Robit: Katse toistaiseksi kuluissa

Robitin Q3-luvut olivat liikevaihtoa lukuun ottamatta suunnilleen linjassa odotustemme kanssa. Yhtiö toisti odotetusti 2023-ohjeistuksena, mutta markkinakommentit rakentamisesta olivat varovaisia. Olemme leikanneet tulosennusteitamme huomattavasti operatiivisen vivun ollessa väärässä asennossa. Osake on nykyennusteillamme hintava. Säilytämme vähennä-suosituksemme ja leikkaamme tavoitehintamme 1,40 (aik. 1,60) euroon.

Kannattavuus hieman ennusteita parempi

Konsernin tilauskertymä laski -10 % v/v, mutta kasvoi +8…+9 % verrattuna Q1-Q2’23:een. Robitin mukaan rakentamisen vaisu aktiviteetti sekä kaivosasiakkaiden varastojen optimointi on vaikuttanut sekä tilauskertymään että liikevaihtoon. Q3-liikevaihto laskikin -17 % v/v eli hieman odotuksiamme enemmän. Toisin kuin aiemmilla kvartaaleilla, omilla hinnankorotuksilla ei enää ollut vuosivertailussa juuri vaikutusta liikevaihtoon. Q3:n oikaistu EBITDA-marginaali (6,4 %) oli hieman odotuksiamme (5,5 %) korkeampi. Marginaalit heikkenivät verrattuna vuoden takaiseen, mutta kohosivat suhteessa Q4’22…Q2’23:een. Robitin 5 MEUR:n säästöohjelma alkaa vähitellen näkyä kun Perthin tehdas ajettiin alas Q3:n loppuun mennessä. Arvioimme, että Robit kerrytti 0,2…0,3 MEUR:n säästöt jo Q3:lla, suurimmaksi osaksi henkilöstökuluissa. Nettorahoituskulut (-0,6 MEUR) olivat selvästi korkeammat kuin Q3’22:lla, mutta kuitenkin pienemmät kuin Q2’23:lla.

Paine ennusteisiin tulee rakentamisesta

Robit toisti 2023-ohjeistuksensa 90…100 MEUR:n liikevaihdosta ja 3…6 MEUR:n EBITDA:sta. Ohjeistushaarukka on ajankohtaan nähden huomattavan leveä, mutta Robit ei kuitenkaan avannut tämän taustasyitä. Robit odottaa globaalin kaivosteollisuuden kysynnän pysyvän nykyisellä tasolla, mutta rakennusteollisuudessa ei nähdä toipumista lyhyellä aikavälillä. Kommentit ovat linjassa omien käsitystemme kanssa. Kaivospuolella (> 60 % liikevaihdosta) Robitille tärkeissä metalleissa globaalien louhintamäärien odotetaan kasvavan noin +2…+3 % v/v koko vuonna 2023. Toisaalta Robitille tärkeän infrarakentamisen (20…30 % liikevaihdosta) volyymipudotus esimerkiksi Pohjoismaiden markkinoilla on kuluvana vuonna -5…-12 % v/v ja lievää laskua odotetaan myös vuodelle 2024. Robitin 5 MEUR:n säästöohjelma on hyvässä vauhdissa Perthin tehtaan alasajon jälkeen. Omissa ennusteissamme tavoitelluista säästöistä noin 70 % realisoituu ja pääosin vuonna 2024 eli hieman myöhemmin kuin yhtiö on itse arvioinut. Entisestään kasvanut epävarmuus rakentamisen lähiaikojen näkymistä on saanut meidät leikkaamaan Robitin liikevaihtoennusteitamme -4…-5 %:lla vuosille 2023-2025. Koska Robitin tulosvipu on varsin voimakas, merkitsee tämä näkyviä eli -10…-25 %:n leikkauksia myös EBITDA- ja EBIT-ennusteisiimme.

Arvostus ei vielä houkuttele

Robitin osakkeen kokonaistuotto-odotus jää vuoden 2024 kertoimilla negatiiviseksi P/E-pohjaisella laskelmalla ja positiiviseksi, mutta alle tuottovaatimuksen EV/EBITDA:an perustuvalla laskelmalla. Riskikorjattu tuotto ei siten ole tällä hetkellä houkutteleva. Robitin EV/EBITDA-kerroin vuodelle 2024 (6x) on -8 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin, mutta saman vuoden P/E-kerroin (20x) taas +58 % preemiolla suhteessa verrokkeihin. Kaikkiaan osakkeen verrokkihinnoittelu on mielestämme yläkantissa. DCF-malli antaa osakkeen arvoksi noin 1,8 euroa, johon on +30 %:n nousuvara. Potentiaali on kohtuullinen, mutta sen realisoitumiseen tarvittavia ajureita ei ole näköpiirissä.