Wärtsilä: Sähkövarastoista luopumisen aika ei ole vielä

Wärtsilä järjesti keskiviikkona strategiapuhelun, jossa se avasi strategiansa viimeisiä käänteitä. Odotuksiin peilattuna suurimpana muutoksena yhtiön strategiassa on Energian varastointi -liiketoiminnan (Energy Storage, ES) säilyttäminen toistaiseksi osana yhtiötä sekä kyseisen liiketoiminnan orgaaninen kasvattaminen maantieteellisen laajentamisen kautta. ES-liiketoiminnan strategista kohtaloa pohdittiin noin 1,5 vuoden ajan, minkä aikana yhtiö on arviomme mukaan kartoittanut myös liiketoiminnan myyntimahdollisuudet. Wärtsilän osaketarina on edelleen pääasiallisesti riippuvainen kahden muun segmentin, Marinen ja Energyn kehityksestä, joille yhtiö antoi viikon alussa uudet taloudelliset tavoitteet.

Energian varastointi ei istu täydellisesti Wärtsilään, mutta liiketoimintaa voidaan kehittää lisää ennen siitä luopumista

Se, että Wärtsilä päätyi pitämään Energian varastoinnin (ES) osana konsernia kertoo arviomme mukaan siitä, että mahdollinen myyntihinta olisi ollut nykyisessä markkinatilanteessa yhtiön mielestä liian matala. ES-liiketoiminta poikkeaa Wärtsilän muista liiketoiminnoista siten, että myynti koostuu suurista matalakatteisista projektitoimituksista ja samalla ennustettavasti kehittyvän palvelumyynnin osuus liikevaihdosta on erittäin matala. ES-liiketoiminnan arvonluontia tukevia tekijöitä puolestaan ovat pääomakeveys (ei omaa tuotantoa, komponentit ostetaan markkinalta) sekä markkinan vahva kasvunäkymä uusiutuvan energian tukemana (noin 13 %/v Wärtsilän kohdemaissa 2025-30e).

ES-liiketoiminnalla ei ole tiiviitä synergioita Wärtsilän muihin liiketoimintoihin, minkä vuoksi pidämme todennäköisenä että liiketoiminnan divestointia tullaan harkitsemaan uudestaan pitkällä aikajänteellä. Yhtiö voisi saada ES-liiketoiminnan myynnistä korkeamman hinnan myöhemmin, mikäli se pystyisi kehittämään liiketoiminnasta nykyistä suuremman ja toisaalta tarjoamaan vahvemmat näytöt liiketoiminnan kannattavuuden kestävyydestä. 2024 oli liiketoiminnalle ensimmäinen selkeästi positiivisen EBIT-marginaalin vuosi (4 %), mikä on todennäköisesti herättänyt epävarmuutta pitkän aikavälin kannattavuustasosta mahdollisten ostajaehdokkaiden arvioissa. Myös markkinatilanteen epävarmuuteen liittyvät seikat kuten USA:n tulliuhka ja Trumpin uusiutuvan energian vastaisuus ovat mahdollisesti tehneet myynnin ajankohdasta nyt epäotollisen. Yhtiö ei lähtenyt spekuloimaan voitaisiinko ES:n myyntiä harkita tulevaisuudessa uudestaan, mutta Wärtsilä luonnollisesti tekee jatkuvasti strategista arviointia eri liiketoimintojen vaihtoehdoista.

