Ponsse: Perinteistä Ponssea

Ponssen Q4-tilauskertymä ja liikevaihto ylittivät selvästi odotuksemme. Raportoitua tulosta rasitti Ponsse Latin American alaskirjaus, mutta oikaistu kannattavuus oli selvästi yli ennusteemme. Annettu 2023-tulosohjeistus oli pettymys ja olemme tarkistaneet 2023-2024:n lukujamme jonkin verran alaspäin. Kurssinousuajureiden ja selvän aliarvostuksen puuttuessa toistamme osakkeen vähennä-suosituksen. Säilytämme tavoitehinnan 26,50 eurossa.

Tavalliseen tapaan vahva operatiivinen suoritus

Ponssen Q4-tilauskertymä (±0 % v/v) oli selvästi odottamaamme vahvempi. Kysyntätilanne oli hyvä sekä Euroopassa että etenkin Pohjois-Amerikassa, vaikka yhtiö nyt näkeekin markkinoilla hidastumista. Markkinaosuus on onnistuttu säilyttämään. Q4:n liikevaihdon kasvu (+30% v/v) oli selvästi odotuksia nopeampaa ja Ponsse sanoi osien saatavuuden parantuneen ja tehtaan kyenneen ottamaan kiinni aikataulua. Kaikkien maantieteellisten alueiden kasvu ylitti +15 % v/v. Ponssen raportoitua Q4-tulosta rasitti Ponsse Latin American tappiolliseen full service -sopimukseen tehty -8,5 MEUR:n alaskirjaus. Ilman em. kertaerää EBIT-marginaali olikin selvästi odotuksiamme parempi. Alihankinnan tuotekustannusten kehitys on ollut myönteistä ja kapasiteetin käyttöaste oli hyvä. Konsernin erittäin alhainen veroaste (4 %) Q4:llä johtui emoyhtiön Brasilian-saamisista tekemästä luottotappio-varauksesta, joka oli verovähennyskelpoinen. 0,60 euron osinkoehdotus oli pettymys, mutta perusteltavissa kun huomioidaan raportoitua tulosta rasittaneet erät.

Kysyntänäkymissä huolenaiheita, mutta tuloskasvua tulee silti

Ponssen mukaan metsäkonemarkkinassa oli näkyvissä rauhoittumista jo Q4’22:lla. Tilanne on sama kaikilla keskeisillä markkinoilla ja asiakkaita huolettavat talousnäkymien yleinen epävarmuus, kohoavat korot sekä sahojen heikentynyt tilanne. Yhtiö ei esittänyt omaa arviotaan metsäkonemarkkinan 2023-volyymikehityksestä, mutta indikoi olevansa samoilla linjoilla Deere Forestryn kanssa, joka odottaa nollakasvua. Nykyiset ennusteemme ovat tämän kanssa linjassa. Ponssen 2023-tulosohjeistus on, että euromääräinen liikevoitto on hieman suurempi kuin vuoden 2022 raportoitu 47 MEUR. Tämä oli pettymys, mutta ohjeistus oli yhtiölle tyypilliseen tapaan varovainen. Vuosien 2023-2024 liikevaihtoennusteemme ovat lähes ennallaan, mutta olemme ottaneet hieman aiempaa varovaisemman näkemyksen keskeisiin kulueriin ja tulosennusteemme ovatkin laskeneet -5 %…-8 %. Suhteessa varovaiseen 2023-ohjeistukseen olemme kuitenkin edelleen optimistisia ja oikaistu liikevoitto kasvaa ennusteessamme +17 % v/v suhteessa vuoden 2022 oikaistuun ja +38 % v/v verrattuna raportoituun liikevoittoon.

Nousuajureista puute ja arvostuspihvi puuttuu

Ponssen osaketta vaivaa tällä hetkellä selkeiden nousuajureiden puute. Yhtiön oma operointi on mallikasta, mutta markkinan kehitys on vaakasuoraa. Myös osakkeen arvostuskuva on monien muiden konepajojen tavoin tällä hetkellä hieman epäselvä. Vuosien 2023-2024 ennusteisiin pohjautuvat kokonaistuottolaskelmat eivät näytä houkuttelevilta sen enempää P/E- kuin EV/EBIT-pohjaltakaan tarkasteltuna. Verrokkihinnoittelussa osake on linjassa tai lievästi preemiolla, mutta koko verrokkiryhmän arvostustaso on varsin vaatimaton. Osakkeen nousuvara DCF-arvoon ei ole erityisen merkittävä.