Robit: Jälkiviisautta ei tarjoilla etukäteen

Robit antoi tiistaina voimakkaan negatiivisen tulosvaroituksen. Ennusteleikkauksemme etenkin tuloslaskelman alemmilla riveillä ovat prosenteissa merkittäviä. Uusilla ennusteillamme osakkeen arvostus on kokonaisuutena yläkantissa ja yhtiön uskottavuus sijoituskohteena muutoinkin koetuksella. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) uudella 1,60 (aik. 2,25) euron tavoitehinnalla.

Tulosvipu kääntyi väärään asentoon

Robit ei ole pystynyt korvaamaan menetettyä myyntiä Venäjältä (8-9 % liikevaihdosta v. 2022). Lisäksi markkinoiden heikkeneminen rakennusteollisuudessa on vaikuttanut yhtiön alkuvuoden taloudelliseen suorituskykyyn. Kohdemarkkinoista kaivosmarkkina (60+ % liikevaihdosta) on ollut kohtuullisen hyvä. Rakentaminen (35-40 % liikevaihdosta) on sitä vastoin ollut heikkoa, sillä porakaluston kysyntä on ollut vaisua sekä geotekniikassa että infrarakentamisessa. Rakentamisessa on ollut tarjolla aiempaa vähemmän isoja projekteja ja hintakilpailu on ollut tiukkaa. Tämä on koskenut etenkin Pohjoismaita mutta myös muuta Eurooppaa sekä Aasiaa. Kokonaisuutena Robitin Q2:n tilauskertymä on varmasti jäänyt yhtiön odotusten alle. Robitin toimintaa on myös vaivannut kontaktoitujen potentiaalisten asiakkaiden hidas konvertoituminen tilaaviksi asiakkaiksi. Robitin iso tulosvipu yhdistettynä liikevaihtopettymykseen merkitsee vuoden 2023 osakekohtaisen tuloksen painumista tappiolliseksi.

Ennusteisiin tuli selvä paine alaspäin

Yhtiön vuodelle 2023 ohjeistama 3…6 MEUR:n EBITDA on haarukkana leveä kun sitä verrataan 90…100 MEUR:n liikevaihto-ohjeistukseen. Tämä on kuitenkin linjassa Robitin ison kiinteän kulumassan ja siitä johtuvan 3x…4x:n operatiivisen vivun kanssa. Robit totesi, että sijoittuminen EBITDA-haarukalla riippuu kertyvästä liikevaihdosta ja siitä miten nopeasti aiemmin julkistettu -5 MEUR:n säästöohjelma alkaa tuottaa tulosta. Tärkeimmät säästökohteet ovat hankinnoissa, joissa neuvotellaan hintoja uudestaan ja joitakin verkostossa olevia toimittajia todennäköisesti vaihdetaan. Hankintojen säästöihin liittyen Robit suunnittelee Perthin (Australia) tehtaansa sulkemista ja sen tuotannon siirtämistä yhtiön muille tehtaille. Säästöohjelman muita kohteita ovat kiinteät kustannukset mm. hallinnossa, markkinoinnissa / matkustuksessa, IT:ssä ja ylläpitotoimissa. Robitin tavoite on saavuttaa -2 MEUR:n tulosvaikutteiset säästöt jo kuluvan vuoden aikana. Ennustemuutostemme jälkeen vuoden 2023 luvut ovat linjassa uuden ohjeistuksen kanssa. Vuosien 2024-2025 liikevaihtoennusteemme ovat laskeneet noin -10 %:lla. Vastaavat EBITDA-ennusteleikkauksemme ovat pienempiä kuin operatiivinen vipu indikoisi, sillä olemme mallintaneet kustannussäästöohjelman hyötyjä ko. vuosien ennusteisiin.

Arvostus nyt yläkantissa suhteessa näkymiin

Robitin osakkeen kokonaistuotto jää negatiiviseksi vuoden 2024 P/E-pohjaisella laskelmalla ja on positiivinen mutta alle tuottovaatimuksen EV/EBITDA:an perustuvalla laskelmalla. Kokonaisuutena osakkeen riskikorjattu tuotto ei ole houkutteleva. Yhtiön EV/EBITDA-kerroin vuodelle 2023 on preemiolla ja vuoden 2024 kerroin taas diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Kuitenkin kun huomioidaan Robitin vuoden 2024 ennusteiden merkittävä epävarmuus, on osakkeen verrokkihinnoittelu yläkantissa. DCF-malli antaa osakkeen arvoksi noin 2,2 euroa, johon on lähes +50 %:n nousuvara. Potentiaali on huomattava, mutta niin ovat myös mallin parametreihin liittyvät riskit.