Harvia: Lisää löylyä

Harvian osake on ollut viime aikoina paineessa, kun erityisesti kasvuyhtiöissä nähty korjausliike on jäähdytellyt viime vuosina nousseita arvostuskertoimia kautta linjan. Edellisestä päivityksestämme Harvian osake on laskenut 26 %, kun samalla yhtiön verrokkiryhmän arvostus on laskenut 21 %. Muuten Harvian vahva kasvutarina on käytännössä ennallaan ja siten kurssilasku tarjoaa mielestämme osakkeessa ostopaikan, vaikka heikentynyt markkinasentimentti aiheuttaa painetta myös Harvian arvostuskertoimiin. Tätä kokonaisuutta katsoen nostamme Harvian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme samalla tavoitehintamme 57,0 euroon (aik. 65,0 EUR).

Markkinan vahvat kysyntänäkymät ennallaan

Saunamarkkinoiden kysyntä on nyt erittäin vahvaa globaalisti ja sitä ajavat koronapandemian nostama into kodin ja mökin remontointiin, saunomisen tunnettuuden kasvu ja saunomiseen liittyvien terveyshyötyjen vahva rummutus eri medioissa. Harvian johto on viime vuoden aikana ruvennut puhumaan siitä, että markkinakasvu näyttäisi olevan seuraavat 2-3 vuotta historiallista 5 %:n kasvua ripeämpää (~10 %/v tai enemmän). Viimeksi Q3-raportin yhteydessä kysynnän todettiin olevan niin vahvaa, että tilauskirja on joidenkin tuotteiden osalta useiden kuukausien mittainen.

Vahvaan kysyntään vastataan lisäinvestoinneilla ja mahdollisesti myös yritysostoilla

Harvialla on päällä ennätyssuuret investoinnit mm. USA:n ja Muuramen tehtaalle, joista saadaan merkittävästi uutta kapasiteettia vastaamaan kuluvan vuoden kysyntään. Yhtiö kertoi kesällä olevansa valmis Romanian ja Kiinan laajennusinvestoinneissa, mutta investointeja päätettiin viime vuoden lopulla lisätä Saksan tehtaan konekapasiteetin kasvattamiseen ja Romanian tehdaslaajennukseen. Harvian investoinnit vuonna 2021 olivat arviolta ennätystasolla noin 10-11 MEUR:ssa. Toukokuussa toteutetun Kirami-oston myötä Harvia laajensi tuoteportfoliotaan, hyppäsi heti puulämmitteisten kylpytynnyrien globaalin markkinajohtajan paikalle ja paransi asemiaan myös kylmävesituotteiden kehittämiselle. Syksyllä Harvia laajensi tarjoomaansa myös saunakiviin ostamalla Sauna-Euroxin. Vahva tase on investoinneista ja yrityskaupoista huolimatta selvästi tavoitellun velkaantumisasteen (Q3’21: nettovelka/EBITDA 0,8x) alapuolella ja odotamme Harvian jatkavan arvoa luovaa sauna- ja spa-alan konsolidointia lähivuosina.

Osakkeen arvostus on houkutteleva ja yritysostoilla on mahdollisuus luoda merkittävää omistaja-arvoa

Ennusteemme ovat ennallaan, mutta tarkistimme päivityksen yhteydessä DCF-laskelman absoluuttisesti matalaa tuottovaatimusta hieman ylöspäin. Ennusteillamme Harvian vuoden 2022 P/E-kerroin on 19x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 14x. Arvostus on Harvian korkea laatu, vahva markkina-asema ja hyvät kasvunäkymät huomioiden mielestämme houkutteleva. Harvialla on vahva tase ja näyttöjä erittäin hyvin onnistuneista yritysostoista, joiden avulla yhtiö osaa luoda merkittävää omistaja-arvoa ja parantaa asemiaan globaalin sauna- ja spa -markkinan johtavana toimijana. Pidämme Harvian yritysosto-osaamista ja jatkuvasti tarjolle tulevia yritysostomahdollisuuksia selvästi positiivisina asioina ja tämä on yksi tärkeä syy sille, miksi yhtiö ansaitsee tulla hinnoitelluksi suhteellisen korkeilla tuloskertoimilla ja preemiolla verrokkiryhmään nähden.