Marimekko: Kasvu jatkuu vaikeammassakin markkinassa

Marimekon Q4-tulos ja ohjeistus vuodelle 2023 olivat hyvin linjassa odotustemme kanssa. Yhtiö on pystynyt jatkamaan liikevaihdon kasvua ja pitämään marginaalin hyvänä myös vaikeammassa kuluttajamarkkinassa. Emme ole tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Näemme osakkeen tarjoavan kohtuullisen tuotto-odotuksen tuloskasvun ja osingon kautta. Toistamme lisää-suosituksen ja 10 euron tavoitehinnan.

Tulos osui varsin hyvin odotuksiin

Marimekon Q4-liikevaihto kasvoi hitusen vahvasta vertailukaudesta ja asettui meidän ja konsensusennusteen väliin, ollen 48,4 MEUR. Liikevaihtoa painoi odotetusti Suomen matalammat kampanjaluonteiset tukkutoimitukset (-30 %). Toisaalta Suomen vähittäiskauppa kasvoi odotuksiamme vahvemmin (19 %) vaikeasta kuluttajakysyntäympäristöstä huolimatta. Kansainvälinen kasvu jäi odotuksiamme heikommaksi ja oli 5 %. Kaiken kaikkiaan liikevaihto kuitenkin ylitti hieman odotuksemme. Oikaistu liikevoitto oli 6,9 MEUR, joka laski vertailukaudesta sekä nousseiden kiinteiden kulujen että suuremmista alennuksista johtuneen heikomman myyntikatteen takia. Myös marginaali laski reilun %-yksikön, odotetun suuntaisesti. Rahoituskulut olivat poikkeuksellisen suuret Q4:llä, mutta yhtiön ollessa käytännössä nettovelaton, emme usko tämän olevan kestävä taso. Koko vuoden osalta yhtiö päätyi 18,2 %:n vertailukelpoiseen liikevoittomarginaaliin mikä oli hyvin linjassa sen vuosi sitten antaman 17-20 % ohjeistushaarukan kanssa.

Ohjeistus odotetun kaltainen, tukkukampanjat tukevat Suomen kasvua

Marimekko ohjeistaa tänä vuonna sen liikevaihdon kasvavan ja vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin olevan 16-19 % (2022: 18,2 %). Tämä vastaa hyvin meidän ja konsensuksen ennen tulosta odottamaa noin 5% liikevaihdon kasvuennustetta ja noin 18 %:n marginaalia. Heikkenevästä kuluttajakysynnästä huolimatta Marimekko uskoo kasvattavansa liikevaihtoa myös Suomessa, jota tukee viime vuotta selvästi isommat kampanjatoimitukset vuoden toisella puoliskolla. Marimekko odottaa kuitenkin Q123-liikevaihdon jäävän vertailukaudesta, joka on myös odotustemme mukaista. Ohjeistus oli siis pitkälti odotustemme mukainen ja ennustemuutokset jäivät olemattomaksi, osinkoennusteiden leikkausta lukuun ottamatta. Uskomme yhtiön kuitenkin käytännössä jakavan ylimääräistä kassaansa aika ajoin lisäosinkoina (joita ei ennusteissamme ole), mikäli tulos ja kassavirta kehittyvät ennusteidemme mukaisesti.

Arvostus neutraali, tuloskasvu ja osinko tarjoavat kohtuullisen tuotto-odotuksen

Osake on nyt arvostettu 2023 P/E noin 15x ja EV/EBIT 11x. Ottaen huomioon nykyisen korkotason ja tuloskasvunäkymät, pidämme arvostustasoa suhteellisen neutraalina. Osingon ja tuloskasvun luoma tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan 10-15 %, joka ylittää tuottovaatimuksemme. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta lähivuosille ovat 5-10 %, joka on selvästi alle yhtiön viime syksynä nostaman 15 %:n vuosittaisen kasvutavoitteen. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitteita, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Marimekko tavoittelee yli 20 %:n liikevoittomarginaalini, mutta meidän ennusteet odottavat hieman matalampaa ja suhteellisen tasaista 18-19 % marginaalia lähivuosina.