Konecranes: Sumuvalot kunnossa

Konecranesin Q3-tilauskertymä ylitti reilusti odotukset ja kannattavuuskin oli ennusteita parempaa. Laitekysynnän näkymiin on ilmestynyt pilviä ja uskomme Konecranesin 2023-suorituksen nojaavan etupäässä nykyiseen isoon tilauskantaan sekä palveluihin. Osakkeen matala arvostustaso puoltaa lisää-suosituksemme säilyttämistä. Kohotamme tavoitehintaa hieman eli 29,00 euroon (aik. 27,00 €) ennustenostojen pohjalta.

Vahva Q3-numerosarja

Konsernin Q3-tilaukset (+42 % v/v) ylittivät selvästi sekä oman että konsensusennusteen (+17 % v/v). Lukua nosti Satamaratkaisujen +116 %:n v/v tilauskasvu, mutta myös muiden liiketoiminta-alueiden tilaukset ylittivät odotukset. Kvartaalin lopun tilauskanta kasvoi 52 % v/v ja vastaa noin 10 kuukauden liikevaihtoa. Q3-liikevaihto ylitti sekin odotukset myös vertailukelposilla valuutoilla (+9 % v/v). Tosin kasvusta 8-9 %-yksikköä johtui tehdyistä hinnankorotuksista, joten volyymikasvu jäi vähäiseksi. Konecranesin marginaalit olivat nekin odotuksia parempia ja EBITA-marginaali nousi 10,8 %:iin Q3’21:n 10,0 %:sta. Taustalla oli parempi hinnoittelu, vuoden takaisesta parantunut toimituskyky sekä otollisempi myyntimix. Konsernin bruttomarginaali oli vuoden takaisella tasolla. Liiketoiminnan muiden kulujen liikevaihto-osuus oli jyrkässä laskussa ja uskomme alentuneiden logistiikkakulujen selittävän muutosta.

Ennusteissa edelleen nostoperusteita

Konecranes toisti odotetusti 2022-ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto pysyy samalla tasolla tai kasvaa ja oikaistu EBITA-kateprosentti pysyy samalla tasolla tai laskee vuoteen 2021 verrattuna. Marginaaleissa riittää vielä kirittävää, mutta uskomme tukevan tilauskannan vievän Konecranesin yli viimevuotisen liikevaihdon. Yhtiön markkinakommentit olivat kohtuullisen luottavaisia, mutta itse olemme aavistuksen enemmän huolissamme. Teollisuuden ostopäällikköindeksi on pudonnut alle 50:n ”vesirajan” sekä euroalueella, Yhdysvalloissa että Kiinassa. Myös Drewry leikkasi tuoreimmassa raportissaan odotuksiaan globaalin konttiliikenteen kasvusta vuonna 2023 +1,9 %:iin, kun perinteisesti vasta +4 %:n kasvun on nähty stimuloivan investointeja kontinkäsittelyyn. Näemme Konecranesin vuoden 2023 tuloksenteon nojaavan selvästi nykyisen ison tilauskannan toimituksiin sekä aktiivisena säilyvään palveluliiketoimintaan. Olemme nostaneet hieman vuosien 2022-2024 liikevaihtoennusteitamme Konecranesin tilauskertymän oltua selvästi aiempia odotuksiamme vahvempi ja Kunnossapidon kasvaessa edellisiä ennusteitamme vauhdikkaammin. Odotuksemme konsernin vuosien 2023-2024 oikaistuksi EBITA-marginaaliksi on hieman laskenut 8,5 %:iin (aik. 8,7 %) ja 9,2 %:iin (aik. 9,4 %). Vuosien 2023-2024 EPS-kasvuodotuksemme (CAGR) on kuitenkin yhä vankka eli +18 % kun se aiemmin oli +22 %.

Arvostuspihviä ei ole syöty

Osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää selvästi noin 9 %:n tuottovaatimuksen. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. Osake on vuoden 2023 P/E-kertoimella arvostettu 21 % alle verrokkien mediaanin ja saman vuoden EV/EBITDA-kertoimella 19 % verrokkien mediaanin alapuolelle. Nykyiset arvostuskertoimet ovat myös noin 35 % alle osakkeen omien historiallisten mediaanikertoimien. Kassavirta-mallimme indikoi osakkeelle 45 %:n nousuvaraa, mikä tietenkin puoltaa positiivista suositusta.