Metso Q3 perjantaina: Rauhallisin mielin

Metso julkistaa Q3-raporttinsa perjantaina 27.10. klo 9:00. Tilauskertymä on ollut kohtuullista ja uskomme myös toimituskyvyn olleen hyvä ja omat hinnat / kustannukset -yhtälön edelleen suotuisa. Rakentamisen heikko aktiviteetti rasittaa Kivenmurskaus- liiketoimintaa jatkossakin, mutta Mineraalien näkymät ovat yhä kohtuulliset. Q4’23-Q1’24:n markkinanäkymäkommentti todennäköisesti indikoi tasaisuutta. Osake on hyvin kohtuullisesti hinnoiteltu.

Odotamme tilauksiin edelleen kasvua palvelujen vetämänä

Odotuksemme konsernin Q3-tilauskertymäksi on 1395 MEUR (+6 % v/v) eli hieman konsensusta (1346 MEUR; +2 % v/v) parempi. Metso on tähän mennessä julkistanut Q3’23:lle kirjattavia tilauksia arviomme mukaan noin 190 MEUR:n edestä, mikä on +40 % enemmän kuin Q3’22:n noin 130 MEUR:n tilausjulkistukset Tilauskertymässä korostuu palvelutilausten merkitys (Inderes enn. +11 % v/v) kun arvioimme laitetilausten olleen vuoden takaisella tasolla (±0 % v/v).

Yllä olevassa taulukossa on huomioitava, että luvut ovat pro forma eli vastaavat nykyistä raportointirakennetta, josta tiedotettiin lokakuun alussa. Metson toimittamissa vertailuluvuissa divestoitavat, Metallit-segmenttiin kuuluvat Metals & Chemical Processing sekä Ferrous & Heat Transfer –liiketoiminnot oli siirretty osaksi lopetettuja liiketoimintoja. Pro forma -luvut eivät olleet kovin yksityiskohtaisia eikä divestoitavien liiketoimintojen vaikutusta poistoihin tai veroihin eritelty. Lisätietoja tulos- ja tasevaikutuksista saataneen kuitenkin Q3-raportissa. Ennusteemme Metson Q3:n liikevaihdon kasvuksi (+10 % v/v) ylittää konsensuksen (+8 % v/v) ja ero muodostuu ennen kaikkea Mineraalit-liiketoiminnassa. Uskomme Metson jo Q2:lla nähdyn hyvän toimituskyvyn jatkuneen Q3:lla.

Hyvä operatiivinen suoritus tukee kannattavuutta

Arviomme Q3:n EBITA-marginaaliksi (15,8 %) on hieman konsensusta (16,6 %) alempi. Kannattavuuskehitys on kuitenkin edelleen ollut vahvaa. Marginaalit ovat saaneet tukea seuraavista tekijöistä: 1) toimituskyky on jatkunut hyvänä (bruttomarginaali oli jo Q2:lla kaikkien aikojen paras); 2) hinnoittelumallit (cost-plus ja indeksoidut sopimukset) turvaavat kannattavuutta automaattisesti ja listahintoja käytetään vain nopeakiertoisissa, esisuunnitelluissa tuotteissa sekä 3) kiinteiden kulujen kuri on jatkunut tiukkana. Arviomme Q3:n nettorahoituskuluiksi (-19 MEUR) on selvästi konsensusta (-14 MEUR) korkeampi, mutta ennusteemme konserniveroasteeksi (25 %) on konsensuksen (26 %) tasolla.

Kysyntänäkymät ovat kaksijakoiset

Lähiaikojen kysyntänäkymät ovat kaksijakoiset. Euroconstruct odottaa Euroopan (noin 30-35 % Kivenmurskauksen liikevaihdosta) rakentamisvolyymien laskevan -1,1 % v/v vuonna 2023 ja -0,7 % v/v vuonna 2024. Ed Zarenskin ennusteet vastaaviksi Yhdysvaltain (35-40 % liikevaihdosta) luvuiksi ovat positiiviset, mutta vaatimattomat eli +1,2 % v/v vuodelle 2023 ja +2,0 % v/v vuodelle 2024). Metson ongelmana Yhdysvalloissa on lisäksi ollut pienten urakoitsijoiden haluttomuus ostaa jakelijoilta leasaamiaan mobiililaitteita itselleen kuten on aiemmin ollut tapana. Kokonaisuutena heikko talouskasvu yhdistettynä selvästi kohonneisiin korkoihin pitää Kivenmurskaus-liiketoiminnan kasvunäkymät vaatimattomina. Metson Kivenmurskauksen etuna on kuitenkin, että sen kulurakenne ei ole kovin raskas pitkälle viedyn ulkoistuksen ansiosta.

Australian hallituksen tuoreimman Resources and Energy Quarterly –raportin (9/2023) mukaan keskeisten metallien eli kullan, kuparin, nikkelin ja raudan globaali kaivostuotanto kasvaa +1…+7 %:n v/v vauhtia vuosina 2023–2024. Kun tähän yhdistetään malmioiden köyhtymisestä seuraava keskimäärin +1 %-yksikön v/v lisäkasvu louhituissa määrissä, on kysyntänäkymä Metson kaivoslaitteille ja ennen kaikkea kulutus- ja varaosille melko mukava. Nopeinta nousua nähdään litiumissa, jonka tuotantomäärien odotetaan kasvavan +31 % v/v vuosina 2023–2024. Litiumissa Metsolla on tarjoomaa yli 90 %:iin koko arvoketjusta.

Oma arviomme Metson koko vuoden 2023 vertailukelpoiseksi tilauskasvuksi on +3 % v/v (konsensus: -1 % v/v), liikevaihdon kasvuksi +14 % v/v (konsensus: +13 % v/v) ja oikaistuksi EBITA-marginaaliksi 16,4 % (konsensus: 16,2 %). Painetta marginaaleihin tulee palkkainflaatiosta (arviomme mukaan noin +5 % v/v) ja tiukentuneesta hintakilpailusta.

Uskomme, että Metso säilyttää seuraavien kuuden kuukauden markkinanäkymä-kommentin ennallaan eli markkina-aktiviteetin odotetaan pysyvän nykytasolla Mineraalit-segmentissä ja hieman hidastuvan Kivenmurskaus-segmentissä. Meitä kiinnostavat myös kommentit 1) suunniteltujen kaivosprojektien näkymistä talouden näkymien synkistyttyä; 2) Kivenmurskauksen kannattavuustasosta heikommassa suhdanteessa sekä 3) Metals & Chemical Processing- ja Ferrous & Heat Transfer -liiketoimintojen myyntitilanteesta.

Perusteltua nousuvaraa kunnolla tarjolla

Metson osakkeen arvostus on vieläkin kohtuullinen. Odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen (8+ %) kaikilla kerroinvalinnoilla. Lisäksi vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat keskimäärin noin -10 % alle tärkeimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on huomattava.