Panostaja Q3 perjantaina: Kysyntäpuolella kysymysmerkkejä

Panostaja julkaisee perjantaina Q3-katsauksensa yhtiön poikkeavan tilikauden jaksolta 1.11.2022-31.7.2023 (9kk). Sijoituskohteiden kysyntäkuvaan liittyy merkittävää epävarmuutta talouden hidastuessa, mutta odotamme silti pääosin liikevaihdon kasvua sekä tappioiden pienentymistä heikolta vertailukaudelta. Suurin huomio keskittyy jälleen ylivoimaisesti suurimman sijoituskohteen eli Granon kehitykseen ja näkymiin, joita sävyttävät elokuussa ilmoitetut muutosneuvottelut. Tämän takia laskimme myös hieman ennusteitamme Granon osalta ennen Q3-katsausta. Lisäksi odotamme jälleen erityisesti kommentteja CoreHW:n oman tuoteperheen myyntinäkymän kehityksestä. Kokonaiskuvassa odotamme kysyntäpuolella haasteita, mutta näiden kokoluokka on vielä kysymysmerkki.

Haastava neljännes takana

Odotamme Panostajan liikevaihdon olleen Q3:lla 33,3 MEUR, mistä Granon osuus on arviomme mukaan noin 80 %. Odotamme liikevaihdon olleen pääosin kasvussa tytäryhtiöissä (omistus yli 50 %) yleisesti vaisulta vertailukaudelta, mutta talouden yleisen heikentymisen jälkeen kasvu lienee pääosin vaatimatonta. Ennustamme Panostajan tytäryhtiöiden yhteenlasketun liiketuloksen olleen konsernikulujen jälkeen tappiolla (ennuste -0,9 MEUR), mutta parantuneen silti hieman heikolta vertailukaudelta (Q3’22: -1,2 MEUR). Rahoituskulujen ja vähemmistöosuuksien jälkeen odotamme Panostajan osakekohtaisen tuloksen olleen Q3:lla kaksi senttiä pakkasella. Laskimme ennakkokommentin yhteydessä Granon kasvuennustetta ja tätä kautta myös tulosennustetta, mutta muutokset olivat absoluuttisesti marginaalisia. Kokonaisuudessaan odotamme vaisua tulosta vaikeassa ympäristössä.

Granon kannattavuuden suojeleminen on kriittistä

Panostajan ylivoimaisesti tärkein omistus on Grano, josta Panostaja omistaa 55,2 %. Kysyntäkuva on arviomme mukaan heikentynyt asteittain, mutta odotamme Granon liikevaihdon kasvun pysyneen plussan puolella ja kasvaneen 1 % yhteensä 27,0 MEUR:oon (Q3’22: 26,8 MEUR). Kasvu tulee arviomme mukaan puhtaasti aiemmin tehdyistä hinnankorotuksista, mutta volyymien osalta kasvu lienee jo negatiivista. Erityisesti rakentamisen painopalveluissa lienee jo nyt haasteita, eikä aktiviteetti muutenkaan ole erityisen korkealla. Tätä indikoivat mielestämme myös yhtiön käynnistämät muutosneuvottelut, joissa henkilöstön vähennystarve on alustavasti enintään noin 5 % henkilöstöstä. Odotamme Granon Q3-liikevoiton olleen 0,5 MEUR, mikä olisi pieni parannus vertailukaudelta (Q3’22: 0,3 MEUR). Kannattavuutta tukee erityisesti yhtiön viime tilikaudella voimakkaasti nousseiden kustannusten siirtäminen myyntihintoihin, yleinen kulukontrolli sekä tehokkuusparannukset. Vastaavasti ikäviä yllätyksiä voi aiheuttaa kysynnän selvempi heikentyminen, mitä ajatellen toimenpiteet on toki jo käynnistetty.

CoreHW on muutoin potentiaalisin arvoajuri

Granon jälkeen tärkeimmät sijoituskohteet ovat Oscar Software ja CoreHW. CoreHW:n kohdalla mielenkiinto kohdistuu etenkin oman sisätilapaikannusratkaisuihin suunnatun tuoteperheen kaupallistamiseen. Hyvässäkin skenaariossa merkittävä liikevaihto tuoteperheestä vaatii edelleen aikaa, mutta mahdollisesti saamme tietoa menestyksestä kilpailutuksissa (”design wins”) ja pystymme sitä kautta hahmottamaan potentiaalia paremmin. Odotamme yhtiön suunnittelupalveluiden varovaisen käänteen jatkuneen, minkä tukemana odotamme liikevaihdon kasvaneen merkittävästi heikolta vertailukaudelta. Liiketulos on silti merkittävästi negatiivinen kausiluontoisesti heikolla jaksolla. Oscar Softwaren liikevaihdon odotamme kasvaneen hieman suhteellisen vaikeassa markkinaympäristössä. Odotamme Oscar Softwaren tehneen Q3:lla niukasti negatiivisen liiketuloksen. Hyggalta odotamme suhteellisen tasapaksua neljännestä, ja suurin uutinen tältä suunnalta on ollut uuden toimitusjohtajan valinta.

Kysyntänäkymät kiinnostavat

Panostaja on viestinyt sijoituskohteidensa kannattavuuksien olevan fokusalueena tänä vuonna, mikä onkin mielestämme nykyisessä markkinaympäristössä tärkeää. Panostaja arvioi H1-raportissaan (2.6.2023) kaikkien sijoituskohteidensa (Grano, CoreHW, Oscar ja Hygga) lyhyen aikavälin kysyntänäkymän olevan tyydyttävä, kun aiemmin Oscarin ja CoreHW:n kysyntätilanne oli vielä hyvä. Näkymien osalta suurin mielenkiinto kohdistuu suurimpaan omistukseen Granoon, jonka liiketoiminnassa on myös syklisiä elementtejä ja Suomen talous on heikentynyt. Grano on myös markkinaosuudeltaan niin merkittävä, ettei se omilla toimenpiteillä voi tilannetta juuri muuttaa - paitsi kulupuolella. Positiivista on, että Panostajan emoyhtiöllä on merkittävä nettokassa, joka mahdollistaa myös uudet sijoituskohteet. Panostaja on kertonut käyneensä neuvotteluita ostokohteista, mutta näkemykset arvostustasojen suhteen eivät ole kohdanneet. Mielestämme Panostaja kaipaisi uusia arvoajureita, joiden avulla yhtiö voisi päästä suurempaan kokoluokkaan ja pystyisi paremmin skaalaamaan toimintaansa, mutta toisaalta maltti on valttia vaikeassa ympäristössä.