Valmet Q2: Tuloskasvuputki on menossa katkolle ensi vuonna
Valmetin eilen julkistama Q2 oli kokonaisuutena odotuksiamme heikompi, kun asiakkaiden markkinatilanteen heikentyminen näkyi eteenpäin luotaavissa indikaattoreissa odotuksiammekin jyrkemmin. Toistamme Valmetin lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme lähivuosien negatiivisia ennustemuutoksia peilaten 29,00 euroon (aik. 34,00 €). Odotamme yhtiön tuloskasvuputken katkeavan ensi vuonna ainakin ilman heinäkuussa tiedotettujen yrityskauppojen epäorgaanista tukea. Arviomme mukaan kyseessä on silti vain kuoppa vakuuttavan track-recordin ja kilpailuedut omaavan Valmetin tiessä. Erittäin matalalle poljetun arvostuksen (2024e: oik. EV/EBIT 9x) ja hyvän 5 %:n osinkotuoton ansiosta lisäämme osaketta mieluusti tulostaantuman uhasta huolimatta.
Tulos ylitti vahvan liikevaihdon kehityksen ansiosta meidän ja markkinoiden odotukset
Valmetin liikevaihto kasvoi Q2:lla 10 % 1417 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Kasvu oli pääosin orgaanista. Kaikki liiketoiminnat kasvoivat selvästi, mutta ripeintä kasvu oli vakaissa sekä korkeakatteisissa palvelu- ja automaatioliiketoiminnoissa. Valmetin vertailukaudesta Q2:lla 25 % 153 MEUR:oon kohonnut oikaistu EBITA ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet maltillisesti arvioitua korkeamman liikevaihdon ansiosta. Ripeä tuloskasvu oli etenkin vakaiden liiketoimintojen kovan kasvun ja vahvojen marginaalikehitysten ansiota. Laiteyksikössä muutama ongelmaprojekti jätti edelleen kannattavuuden heikoksi, mutta konsernilukuja tämä ei juuri heilauttanut. Tuloslaskelman alariveillä ei ollut näkemyksemme mukaan mainittavampia poikkeamia.
Raportin kokonaiskuvan taivutti kuitenkin negatiiviseksi tilausten rakenne ja kommentit kysyntänäkymistä
Valmetin tilaukset laskivat Q2:lla 3 % vertailukaudesta 1,3 miljardiin euroon, mikä jäi meidän ja konsensuksen ennusteista marginaalisesti. Liiketoiminnoista Palveluiden tilausten käänne laskuun jo nyt oli pettymys, mitä tosin Automaation tilausten odotuksiamme vahvempi kehitys osin paikkasi. Valmetin kysyntänäkymät huolettivat jo ennen raporttia asiakkaiden markkinatilanteiden rajun heikentymisen takia ja tilanne heijastui odotuksiammekin jyrkemmin markkinanäkymiin, kun Valmet pudotti Palveluiden, Sellun ja Paperien/Kartonkien markkinanäkymiä pykälän alaspäin. Valmetin tilauskanta oli Q2:n lopussa melko hyvällä tasolla 4,4 miljardissa eurossa, mutta Q2’22:sta tilauskanta laski jo 7 % Näin ollen yhtiön kasvu hiipunee H2:lla ja taittunee alamäkeen ensi vuonna.
