Sampo Q3: Osake alkaa olla täyteen hinnoiteltu

Sampo julkistaa Q3-tuloksensa keskiviikkona (2.11.). Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä tarkennuksia lähinnä sijoitustuottoihin liittyen ja konsernitasolla muutokset ovat jääneet pieniksi. Odotamme Sammolta erinomaista vakuutusteknistä suoritusta. Osakkeen kurssi on jatkanut nousuaan mollivoittoisessa pörssissä ja osaketta hinnoitellaan vihdoin linjassa sen osien summan kanssa. Mielestämme osakkeen aliarvostus on täysimääräisesti purkautunut ja osake on oikein hinnoiteltu. Emme näe, että pitkälti osinkotuottoon nojaava tuotto-odotus tarjoaa enää riittävää tuotto/riski-suhdetta ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) ja toistamme 46,0 euron tavoitehintamme. Käymme tulosta läpi tuttuun tyyliin Sampo-livessä InderesTV:ssä 09.25 alkaen.

Odotamme vahvaa vakuutusteknistä suoritusta

Ennustamme Sammon tuloksen ennen veroja olleen 371 MEUR. Vertailukauden numeroita sekoittaa Nordean tulososuus sekä myyntivoitot, ja tästä oikaistuna tulos on suunnilleen vuodentakaisella tasolla. Olemme ennusteissamme jonkin verran konsensuksen (403 MEUR) alapuolella johtuen pääosin vaisummista sijoitustuotoista. Vakuutusteknisesti odotamme konsensuksen tapaan jälleen raudanlujaa tulosta. Keskeinen epävarmuus raportissa liittyy jälleen sijoitustuottoihin sekä mahdollisiin diskonttokoron muutoksiin. Suosittelemmekin sijoittajia keskittymään näistä oikaistuihin numeroihin, sillä ne ovat Sammon arvon kannalta relevantimmat tuloserät.

If jatkaa hurjaa suorittamistaan

Ifin osalta odotamme erinomaisen operatiivisen suorituksen jatkuneen. Keskeiset verrokit ovat raportoineet erinomaisista operatiivisista tuloksista ja toimintaympäristö Pohjoismaissa on säilynyt hyvin suotuisana. Vakuutusmaksutulo kasvaa ennusteissamme noin 5 %:lla hinnankorotusten vetämänä. Vakuutusteknisesti odotamme yhdistetyn kulusuhteen olevan erinomainen 79,9 % (konsensus 80,2 %). Vakuutustekninen tulos saa jonkin verran tukea diskonttokoron muutoksesta, mutta vaikutus tulee jäämään selvästi Q2:n tasoa pienemmäksi. Kokonaisuutena odotamme Ifiltä 302 MEUR:n tulosta, josta vakuutusteknisen tuloksen osuus on 256 MEUR.

Mandatum kärsii Ifiä enemmän vaikeasta pääomamarkkinasta sen osakepainon ollessa selvästi korkeampi. Mandatumin tulos heikkenee selvästi sijoitustuottojen myötä, mutta operatiivisesti odotamme siltä hyvää suoritusta. Ennusteemme sen tulokseksi on 40 MEUR konsensuksen odottaessa 50 MEUR:n tulosta. Hastingsin markkinatilanne on jatkunut hyvin haastavana ja tulos laskee vertailukaudesta. Topdanmark raportoi joi aiemmin odotuksia vaisumman Q3-tuloksen ja huomautamme, että konsensus on kerätty ennen tätä. Yksi raportin kiinnostavimpia asioita on Sammon mahdolliset Topdanmarkin lisäostot. Sampo teki Q4:llä ison suunnanmuutoksen, kun se vuosien tauon jälkeen osti Topdanmarkin osakkeita markkinalta. H1’22 aikana ostoja ei ole merkittävästi tehty, mutta elokuussa nähty kurssilasku on saattanut houkutella Sammon taas ostolaidalle.

Osake alkaa olla täyteen hinnoiteltu ja tuotto-odotus nojaa osinkoon

Näkemyksemme Sammon osien summasta on säilynyt ennallaan noin 46,0 eurossa emmekä ole tehneet oleellisia muutoksia näkemykseemme yksittäisten osien arvoista. Osakkeen hinnoittelu on vihdoin kohonnut osien summan tasolle ja näkemyksemme mukaan osakkeessa ei ole enää aliarvostusta. Tulospohjaisesti osake alkaa näyttää varsin hintavalta (P/E 2022-2024 18–20x) absoluuttisesti sekä suhteellisesti (arvostus linjassa keskeisten verrokkien kanssa). Mielestämme osakkeen tuotto-odotus nojaakin pitkälti osinkotuottoon, joka on lähivuosille 4–6 %:n tasolla. Emme pidä tätä enää riittävänä korvauksena, etenkin kun sijoittajat kantavat kohonneen korkotason myötä riskiä myös kertoimien laskusta.