Tuloskausiennakko Q4’23: Säästötaistelua taantumaa vastaan
Helsingin pörssin Q4-tuloskausi on pian käynnistymässä. Tilinpäätöskausi on selvästi tärkein tuloskausi erityisesti kahdesta syystä: 1) Q4 vastaa yleensä merkittävää osaa Helsingin pörssiyhtiöiden vuosituloksesta sekä 2) suuri osa pörssiyhtiöistä antaa edelleen vuositason ohjeistuksia, joita odotetaan suurella mielenkiinnolla. Lisäksi tilinpäätöksien yhteydessä saadaan luonnollisesti useita sijoittajia kiinnostavat osinkoehdotukset. Tuloskauteen lähdetään taantumatunnelmissa, mutta säästötoimien ansiosta Q4-tuloksien odotetaan keskimäärin nousevan vertailukaudesta. Koko vuosi 2023 oli kuitenkin tuloksellisesti keskimäärin vaikea taloustilanteen heikennyttyä merkittävästi vuoden aikana.
Tuloskasvun odotetaan piristyvän selvästi
Odotamme seuraamiemme noin 150 pörssiyhtiön keskimääräisen operatiivisen tuloskasvun olleen Q4:lla noin +8 %, mikä tarkoittaisi Q3:lla kääntyneen tuloskasvutrendin merkittävää vahvistumista. Haastava talousympäristö ja yleisesti aneeminen liikevaihdon kasvu (mediaaniennuste nollatasolla) huomioiden tuloskasvuennuste vaikuttaa erittäin korkealta, mutta yhtiöt ovat tehneet vuoden 2023 aikana merkittäviä tehostamistoimenpiteitä. Lisäksi kustannusinflaatio on rauhoittunut merkittävästi vuoden edetessä, mikä tukee myös osaltaan kannattavuuskehitystä. Rohkaisevaa on myös se, että Q4’22-vertailukausi oli suhteellisen heikko ja Q3:lla näimme keskimäärin positiivista kehitystä. Silti tuloskasvuennusteen saavuttaminen vaatii kovia suorituksia ja kulurakenteiden selvää laskua vertailukaudesta.
Absoluuttisen euromääräisen tuloksen odotamme laskevan selvästi, missä taustalla on suurien yrityksien ongelmat. Voimakkaimmin Q4-tulossummaa vetävät alas UPM, Stora Enso, Fortum sekä Neste. Positiivisella puolella suurimpia ovat Sampo ja Wärtsilä. Huomionarvoista on, ettei Nordea ole mukana liiketulossummassa pankkirakenteensa takia.
Vuoden 2023 aikana tulosennusteet ovat laskeneet voimakkaasti, kun maailmantalous on heikentynyt merkittävästi erityisesti Helsingin pörssiyhtiöille tärkeillä alueilla (kuten Eurooppa ja Suomi) ja korot ovat nousseet vuodentakaisia ennusteita voimakkaammin. Yhtiöiden kannalta ongelmallisia ovat aina nopeat muutokset, jotka vaativat aikaa vieviä sopeutustoimia. Yleensä yhtiöt voivat tehdä kohtuullista tulosta heikommassakin kysyntätilanteessa, joka on kuitenkin vakaa ja ennustettava. Ennusteiden lasku olikin todella voimakasta erityisesti kesällä, kun talouden heikentyminen iski yhtiöiden kysyntään ja tuloskuntoon. Tämän jälkeen tilanne ei vaikuttaisi enää merkittävästi heikentyneen, mutta tulosennustetrendi on edelleen alaspäin eikä kysynnän piristymisestä ole toistaiseksi merkkejä. Päättyneen neljänneksen aikana erityisesti vuoden 2024 ennusteet ovat laskeneet selvästi.
Tilinpäätöksien yhteydessä sijoittajia kiinnostavat myös vuoden 2024 osingot, joiden odotamme yleisesti olevan hyvällä tasolla. Pörssiyhtiöiden taseet ovat edelleen pääosin kunnossa, tulokset yleisesti kohtuullisen hyvällä tasolla ja näkymät epävarmuudesta huolimatta vähintäänkin kohtuullisia. Näin ollen osinkovirran odotetaan olevan vuolas, ja osakekurssien laskun mukana osinkotuottoprosentit ovat nousseet. Kirjoitimme Helsingin pörssin osinko-odotuksista aiemmin laajasti täällä.