Odotamme nyt tuloskasvuputken katkeavan ensi vuonna
Valmet toisti Q2-raportissa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2023 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat edellisvuodesta (2022: liikevaihto 5074 MEUR, oikaistu EBITA 533 MEUR). Tämä oli täysin meidän ja markkinoiden arvioiden mukaista ja odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa H1:llä kerätyn etumatkan turvin ongelmitta. Kuluvan vuoden ennusteisiimme muutokset olivat vähäisiä. Odotuksiammekin jyrkemmin heikentyneen kysyntäkuvan takia laskimme Valmetin oikaistun EBITA:n ennusteitamme noin 10-15 % liittyen etenkin Palveluihin ja Prosessiteknologioihin vuosille 2024-2025. Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon kääntyvän laskuun Q4:lta alkaen ja ensi vuoden oikaistun EBITA:n laskevan noin 7 %. Perusskenaariossamme metsäsektorin kysyntänäkymä ja käyttöasteet alkavat toipua asteittain H2:lla ja selvemmin ensi vuonna, joten Palveluiden käyttöasteliitännäisellä kysynnällä on edellytyksiä toipua nopeasti ja pitää tuloksen pudotus yhdessä edelleen vahvassa vauhdissa olevan Automaation kanssa maltillisena. Odotamme myös yhtiön palaavan tuloskasvuun vuonna 2025. Ennusteemme eivät sisällä vielä heinäkuussa tiedotettua kahta yhteensä lähes 500 MEUR:n (EV) arvoista yritysostoa kauppojen toteutumisajankohtiin vielä liittyvien epävarmuuksien takia. Alustavan arviomme mukaan kauppojen vaikutus Valmetin oikaistuun EPS:ään vuosille 2023-2024 on marginaalisesti positiivinen ja lievästi positiivinen vuodesta 2025 eteenpäin. Valmetin pääriskit liittyvät näkemyksemme mukaan etenkin globaaliin talouteen, asiakkaiden markkinatilanteeseen ja inflaatioon.
Arvostus on edelleen hyvin maltillinen, vaikka tuloskasvu onkin tyssäämässä ensi vuonna
Valmetin PPA-poistoilla ja kertaerillä oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 11x ja 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 9x. Kertoimet ovat Valmetin historiallisten tasojen alapuolella, vaikka yhtiön koko paletin laatu on kohentunut viime vuosina ja myös Virtauksensäädön lisääminen portfolioon on parantanut Valmetin profiilia. Suhteellisesti osake on reilusti aliarvostettu ja DCF-arvo yltää hieman nykykurssin yläpuolelle, vaikka olemme nostaneet mallissa tuottovaatimusta kohoamistaan jatkaneen lyhyen ajan riskitason takia. Näkemyksemme mukaan vakuuttavan track-recordin ja vahvat kilpailuedut omaavan yhtiön arvostuksen selvä nousuvara ja noin 5 %:n osinkotuotto tarjoavat seuraavalle 12 kuukaudelle tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen, vaikka tuloskasvuajuri uhkaakin taipua väliaikaisesti negatiiviseksi lähiaikoina. Tuloskasvuajurin häviämisen ja selkeiden kurssiajureiden puutteen takia emme ota voimakkaampaa positiivista näkemystä osakkeesta, vaikka Valmetin nykykurssi alittaakin näkemyksemme yhtiön käyvästä arvosta jo melko tuntuvalla marginaalilla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Valmet
Valmet on vuonna 2013 perustettu maailman johtava prosessiteknologian, automaatioratkaisujen ja palvelujen toimittaja ja kehittäjä sellu-, paperi- ja energiateollisuudelle. Yrityksen tarjonnan ytimen muodostavat sellutehtaat, pehmopaperin-, kartongin- ja paperinvalmistuslinjat ja bioenergiaa tuottavat voimalaitokset. Valmetilla työskentelee yli lähes 20000 henkilöä ympäri maailman.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 074,0 | 5 485,5 | 5 207,8 |
kasvu-% | 28,98 % | 8,11 % | −5,06 % |
EBIT (oik.) | 511,0 | 596,5 | 550,9 |
EBIT-% (oik.) | 10,07 % | 10,87 % | 10,58 % |
EPS (oik.) | 2,07 | 2,36 | 2,15 |
Osinko | 1,30 | 1,35 | 1,40 |
Osinko % | 5,17 % | 5,06 % | 5,25 % |
P/E (oik.) | 12,13 | 11,32 | 12,39 |
EV/EBITDA | 8,10 | 7,59 | 7,36 |