Tietoevry: Lyhyen aikavälin riskit realisoituivat

Tietoevry kertoi eilen laskevansa liikevaihdon kasvu- ja kannattavuusohjeistustaan hieman. Q2:lla mainitsemamme markkinariskit ja tulosvaroitusriski realisoituivat, kun asiakkaat toteuttavat kustannussäätöjä ja siirtävät ostopäätöksiään. Markkinaepävarmuuden kestoon ja syvyyteen ensi vuonna liittyy edelleen epävarmuutta. Sisäisesti yhtiö on kuitenkin edelleen hyvässä kunnossa ja valmis jälleen vahvempaan kasvuun, kun markkinaympäristö paranee. Osakkeen arvostuskuva on hieman laskeneilla ennusteillamme edelleen houkutteleva (2023e oik. P/E 10x, DCF 32 € ja SOTP 30 €) ja irrotettavien liiketoimintojen myötä osakkeessa on ajureita purkamaan aliarvostusta. Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 25,0 euroon (aik. 26,0).

Markkinan heikkous iskee osaan liiketoiminnasta, pieniin ja vähemmän strategisiin hankkeisiin

Tietoevry arvioi nyt vuoden 2023 orgaanisen kasvun olevan noin 4 % ja oikaistun liikevoittomarginaalin 12,6-13,0 %. Aikaisemmin yhtiö arvioi orgaanisen kasvun olevan 5-7 % ja oikaistun EBITA-%:n 13,0-13,5 %. Markkinan epävarmuus ei ollut meille uutta, mutta sen vaikutuksista yhtiöön liittyi epävarmuutta, kuten Q2:lla kommentoimme. Ymmärryksemme mukaan marginaalipaine tulee volyymin (ja laskutusasteiden) kautta, eikä juurikaan hintapaineesta. Maantieteellisesti Pohjoismaat pärjäävät edelleen suhteellisesti hyvin ja paine tulee muilta markkinoilta. Liiketoimintatasolla markkinan heikkous vaikuttaa etenkin Tietoevry Create ja Tech Services -liiketoimintoihin. Create -liiketoiminnassa heikentynyt kysyntä vaikuttaa ennen kaikkea pienempiin ja vähemmän strategisiin hankkeisiin. Tech Services -liiketoiminnassa kysynnän heikkeneminen näkyy lyhytaikaisissa tuntityöpohjaisissa toimeksiannoissa, kun pitkäaikaiset sopimukset puolestaan tuovat liiketoimintaan vakautta. Tietoevry arvioi samalla kuitenkin taloudellisen kehityksen jatkuvan hyvänä kaikissa ohjelmistoliiketoiminnoissa.

Laskimme hieman ennusteita ja arvioimme konsensusodotusten myös hienoisesti laskevan

Tietoevryn liiketoiminnalle selkänojaa antaa liiketoimintarakenne, jossa liikevaihdosta ~2/3 tulee pitkäaikaisista sopimuksista sekä yhtiön jo aikaisemmin ilmoittamat kustannustehokkuutta parantavat toimenpiteet. Tulosvaroituksen ja markkinakommenttien perusteella laskimme tulosennusteita ~5 % lähivuosina. Ennustamme nyt orgaanisen kasvun olevan 4,0 % (raportoitu -4 %) sekä EBITA-%:n 12,8 %. Konsensus odotti ennen tulosvaroitusta hieman alle 5 %:n orgaanista kasvua ja 12,9 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Näin myös konsensusennusteissa on lievä laskupainetta. Vuosina 2024-25 ennustamme kasvun jatkuvan 4 %:n tasolla ja kannattavuuden nousevan 13,7 %:iin, mikä on alle tavoitteiden (kasvu 8-10 % ja EBITA-% 15-16 % 2025 mennessä). Liiketoiminnan riskiprofiili on edelleen monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi ja erityisesti nykyisessä epävarmuudessa, johtuen suuresta osasta jatkuvaa liiketoimintaa.

Markkinat olivat näkemyksemme mukaan jo hinnoitelleet tulosvaroitusta osakkeeseen

Markkinat olivat jo pääosin hinnoitellut tulosvaroituksen osakkeeseen, kun kurssi oli laskenut 10 % Q2-raportista tulosvaroitukseen ja laski eilen 3 %. Hieman laskeneet ennusteet huomioiden vuoden 2023 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 9x tai reilu 40 % alle verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on jopa hyvin houkutteleva, mutta markkinaepävarmuuden kesto pitää vielä varovaisena. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 7 %:n tuloskasvun ja 7 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle lähes 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (30 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, kun yhtiötä ollaan eriyttämässä kolmeen osaan. Kassavirtalaskelma (32 euroa) kuvaa pitkän aikavälin potentiaalia ja indikoi myös selvää nousuvaraa.