Elite Varainhoito -päivitys - osake on painunut houkuttelevalle tasolle

Nostamme Elite Varainhoidon suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin laskettua alkuvuonna peräti 23 %. Suurin osa laskusta ei mielestämme ole perusteltua, ja osittain siihen vaikuttaa osakkeen todella heikko likviditeetti. Arvostustaso on laskenut jo houkuttelevaksi, mutta nousuvara nojaa edelleen Alfred Berg -yritysoston synergioihin ja tulosparannukseen. Toistamme tavoitehintamme 4,00 euroa.

• Eliten osakekurssi on laskenut edellisestä päivityksestämme noin 20 %. Osakkeen likviditeetti on heikko, minkä takia liikkeet ovat joskus suuria myös ilman oleellisia uutisia. Osakkeen tämän hetken nousuvara antaisi periaatteessa syyn osta-suositukselle, mutta käytännössä osakkeen osto- ja myyntilaidat ovat kaukana toisistaan. Näin ollen todellinen nousuvara ei ole näin merkittävä. Kurssilasku on joka tapauksessa painanut osakkeen arvostustason houkuttelevaksi. Vuoden 2018 ennusteilla Eliten oikaistu P/E on noin 10x ja EV/EBITDA alle 7x. Kertoimet ovat alhaisia ja selvästi yhtiön verrokkiryhmää (2018e P/E noin 14x ja noin 9x) matalampia. Eliten tulosparannus nojaa Alfred Berg -yritysoston synergioihin ja yhtiön riskit ovat mielestämme muutosvaiheessa koholla. Lisäksi pidämme yhtiön riskiprofiilia muutenkin listattuja verrokkeja korkeampana, minkä taustalla on muun muassa nykyisten tuotteiden palkkiorakenteeseen arviomme mukaan kohdistuva paine alaspäin keskipitkällä aikavälillä. Yhtiöstä irrallisena merkittävänä riskinä näemme vallitsevan erinomaisen markkinatilanteen oleellisen heikentymisen, mikä voisi heijastua sekä tulostasoon että arvotuskertoimiin sektorilla.
• Eliten jatkuvien palkkiotuottojen kannalta kriittinen hallinnoitava varallisuus (AUM) oli vuoden vaihteessa 2811 MEUR, mutta ilmeisesti todellinen taso on edelleen noin 3 miljardia euroa (ilman päällekkäisyyksiä arviolta 2,0-2,5 miljardia euroa). Taso oli vuoden vaihteessa alhaisempi suurien yhtiöiden kassahallintaan käyttämien rahastojen tasojen laskettua väliaikaisesti. Yhtiön palkkiotasoissa ei ole käsittääksemme tapahtunut oleellisia muutoksia. Noin 80 % yhtiön tuloista on AUM-pohjaisia ja jatkuvia, minkä takia yhtiöllä on suhteellisen vakaat ja ennustettavat kassavirrat. Pidemmällä aikavälillä palkkiotuottoihin vaikuttavat oleellisesti markkinatilanteen kehitys, yhtiön onnistuminen sijoitustoiminnassa sekä mahdollinen palkkiotasojen eroosio, johon näemme painetta Eliten suhteellisen korkeiden palkkiotasojen ja toimialan trendien takia.
• Elite toisti tilinpäätöksen yhteydessä alun perin viime kesänä Alfred Berg -järjestelyn jälkeen antamansa ohjeistuksen, eli yhtiö arvioi käyttökatteen kasvavan 5-6 MEUR:oon vuonna 2018. Jos markkinatilanteessa ei tapahdu suuria muutoksia, yhtiön pitäisi arviomme mukaan saavuttaa ohjeistus. Oma vuoden 2018 käyttökate-ennusteemme on maltillinen 5,2 MEUR, eli lähellä ohjeistuksen alalaitaa. Odotamme kannattavan kasvun jatkuvan myös lähivuosina, mihin suhteessa arvostus on nyt erittäin alhainen. Lähivuosien ennusteisiin on kuitenkin vielä vaikea nojata, koska yhtiön track-record on kannattavuuden suhteen heikko ja parannus nojaa Alfred Berg -synergioihin.
• Eliten hallitus ehdotti 0,058 euron pääomanpalautusta yhtiökokoukselle, joka kokoontuu 4.4. Pääomanpalautus vaatii vielä Finanssivalvonnan hyväksynnän, minkä pitäisi olla edelleen todennäköinen. Pääomanpalautus on korkea suhteessa toteutuneeseen operatiiviseen tulokseen, millä yhtiö pyrkii arviomme mukaan viestimään luottamusta Alfred Bergin tuomaan tulosparannukseen. Eliten vakavaraisuus oli vuoden vaihteessa varsin alhainen, kun ydinpääoma (CET1) suhteessa kokonaisriskin määrään oli 12,62 % (minimivaatimus: 8 %). Taso tulee kuitenkin käsityksemme mukaan nousemaan konsernirakenteen muutoksen mukana, kun Alfred Berg -järjestely saadaan lopulta maaliin.