme usko sijoittajien fokuksen tällä hetkellä yltävän. Robitin osakkeen kokonaistuotto jää negatiiviseksi vuoden 2024 P/E-pohjaisella laskelmalla ja on positiivinen mutta alle tuottovaatimuksen EV/EBITDA:an perustuvalla laskelmalla. Osakkeen riskikorjattu tuotto ei olekaan tällä hetkellä houkutteleva. Myös verrokkihinnoittelu on mielestämme yläkantissa. DCF-malli antaa Robitin osakkeelle noin +38 %:n nousuvaran. Potentiaali on huomattava, mutta niin ovat myös mallin parametreihin liittyvät riskit.