Matalasuhdanteiden vaikutukset Vaisalaan ovat historiassa jääneet lyhytaikaisiksi

Teollista aktiviteettia mittaavien indikaattoreiden syöksy on rauhoittunut, mutta Vaisalan Teollisten mittausten liiketoiminta-alue kärsinee heikosta kysynnästä vielä muutaman kvartaalin ajan. Parhaan ajoituksen ennustaminen on haastavaa, mutta uskomme epävarmojen aikojen tarjoavan kiinnostavan ostopaikan pitkäjänteiselle sijoittajalle.

Syklin heikentyminen löi näpeille Q2:lla

Kohonnut korkotaso ja valmistavan teollisuuden aktiivisuuden hiipuminen ovat heikentäneet Vaisalan lähiaikojen kasvunäkymiä. Laskevassa syklissä sijoittajan on perusteltua ainakin jossain määrin pyrkiä ajoittamaan ostonsa oikein, vaikka pidämmekin Vaisalaa arvonluojana, jota kannattaa omistaa pitkällä aikavälillä. Kysymys kuuluukin, onko pahin jo takana vai tulevatko tuloskasvunäkymät heikentymään edelleen lähikvartaalien aikana. Syklinen riski koskee lähinnä Teollisten mittausten liiketoiminta-aluetta (2022: 44 % liikevaihdosta, 82 % liiketuloksesta). Kyseisen liiketoiminta-alueen vahva veto vuosina 2021-22 on ollut hiipumaan päin jo vuoden 2022 lopulta saakka, mutta ensimmäinen merkittävä negatiivinen poikkeama suhteessa odotuksiin toteutui vasta vuoden 2023 Q2:lla. Q2:lla kysyntä oli heikkoa etenkin Kiinassa, jonka talouskasvuluvut ovat jääneet odotuksia heikommiksi.

Ostopäällikköindeksit näkyvät viiveellä Vaisalan tuloksessa

Valmistavan teollisuuden globaali aktiivisuus on tärkein ajuri Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen lyhyen aikavälin kysynnälle. Asiakkaat hankkivat Vaisalan toimittamia mittauslaitteita tyypillisesti investointihankkeidensa loppuvaiheessa, mikä tekee Teollisten mittausten kysynnästä jälkisyklistä. Siksi ostopäällikköindeksin muutokset vaikuttavat viiveellä Vaisalan liikevaihtoon. Arvioimme viiveen olleen viime vuosina noin 6-12 kk. Valmistavan teollisuuden ostopäällikköindeksin laskutrendi näyttäisi pysähtyneen alkuvuoden 2023 aikana, mutta arvioimme kysynnän heikkouden jatkuvan vielä ainakin vuoden 2023 jälkipuoliskolla. Ennustamme Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen kasvun pysyvän negatiivisena (-3 %) 2023 H2:n aikana, mutta kääntyvän helpompien vertailulukujen ja vakaantuvan talouskehityksen myötä 6 %:n kasvuun vuonna 2024.

Meidän ennusteemme ovat hieman konsensusta pessimistisemmät, sillä ennustamme vuoden 2023 liikevoiton jäävän 66,5 MEUR:oon eli 5 % alle konsensusennusteiden. Liikevoittoennusteemme on lähellä yhtiön 17.7.2023 antaman liikevoitto-ohjeistuksen (2023: 65-75 MEUR) alalaitaa. Uskomme nykyisen osakekurssin hinnoittelevan pientä riskipreemiota mahdollisen, joskin epätodennäköisen, ohjeistuslaskun varalle. Toisaalta Vaisalan tuloksissa on tyypillisesti kvartaalikohtaista vaihtelua ja H2 voi osoittautua myös Q2:sta suotuisammaksi, jolloin konsensusennusteisiin voisi kohdistua nousuvaraakin. Teollisten mittausten orgaaninen kasvu on ollut vuosina 2018-22 keskimäärin 13 %, joten vuosille 2024-25 asettamamme 6 %:n kasvuoletus on kohtuullisen varovainen lähiaikojen syklisistä haasteista huolimatta.

Osaketta kannattaa omistaa pitkällä aikavälillä

Vaisala on aina ollut talouden sykleistä riippuvainen yhtiö, mutta syklien vaikutukset ovat historiassa jääneet melko lyhytaikaisiksi ja yhtiö on pystynyt kasvattamaan tulostaan pitkällä aikavälillä. Vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Suotuisan loppumarkkinan ja vahvan markkina-aseman lisäksi yhtiöllä on varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla. Sisäisiin toimenpiteisiin kuuluu mm. kustannusrakenteen järkeistäminen heikommin kasvavissa Sää- ja Ympäristöliiketoiminta-alueen ydinmarkkinasegmenteissä. Lisäksi korkeakatteisten jatkuvaa liikevaihtoa tuottavien älykkäiden säädatapalveluiden skaalautuminen tukee tuloskasvua. Osakkeen arvostustason lasku (oik. EV/EBIT 17x 2023e), ennustamamme 9 %:n tuloskasvu (2022-26 CAGR) sekä 2 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme houkuttelevan tuotto-odotuksen sijoittajalle, vaikka lyhyen aikavälin tuloskehitys jäisikin vaisuksi laskusuhdanteen vuoksi.