Harvia Q3: Laatuyhtiön elkein läpi heikon kysynnän

Harvian Q3-liikevaihto laski selvästi odotuksia enemmän, mutta marginaali oli siihen nähden vahva ja markkinaosuudet paranivat. Nämä kertovat mielestämme yhtiön laadusta ja lupaavat hyvää jatkoa ajatellen, kun kysyntä aikanaan toipuu. Tulevat kvartaalit tulevat olemaan yhtiölle vaikeita, mutta arvostus on edullinen ensi vuoden luvuilla (EV/EBIT 10,5x) ottaen huomioon yhtiö laatu ja potentiaali. Tuotto-odotus on siten edelleen korkea. Toistamme Osta suosituksen ja 20 euron tavoitehinnan.

Q3-liikevaihto laski reilusti, liikevoittomarginaali hyvällä 20 % tasolla

Harvian liikevaihto laski lähes 20 % Q3:lla, joka oli merkittävästi enemmän kuin me tai konsensus olimme ennustaneet. Volyymipudotus oli vielä liikevaihdon pudotusta selvästi isompi. Yhtiö kuitenkin uskoi voittaneensa markkinaosuuksia, joka on tärkeä positiivinen merkki. Myynnin laskuun vaikutti jakelijoiden varastojen purku, joten loppukysyntä oli jonkin verran Harvian lukuja parempaa. Oikaistu liikevoitto oli heikosta liikevaihdosta huolimatta konsensusennusteen tasolla eli 7,6 MEUR, joskin meidän ennusteen alle. Harvia pystyi tekemään tavoitetasonsa mukaisen 20 %:n liikevoittomarginaalin heikossa kysyntätilanteessa, joka kertoo mielestämme yhtiön hyvästä reagointikyvystä ja kulujen joustavuudesta.

Liikevaihtoennusteet hieman alas, tulosennusteissa sekä laskua että nousua

Selvästi odotuksiamme heikompi Q3-liikevaihto painaa luonnollisesti tämän vuoden ennustettamme alaspäin (5 %) sekä 2023-24 ennusteita (3 %). Liikevoiton osalta sen sijaan 2022 ja 2023 ennusteet laskivat karkeasti liikevaihdon mukana, mutta 2024 ennuste nousi 4 % korkeamman marginaaliennusteen johdosta. Yhtiö on näyttänyt, että heikompinakin kvartaalina se pystyy 20 % tasoon. Myös johto kommentoi, että kun volyymit nousevat, marginaalin pitäisi parantua kohti viime vuoden huipputasoa eli 25 %:a. Odotuksemme ovat yhä lähelle 20 % (yhtiön tavoitetason alaraja), mutta 2024-25 osalta nyt hieman yli.

Lähikvartaalit tulevat olemaan vaikeita

Harvia ei anna ohjeistusta tai lyhyen aikavälin näkymiä. Harvian johto kommentoi, että jakelijoiden varastotasot Keski-Euroopassa ovat vielä korkeahkot, Pohjoismaissa ei kovin korkeat mutta jakelijoilla vielä halua madaltaa niitä, ja Euroopan ulkopuolella normaalit. Kaiken kaikkiaan näkymät eivät lähiajalle ole kovin positiiviset. Toisaalta tämä on jo odotuksissa ja koronan jälkeen normalisoituva kausiluonteisuuden pitäisi tarkoittaa, että Q4 ja Q1 ovat vahvempia kvartaaleja kuin Q2 ja Q3. Kysynnän muutokset voivat toki edelleen sekoittaa tätä perinteistä, tasaisessa markkinassa, nähtävää jakaumaa.

Arvostus on houkutteleva yhtiön laatu ja potentiaali huomioiden, tuotto-odotus yli 20 % pa.

Arvostusmielessä ensi vuodelle ennustamamme P/E 13x ja EV/EBIT 10,5x ovat heikosta lähiajan näkymästä riippumatta edullisia, kun kyseessä on laadukas ja kohtuulliset kasvunäkymät omaava yhtiö. Vuoden 2023 pitäisi mielestämme olla myös lähivuosista heikoin, joka korostaa kertoimien edullisuutta. Tuotto-odotus 12 kuukauden päähän on mielestämme selvästi positiivinen, kun ennustamme tuloksen kääntyvän 2024 taas nousuun ja näemme myös kertoimissa nousuvaraa. Positiivinen kurssireaktio Q3-raporttiin näyttää mielestämme, että odotukset ovat jo varsin matalat. Vuodesta 2025 alkaen uskomme Harvian tuottavan 5-10 % tuloskasvua, jonka lisäksi sijoittaja saa 4 % osinkotuoton. Pidemmän ajan tuotto-odotus on siis yli 10 %, joka on myös houkutteleva.