Raute: Matka valoa kohti jatkuu

Rauten Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme positiivinen selvästi ennusteitamme paremman tilausvirran ansiosta. Toistamme Rauten tavoitehintamme 11,50 euroa ja osta-suosituksemme. Rauten arvostus on mielestämme hyvin edenneeseen ja vahvan tilauskannan edelleen tukemaan käänteeseen nähden hyvin halpa (2024e: P/E noin 9x, EV/EBIT 5x). Q2:n aikana toteutettu taseen vahvistaminen on myös laskenut osakkeen riskiprofiilia. Näin ollen näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen selvästi tuottovaatimusta korkeampana.

Tulkitsemme Q2-tuloksen torjuntavoitoksi, uudet tilaukset käänsivät raportin kokonaiskuvan plussalle

Rauten Q2-tulos oli ennen raporttia alentamiamme odotuksia lievästi parempi. Rautella oli vastassa Venäjä-ongelmista johtuneet erittäin matalat vertailuluvut, jotka yhtiö ylitti odotetusti helposti. Kannattavuus jäi kuitenkin vielä hyvin vaatimattomaksi alhaisen liikevaihtotason takia, mikä johtui ERP:n käyttöönoton Nastolan pääyksikköön aiheuttamista rasitteista ja tilauskannan ajoituksista. Oikaistu käyttökate oli lievästi ennusteitamme parempi hyvin alhaisesta liikevaihtotasosta huolimatta, vaikka Venäjän jäljellä olevat toimitukset ja niiden todennäköisesti positiiviset kirjanpitovaikutukset saattoivatkin selittää osin ylitystä. Q2:lla Rauten ennätystasolle nousseet uudet tilaukset ylittivät ennusteemme, kun kahden tiedossa olleen suuren kaupan lisäksi pienempien pohjatilausten virta oli taloustilanteesta ja korkotasosta huolimatta pirteää. Rauten tilauskanta oli Q2:n lopussa ennätyskorkealla tasolla yli 200 MEUR:ssa, joten yhtiöllä on mielestämme talousriskeistä huolimatta merkittävästi normaalia parempi näkyvyys H2:een ja ensi vuoteen. Kommentoimme Rauten Q2-numeroita perjantaina täällä.

Ennusteemme nousivat Q2:n vahvan tilausvirran ansiosta

Raute toisti Q2-raportissa ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön tämän vuoden liikevaihdon odotetaan olevan yli 150 MEUR ja vertailukelpoisen käyttökatteen yli 4 %. Nostimme vahvan tilausvirran myötä liikevaihtovetoisesti hieman H2:n ja lähivuosien tulosennusteitamme. Odotamme nyt Rauten tekevän tänä vuonna 157 MEUR:n liikevaihdolla 6,5 %:n oikaistun käyttökate-%:n, joten ennusteissamme on käytännössä positiivinen tulosvaroitus loppuvuodelle. Ensi vuonna arvioimme yhtiön pysyvän selvässä kasvussa isojen tehdashankkeiden kiihdytyksen, hieman parantuvan taloustilanteen sekä strategian toteutuksen etenemisen ansiosta. Odotamme ensi vuodelta myös selvää tulosparannusta, kun liikevaihto kasvaa, tänä vuonna läpi ajettu 4-5 MEUR:n kehitysohjelma tukee tulosta, ERP kääntyy riippakivestä hyödyksi ja inflaatio on paremmin hallinnassa. Pidemmän tähtäimen ennusteissamme olemme vielä varovaisia ja ennusteemme ovat reilusti yhtiön omien aggressiivisten tavoitteiden alapuolella. Ennusteisiimme liittyvät pääriskit ovat globaali talous, projektiriskit, inflaatio ja ongelmat ERP:n käyttöönoton kanssa.

Arvostuskuva on edelleen erittäin houkutteleva

Ennusteidemme skenaariolla Rauten arvostus on siedettävä jo kuluvalle vuodelle (2023e: oik. EV/EBIT 7x) ja luottamus ensi vuoden tulosparannusta kohtaan on hyvä vahvan tilauskannan ja strategian toteutuksen etenemisen ansiosta. Myös osakkeen riskitaso on pienentynyt, sillä tase vahvistui Q2:n rahoitusjärjestelyiden myötä eritäin vahvaksi. Ensi vuoden ennusteillamme Rauten P/E-luku on 9x ja EV/EBIT-kerroin noin 5x. Nämä ovat mielestämme hyvin maltillisia tasoja Rautelle alkuvuoden aikana parantuneet näkymät ja liiketoiminnan tukevoitunut perusta huomioiden. Näkemystämme osakkeen erittäin maltillisesta hinnoittelusta tukevat myös ensi vuoden reipas suhteellinen alennus. Lisäksi DCF-arvo on yhtiön historiallista suoritusta peilaavillakin ennusteillamme (ts. ennusteet ovat oleellisesti yhtiön tavoitteita alemmat) reilusti tavoitehintamme yläpuolella.