Nokian Renkaat Q1: Ensimmäinen koronakaarre pitkäksi

Nokian Renkaiden Q1-raportti oli tulosriveillä selvästi odotuksiamme heikompi. Koronavirus tulee ravistelemaan toimialaa ja yhtiötä selvästi aikaisempia arvioitamme voimakkaammin, minkä myötä vuosi 2020 uhkaa jäädä historiallisen heikoksi. Odotuksiamme heikompaa Q1-raporttia sekä loppuvuoden kehityskaaren sameaakin sameampaa näkyvyyttä heijastellen leikkasimme kuluvan vuoden ennusteitamme selvästi. Vaikka yhtiöllä on mielestämme hyvät rakenteelliset eväät pidemmän aikavälin arvonluontia ajatellen, ei seuraavan 12 kuukauden tuotto/riski-kuva ole kuitenkaan mittavien riski- ja epävarmuustekijöiden rasittamana riittävän houkutteleva, jotta pidemmän tähtäimen potentiaaliin nojaaminen olisi tällä hetkellä perusteltua. Näin ollen toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 18,00 euroon (aik. 19,00 euroa).

Liikevaihto linjassa, mutta tulos selvästi odotuksia heikompi

Nokian Renkaiden Q1-liikevaihto laski 19 % 280 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa mutta alitti konsensuksen lievästi. Liikevaihdon laskun taustalla oli odotetusti Henkilöautonrenkaiden haasteet leudon talven kutistamaa talvirengassesonkia, Venäjällä voimakkaasti heikentynyttä ulosmyyntiä ja siten jakeluportaiden sulamatta jääneitä varastotasoja sekä koronaviruksesta kummunneita kysyntärasitteita heijastellen. Merkittävistä maantieteellisistä alueista myynnin lasku oli voimakkainta juuri Venäjällä, jossa renkaiden sisäänmyynti laski yli 30 %. Yhtiön liikevoitto Q1:llä laski 83 % 9 MEUR:oon, mikä jäi hyvin kauas sekä meidän että konsensuksen ennusteista. Liikevoiton lasku oli erityisesti pudonneen volyymitason, koronaviruksen aiheuttamien kustannusrasitteiden sekä strategisten investointihankkeiden kulukuorman ajamaa. Yhtiön taseasema oli Q1:n lopussa hyvin vahva (omavaraisuusaste 69 % ja nettovelkaantumisaste 7%), mikä luo tukevan selkänojan operoinnille koronaviruksen rasittamassa ja Q2:lla myrskynsilmään ajavassa toimintaympäristössä.

Ohjeistusta ei odotetusti annettu

Nokian Renkaat ei odotetusti antanut loppuvuodelle ohjeistusta koronaviruksen myötä auto- ja rengasmarkkinoilla kohonneen epävarmuustason ja yhä hyvin heikon näkyvyyden takia, eikä raportti siten tarjonnut juurikaan numeerista tarttumapintaa loppuvuoden suoritustasoa ajatellen. Q1:n selvästi odotuksiamme heikompaa operatiivista suoritusta, koronamoukarista voimakkaimmin Q2:lle osuvia vaikutuksia sekä äärimmäisen heikkoa loppuvuoden näkyvyyttä heijastellen olemme leikanneet kuluvan vuoden ennusteitamme varsin rajusti. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon laskevan tänä vuonna koronaviruksen voimakkaasti rappeuttaman kysyntäkuvan sekä läpi vuoden korkeina pysyvien Venäjän jakeluportaan varastotasojen rasittamana 18 % 1 299 MEUR:oon. Liikevoiton odotamme puolestaan putoavan laskevan volyymitason, tuotantolaitosten suluista aiheutuvien kulurasitteiden sekä investointihankkeista etenkin Daytonin ylösajon kustannuskuorman painamana 65 % 111 MEUR:oon.

Arvostuskuva ei puolla riskinottoon

Nokian Renkaiden ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 33x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 24x ja 13x. Kuluvan vuoden vaatimattomaksi jäävällä tulostasolla kertoimet ovat hyvin korkeat ja selvästi yhtiön historiallisten tasojen yläpuolella. Myöskään ensi vuoteen katsovat kertoimet eivät ole mielestämme erityisen houkuttelevia toimintaympäristön elpymisvauhtiin ja sitä kautta yhtiön suoritustasoon liittyvät kysymysmerkit huomioiden. Tätä kokonaiskuvaa vasten näemmekin seuraan 12 kuukauden tuotto/riski-kuvan kutistuvan liian ohueksi, mikä puoltaa tilanteen seuraamista yhä varikon puolelta.