Lamor Q1: Usean kilpailutuksen päätöstä odotetaan tänä vuonna

Lamorin Q1-tulos painui alle ennusteidemme, mutta ohjeistuksensa se toisti odotetusti. Meneillään ja odotettavissa olevien tarjouspyyntöjen yhtiö kertoi olevan ennätystasolla, jotka realisoituessaan konkretisoisivatkin mielestämme Lamorin kasvukuvaa selvästi. Emme tehneet raportin perusteella olennaisia muutoksia lähivuosien kasvuennusteisiimme, mutta odotuksiamme korkeampaa kulurakennetta heijastellen laskimme hieman kannattavuusennusteitamme. Mielestämme osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on edelleen houkutteleva Lamorin hyviä historiallisia näyttöjä kilpailutusten voittamisesta peilaten. Siten toistamme Lamorin lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 5,0 €) ennustemuutoksia heijastellen.

Q1-tulos alitti ennusteemme odotuksiamme korkeampaa kulurakennetta peilaten

Lamorin liikevaihto laski Q1:llä peräti 47 % ja asettui 22,8 MEUR:oon. Laskua selittää vertailukaudelle ajoittuneet Perun ja Ecuadorin suuret puhdistusprojektit. Liikevaihdon kehitys jäi myös aavistuksen meidän odotuksistamme, mutta kuten olemme aikaisemminkin todenneet, niin Lamorin liikevaihdon jaksottumiseen liittyy kvartaalitasolla vaihtelua suurten projektien ajoittumisten vuoksi ja huomiomme on etenkin vuositason kehityksessä. Oikaistua liikevoittoa Lamor teki Q4:llä 0,2 MEUR alittaen selvästi 1,2 MEUR:n ennusteemme. Tämän taustalla oli arviomme mukaan odotuksiamme matalampi liikevaihtotaso sekä hieman korkeampi kulurakenne. Alariveillä rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme korkeammat, kun taas verot positiiviset vastoin odotuksiamme, mitä peilaten raportoitu osakekohtainen tulos asettui -0,02 euroon alittaen ennusteemme noin operatiivista tulosta vastaavasti.

Laskimme hieman lähivuosien kannattavuusennusteitamme

Lamor toisti Q1-raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa olevan 120-135 MEUR ja oikaistun liikevoitto-%:n 8-11 %. Yhtiöllä oli Q1:n lopussa kasassa vuodelle 2023 ajoittuvaa tilauskantaa ja liikevaihtoa ~96 MEUR. Tätä peilaten arvioimme liikevaihto-ohjeistukseen yltämisen vaativan vielä ainakin yksittäisen kilpailutuksen voittamista tai ennakoimatonta ympäristövahinkohanketta, sillä emme odota pelkän pohjakysynnän siivittävän yhtiötä aivan ohjeistushaarukan alarajalle. Lamorin mukaan meneillään olevien ja odotettavissa olevien tarjouspyyntöjen määrä on kuitenkin suurempi kuin koskaan sen historiassa. Mielestämme tämä nostaa todennäköisyyksiä kasvun realisoitumisen osalta ottaen huomioon yhtiön historiallisesti hyvät näytöt kilpailutusten voittamisesta. Teimme raportin myötä ainoastaan hienosäätöä liikevaihtoennusteisiimme ja odotamme liikevaihdon asettuvan tänä vuonna 123 MEUR:oon (aik. 125 MEUR). Odotuksiamme korkeampaa kulurakennetta peilaten laskimme kuitenkin kannattavuusennusteitamme ja odotamme oikaistun liikevoitto-%:n asettuvan tänä vuonna 9,0 %:iin (aik. 10,2 %) ja vuosina 2024-2025 10,1-11,1 %:iin (aik. 11,2-12,0 %).

Keskipitkällä aikavälillä potentiaalia, mutta tämä vaatii taakseen kasvunäkymän konkretisoitumista

Osakkeen oikaistut P/E-kertoimet vuosille 2023 ja 2024 ovat 17x ja 13x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 8x. Mielestämme kuluvan vuoden arvostuskuva on suhteellisen neutraali kun taas ensi vuoden kertoimissa on lievää nousuvaraa. Tämä kuitenkin edellyttää, että yhtiö onnistuu vahvistamaan kasvunäkymänsä kilpailutusten voittamisen kautta. Arvioimmekin kasvuun liittyvän epävarmuuden painavan tällä hetkellä osakkeen arvostusta ja tätä peilaten lyhyen aikavälin merkittävimpänä kurssiajurina näemme positiiviset uutiset kilpailutusten tiimoilta. Merkittävimpänä riskitekijänä osakkeelle näemme suurten palveluprojektien mahdollisten projektiriskien realisoitumisen, jotka voisivat vaikuttaa kasvu- ja kannattavuuskuvaan pidemmälläkin aikavälillä.