Metsä Board Q2: Pohjat optimismille jäävät vielä huteriksi
Metsä Boardin Q2-raportin kokonaiskuva oli kokonaisuutena synkkä ja laskimme edelleen yhtiön lähiaikojen ennusteitamme. Laskemme ennustemuutoksia heijastellen Metsä Boardin tavoitehintamme 7,25 euroon (aik. 7,50 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Pitkällä sihdillä osake ei ole suhteettoman kallis, mutta osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on jo kohollaan (2023e-2024e: P/E 22x ja 14x). Tuloskunnon toipumiseen liittyvät erittäin isot epävarmuudet huomioiden tuotto-odotus ei mielestämme ole nykytasolta ostoihin kannustava.
Oman liiketoiminnan syväkyykky painoi numerot alle ennusteiden
Metsä Boardin liikevaihto kyykkäsi Q2:lla 23 % 498 MEUR:oon, mikä alitti lievästi meidän ja konsensuksen matalat ennusteet. Liikevaihto laski etenkin läpi portfolion hyvin heikkojen volyymien takia. Kysyntää painoivat tutut syyt eli kuluttajien ostovoiman heikentyminen sekä asiakkaiden halu alentaa varastojaan. Positiivista liikevaihdon osalta olivat toistaiseksi hyvin pitäneet kartonkien hinnat, mutta sellun hintataso jatkoi putoamistaan. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q2:lla 27 MEUR (-81 % vs. Q2’22). Tämä alitti kaikki konsensukseen osallistuneet ennusteet, mutta verrokkien heikkojen raporttien jäljiltä iso alitus tuskin enää ketään shokeerasi. Pettymyksen taustalla oli oman liiketoiminnan alhainen liikevaihto ja korkeat kulut, kun taas osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulososuus kärsi Q2:lla verrokkeja selvästi vähemmän ja pysyi odotusten mukaisesti plussalla. Alariveillä yhtiö kirjasi Q4:lle pienet kertatuotot, kun taas rahoituskuluissa, veroissa ja vähemmistön tulososuudessa ei ollut nettona isoja poikkeamia. Siten Metsä Boardin Q2:n 0,05 euroon pudonnut oikaistu EPS alitti meidän ja markkinan ennusteet reilusti.
Ennusteet pysyivät paineessa eikä markkinatilanteen paranemisesta ole mitään konkretiaa
Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q3:lla heikompi kuin Q2:lla. Mollivoittoinen ohjeistus oli meidän ja konsensuksen odotusarvo, mutta Q2:n reipas ennustealitus jätti riman arvioitua selvästi alemmas. Kommenteissa selkeitä merkkejä paremmasta markkinasta ei näkynyt vaan H2:n näkymä on synkähkö ja aikanaan koittavan markkinoiden toipumisen käynnistymisaikataulu ja kulmakerroin pysyvät täysin auki. Laskimme edelleen kuluvan vuoden ennusteitamme Q2:n alituksen ja heikon Q3-ohjeistuksen takia reippaasti ja teimme 4-5 %:n negatiivisia tarkistuksia myös vuosille 2024-2025 etenkin sellumarkkinoihin sekä kustannuksiin liittyen. Odotamme yhä Metsä Boardin tuloksen paranevan ensi vuonna välttävälle tulostasolle talouskasvun pienen piristymisen ja varastokorjauksen laantumisen myötä toipuvan kysynnän sekä inflaation rauhoittumisen ansiosta. Hyvälle tulostasolle odotamme Metsä Boardin palaavan kuitenkin vasta vuosina 2025-2026, kun kapasiteetti alkaa olla myyty täyteen ja hinnat ovat toipuneet. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, kiristyvä kilpailu ja inflaatio.
Arvotuskuva on varsin neutraali emmekä näe optimismin merkkien olevan tukevalla pohjalla
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat nyt 22x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 12x ja 8x. Kertoimet ovat yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien yläpuolella ja pidämme merkittävän tulosparannuksen sisältävän ensi vuoden kertoimia neutraaleina. Metsä Boardin P/B 1,3x (2023e) on myös toipunut siedettäväksi, vaikka tasearvostus ei olekaan paha suhteessa yhtiön lähihistorian pääoman tuottokykyyn (vrt. viimeisen 6 v ka. ROE-% 16 %:n). Myös pitkää tähtäintä painottava DCF-arvo on yhä hieman kurssin yläpuolella. Siten osakkeen arvostuksen kokonaiskuva ei ole kohtuuton mutta 12 kk:n sihdillä rujo tuloksen lasku, arvostuksen nousuvara ja kohtalainen 4-5 %:n osinkotuotto (laskimme lisää osinkoennusteitamme) eivät kuitenkaan riitä mielestämme muodostamaan tuottovaatimusta korkeampaa tuotto-odotusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 2 479,5 | 2 038,8 | 2 269,0 |
kasvu-% | 18,97 % | −17,77 % | 11,29 % |
EBIT (oik.) | 520,7 | 163,1 | 260,0 |
EBIT-% (oik.) | 21,00 % | 8,00 % | 11,46 % |
EPS (oik.) | 1,14 | 0,34 | 0,55 |
Osinko | 0,58 | 0,30 | 0,34 |
Osinko % | 6,62 % | 4,09 % | 4,64 % |
P/E (oik.) | 7,71 | 21,61 | 13,23 |
EV/EBITDA | 5,65 | 11,37 | 8,04 |