Energian varastointia pyritään laajentamaan uusiin maihin

Wärtsilä tulee uusien strategisten linjausten myötä panostamaan aiempaa enemmän ES-liiketoiminnan kasvattamiseen. Yhtiö tulee laajentamaan liiketoimintaa sellaisiin maihin Euroopassa ja Aasiassa, joissa yhtiö arvioi liiketoiminnan vahvuuksien tulevan parhaiten esiin. Tähän asti merkittävimpiä kohdemarkkinoita ovat olleet USA, Iso-Britannia ja Australia. Yhtiö pyrkii erottautumaan markkinalla nimenomaan laadulla, toimitusvarmuudella sekä vahvoilla ohjelmistopalveluilla ja samalla karttaa kireää hintakilpailua. Liiketoiminnassa tavoitellaan matalaa kaksinumeroista liikevaihdon kasvua, mikä on melko maltillinen tavoite huomioiden että kohdemarkkinan itsessään ennustetaan kasvavan 13 %/v, minkä lisäksi Wärtsilä on laajentamassa toimintaansa uusiin maihin. Kasvun tavoittelussa ollaan valikoivia ja yhtiö haluaa painottaa liiketoiminnan kannattavuutta. Kannattavuustavoite EBIT 3-5 % ei ole erityisen kunnianhimoinen (2024: 4 %). Kannattavuus voi hieman kärsiä lähivuosina laajentumispanostusten myötä.

Wärtsilän sijoitustarinan pihvi on Marinessa ja Energyssä

Wärtsilän liiketuloksesta noin 88 % (2024) syntyy kahdesta suurimmasta liiketoimintasegmentistä Merenkulusta (Marine) ja Energiasta (Energy). Näille liiketoiminnoille Wärtsilä antoi maanantain tiedotteessaan yhdistetyt kasvu- ja kannattavuustavoitteet, mitä yhtiö perusteli teemapuhelussa mm. liiketoimintojen vahvoilla operatiivisilla synergioilla niin tuotannossa kuin palveluverkostossakin. Liiketoiminnoille on annettu yhdistetty vuotuinen orgaaninen 5 %:n kasvutavoite sekä 14 %:n EBIT-marginaalitavoite. EBIT-marginaalitavoite on yhtiön mukaan vertailukelpoisesti tarkasteltuna aikaisempaa 12 %:n konsernitavoitetta kunnianhimoisempi. Meidän arviomme mukaan erotus on kuitenkin melko maltillinen emmekä näe uuden tavoitteen merkittävästi muuttavan Marinen ja Energyn kannattavuusnäkymiä. Marinen ja Energyn yhteenlaskettu EBIT-marginaali oli 12,7 % vuonna 2024 ja odotamme sen parantuvan 13,3-13,8 %:iin vuosina 2025-27. Marinen ja Energyn tulosparannuksessa keskeisiä strategisia ajureita ovat mm. palveluliikevaihdon kasvattaminen, projektiriskien vähentäminen sekä teknologiajohtajuus uusissa vähäpäästöisemmissä moottoriteknologioissa.

Energian varastoinnin, Merenkulun ja Energian lisäksi Wärtsilä-konserni raportoi edelleen omana yksikkönään Portfolioliiketoiminnat, johon kuuluu useita myynnissä olevia liiketoimintoja. Näiden osuus konsernin liikevaihdosta oli 11 % ja liiketuloksesta 7 % vuonna 2024.

Wärtsilän osakkeen nykyinen arvostus (EV/EBIT noin 10x, P/E 15,5x 2025e) on nähdäksemme houkutteleva. Energian varastoinnin tulosnäkymien epävarmuus on kasvanut toisaalta tullien ja toisaalta maltillisen kannattavuustavoitteen myötä, mutta sen osuus kokonaisuudesta on pieni (5 % EBIT:istä). Tärkeimmissä segmenteissä Marinessa ja Energyssä kysyntänäkymät ovat suotuisat, mitä tukee mm. risteilijöiden, lauttojen ja offshore-alusten kasvavat rakennusvolyymit sekä kasvavat investoinnit uusiutuvaan energiaan, mitkä lisäävät tarvetta Wärtsilän toimittamalle säätövoimalle. Uusi strategia ei ole mielestämme merkittävästi heikentänyt sijoitustarinaa. Kauppasodan kiihtyminen, sen sijaan, voisi haitata erityisesti Energyn moottorivoimaloiden myyntiä Yhdysvaltoihin, millä voisi olla negatiivinen tulosvaikutus Wärtsilään. Mahdollisten tullien vaikutusten arviointi on vielä tässä vaiheessa haastavaa.