Näkymät ensi vuodelle määrittävät kurssiliikkeitä
Näkymä alkaneeseen vuoteen on edelleen sumuinen, kun Eurooppa on oletettavasti vajonnut taantumaan ja Kiinan ongelmat jatkuvat. Maailmantalouden veturina toimii edelleen Yhdysvallat, johon suhteellisen harvalla Helsingin pörssin yhtiöllä on merkittävästi suoraa myyntiä. Positiivisella puolella korkopiikki vaikuttaisi jääneen taakse, ja keskuspankeilta odotetaan seuraavaksi merkittäviä koronlaskuja. Tätä kautta vuoteen 2024 lähdetäänkin toiveikkaina siitä, että talouskasvu voisi piristyä vuoden toisella puoliskolla koronlaskujen piristäessä jälleen kuluttajia sekä investointihyödykkeiden kysyntää. Tämä olisi erittäin tärkeää investointivetoiselle Helsingin pörssille. Epävarmassa tilanteessa yhtiöiden omien ohjeistuksien merkitys korostuu, minkä takia ohjeistuksia vuodelle 2024 seurataan erittäin tarkkaan. Ohjeistukset ja osittain niiden pohjalta tehtävät ennustemuutokset tulevatkin määrittämään paljon kurssiliikkeistä tuloskaudella.
Analyytikoiden odotuksissa vuoden 2024 tuloskasvu on tuttuun tapaan keskimäärin reilun 10 %:n tasolla. Vaikean vuoden 2023 jälkeen kannattavuuksissa on parantamisen varaa, mutta helppoa tämä ei tule olemaan kasvun ollessa todennäköisesti tiukassa ainakin alkuvuonna. Ennustamme keskimääräisen liikevaihdon kasvun olevan seurannassamme noin 4 %, mutta hajontaa on luonnollisesti paljon. Positiivisella puolella kustannusinflaatio on rauhoittunut ja kulupaineet yleisesti hellittäneet, mikä helpottaa kannattavuusparannuksia merkittävästi, kunhan inflaatio lasku ei heijastu myös liikevaihtotasoon. Palkkainflaatio aiheuttanee kuitenkin haasteita ainakin tietyillä toimialoilla inflaatiovuosien jälkeen. Huolet ovat nyt keskittyneet erityisesti kysynnän kehitykseen vaikeassa taloustilanteessa.
Tuloskehitystä ja tuloskasvuodotuksia on luotettavampaa seurata niiden yhtiöiden osalta, joiden tulos on positiivinen. Silloin yhtiöjoukosta poistuu 20-30 % tappiollisista tuloksista (joko ennuste tai toteuma), joiden tuloskehitystä on yleisesti hankalampi ennustaa ja laskea objektiivisesti (kasvu negatiiviselta luvulta). Odotukset ovat kuitenkin hyvin samansuuntaiset, kuten alla olevasta graafista nähdään. Parannuksia odotetaan erityisesti kannattavuuksien kautta, mihin edellytyksiä on luotu viime vuonna säästötoimien muodossa.
Helsingin pörssin arvostuskuva on varsin houkutteleva
Maailmalla vuosi 2023 oli valtaosin erittäin vahva sijoitusvuosi. Yhdysvaltain osakemarkkinoiden pääindeksi S&P 500 tuotti viime vuonna noin 26 % ja teknologiaindeksi Nasdaq Composite painoi peräti 43 %:n tuottolukemat. Euroopassa vauhti oli selvästi heikompaa, mutta Stoxx 600-indeksi tuotti kuitenkin mukavat noin 13 %. Sen sijaan Helsingissä tuottoindeksit jäivät loppukiristä huolimatta hieman negatiiviselle puolelle vuonna 2023. Positiivista on, että heikko kehitys näkyy myös Helsingin pörssin arvostuksessa.
Refinitivin konsensukseen perustuva Helsingin pörssin 12 kuukautta eteenpäin katsova P/E-luku on nyt noin 13x, kun 2000-luvun mediaanitaso on ollut noin 14x. Konsensusennusteet ovat laskeneet vuoden 2023 edetessä ja tämä jatkunee edelleen, mutta yleinen arvostus on silti maltillinen. Toteutuneilla tuloksilla Helsingin pörssin keskimääräinen P/E on noin 17x eli 2000-luvun keskimääräisen tason tuntumassa, mutta nyt pohjalla on jo suhteellisen vaisu tulostaso. Parhaiten Helsingin pörssin arvostuksen kuumemittarina toimii mielestämme lopulta perinteinen keskimääräinen P/B-luku, joka on nyt 1,6x. P/B-luku on selvästi alle 2000-luvun mediaanitasonsa (1,8x), mikä kertoo odotuksien olevan yleisesti maltillisia. Helsingin pörssin kokonaisuutta tarkastellessa perinteinen P/B-luku toimii edelleen hyvin, koska liiketoimintojen keskimääräisissä pääomantuotoissa ei ole tapahtunut hurjaa muutosta pörssin rakenteen muutoksesta huolimatta.
Isossa kuvassa katsoen Helsingin pörssin arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuullisia, jos yhtiöiden tuloskunto ei enää heikkene. Merkittävään nousuun vaaditaan kuitenkin kannattavuuksien elpymistä sekä korkotason odotettua laskua vuoden 2024 aikana. Tämä taas vaatii inflaation odotuksien mukaista heikentymistä, mikä antaa mahdollisuudet rahapolitiikan löysentämiseen. Mielestämme nykyinen arvostustaso tarjoaa joka tapauksessa onnistuneelle osakepoiminnalle erittäin hyvät edellytykset erityisesti keskipitkällä aikavälillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille