Sampo Q2: Osinkohanat aukeavat syksyllä

Tarkistamme Sammon tavoitehinnan 45 euroon (aik. 44e) ja toistamme osta-suosituksemme. Q2-tulos oli selvästi markkinaodotuksia vahvempi Ifin hurjan tuloskunnon myötä. Ennustamme yhtiön jatkavan Nordea-myyntejä Q3:lla ja odotamme aloittavan Nordeasta saatavien pääomien palauttamisen omistajilleen syksyllä. Nykyiselle alennukselle suhteessa osien summaan on vaikea löytää perusteita ja näemmekin osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen hyvin houkuttelevana.

Ifiltä odotettuakin hurjempi Q2-tulos

Sammon tulos ennen veroja oli Q2:lla 710 MEUR, mikä ylitti kirkkaasti markkinaodotukset (Inderes 649 MEUR ja konsensus: 654 MEUR).Tulosylitykseen Sammon siivitti konsernin If, jonka 309 MEUR:n tulos oli merkittävästi ennusteita parempi. Ifin tulosylityksen taustalla oli ennusteita korkeammat sijoitustuotot sekä selvästi odotettua vahvempi maksutulon kasvu. Ifin maksutulo kasvoi Q2:lla valuuttaoikaistuna peräti 7,2 % ja ylitti ennusteemme selvästi. Ifin kasvun selkeä piristyminen edelliskvartaalien tasolta olikin raportin yksittäinen selkein positiivinen yllätys. Nordean ja Topdanmarkin vahvat Q2-tulokset olivat tiedossa jo ennakkoon ja Mandatumin ja Hastingsin tulokset vastasivat hyvin odotuksia.

Odotamme Nordea-myyntien jatkuvan Q3:lla, osinkohanat aukeavat syksyllä

Odotamme Sammon jatkavan Nordea-myyntejä käytännössä heti myyntirajoitusten päättymisen (23.8.) jälkeen. Sampo kertoi aiemmin CMD:llä tavoitteekseen palauttaa ylimääräistä pääomaa 5-6e seuraavan parin vuoden aikana. Nordean kurssinousu kasvattaa tätä määrää ja arviomme mukaan ylimääräinen pääoma on nyt noin 9e/osake. Odotamme Sammon myyvän Nordea-omistuksesta kolmasosan Q3:lla ja enustamme, että loppuosa omistuksesta myydään viimeistään H1’22 aikana. Sammon tase vahvistuu irtaantumisten myötä huomattavasti ja odotamme yhtiöltä merkittävää 1 mrd. euron lisäosinkoa (1,8e/osake) vielä H2:lla. Vuonna 2022 odotamme puolestaan 2,7 euron lisäosinkoa ja kokonaisuutena arvioimme, että vuosien 2021-24 välillä Sammon osinkokapasiteetti on noin 15e/osake (sis. perus- ja lisäosingot). Osa pääomista saatetaan käyttää täydentäviin yritysjärjestelyihin, mutta valtaosa tullaan palauttamaan omistajille.

Huomioimme Nordea-irtaantumisen ennusteissamme

Sisällytimme Nordea-irtaantumisen sekä odottamamme lisävoitonjaon ennusteisiimme, minkä lisäksi teimme ennusteisiin myös Ifin, Hastingsin ja Holdingsin osalta pienempiä tarkennuksia. Sammon tulostaso tulee tekemään Nordeasta ja PE-sijoituksista tapahtuvien irtaantumisten jälkeen selvän tasokorjauksen alaspäin ja arviomme mukaan Sammon uusi tuloskapasiteetti tulee olemaan noin 1,5 mrd. euroa ja EPS noin 2e/osake. Osinkokapasiteetti tulee olemaan varsin lähellä tätä tasoa, sillä pääomarakenteen rationalisoinnin jälkeen Sampo voi jakaa valtaosan tuloksestaan ulos omistajille.

Alennus osien summaan perusteeton

Tarkistimme näkemystä Ifin ja Hastingsin arvosta lievästi ylöspäin ja osien summamme on kohonnut 45 euroon (aik. 44e). Mielestämme alennus suhteessa osien summaan on perusteeton, varsinkin kun huomoidaan, että Sammolla on hyvin selkeä tiekartta osissa olevan arvon purkamiseksi. Näemmekin osien summan luoman nousuvaran yhdessä vahvan perusosingon (+4 %) kanssa pitävän osakkeen tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevalla tasolla.