Toivo teki esisopimuksen datakeskusliiketoiminnan hankinnasta

Toivo tiedotti tehneensä esisopimuksen E-Heat Oy:n koko osakekannan ostamisesta 12 miljoonan euron kauppahinnalla. E-Heat on hukkalämpöä talteen ottava pienempien datakeskusten operaattori, joka tavoittelee markkinan murroksessa erittäin vahvaa kasvua. Toivo teki yhtiöön 25 %:n vähemmistösijoituksen vasta viime joulukuussa, ja arvioimme jo aiemmin Toivon todennäköisesti kasvattavan omistustaan yhtiössä, mutta näin nopea aikataulu oli yllätys. Kaupan arvostus on liiketoiminnan nykyiseen kokoluokkaan nähden korkea, mutta jos yhtiö onnistuu monikymmenkertaistamaan liiketoimintansa tavoitteidensa mukaisesti tällä vuosikymmenellä, on kauppahinta hyvin houkutteleva. Näemme liiketoimintamahdollisuuden hyvin mielenkiintoisena, mutta suhtaudumme kauppaan alustavasti neutraalisti. Liiketoiminta on tässä vaiheessa luonteeltaan startup -henkinen (korkea riski ja korkea tuotto-odotus). Toivon kommentit E-Heatista ovat toistaiseksi olleet varsin niukkasanaisia, mutta yhtiö tulee avaamaan sijoitusta ja E-Heatin liiketoimintaa tarkemmin Q4-katsauksessaan 26.2.2025.

Vähemmistösijoitus kasvamassa nopeasti merkittäväksi osaksi liiketoimintaa

Esisopimuksessa sovittu kauppahinta on 12 MEUR, joten kaupan arvostus on 50 % korkeampi, kuin kaksi kuukautta sitten olleen rahoituskierroksen arvostus. Toivo ei vielä avannut E-Heatin lukuja tarkemmin, mutta ymmärryksemme mukaan yhtiön liikevaihto tulee olemaan noin 2 MEUR tänä vuonna (2023: 0,7 MEUR) ja kannattavuus hieman tappiolla EBIT-tasolla (2023: -16 %). Kaupan arvostus on viime vuoden lukuihin nähden luonnollisesti korkea, mutta E-Heat tavoittelee liiketoimintansa moninkertaistamista lähivuosina. Mikäli se tässä onnistuu, näemme kauppahinnan hyvin houkuttelevana.

Esisopimuksen muina osapuolina ovat E-Heat Oy:n perustajaosakkaat, jotka omistavat yhtiöstä yhteensä noin 33 %. Tällä hetkellä Toivo ja perustajaosakkaat omistavat yhdessä noin 56 % E-Heat Oy:n osakekannasta. Esisopimuksessa perustajaosakkaat ovat sitoutuneet hyväksymään tarjouksen, jonka Toivo tulee tekemään E-Heat Oy:n osakkeenomistajille. E-Heat Oy:n osakkeenomistajat ovat sopineet osakkeiden luovuttamiseen liittyvistä järjestelyistä, joiden perusteella Toivo ja perustajaosakkaat odottavat transaktion toteutuvan suunnitellusti.

Kauppahinta on tarkoitus maksaa pääosin Toivon uusilla osakkeilla, jotka yhtiö laskee liikkeelle transaktion toteutuessa. Lopullisen transaktiosopimuksen allekirjoittamisen on tarkoitus tapahtua arviolta maalis-huhtikuun 2025 aikana, mikä lisää kauppaan liittyvää epävarmuutta, koska osakkeen hintaa ei ole vielä lukittu. Transaktiosta ja sen ehdoista tullaan tiedottamaan tarkemmin transaktiosopimuksen tultua allekirjoitetuksi. Transaktion toteutuminen on ehdollinen mm. Toivon suorittaman due diligence -tarkastuksen loppuun saattamiselle ja siihen liittyy muutoinkin yrityskaupoille tyypillisiä ehtoja ja epävarmuustekijöitä. Allekirjoitettu esisopimus ei velvoita Toivoa toteuttamaan transaktiota tai muuta vastaavaa järjestelyä.

Datakeskus- ja energialiiketoiminta on Toivolle uusi liiketoiminta-avaus

E-Heat on hukkalämpöä talteen ottava pienempien datakeskusten operaattori. E-Heatin nestejäähdytykseen perustuva tekniikka ottaa talteen hukkalämpöä 95 %:n hyötysuhteella, jonka se myy kaukolämpöyhtiöille. Hukkalämpö on halpaa ja ympäristöystävällistä energiaa, jolla kaukolämpöyhtiöt voivat korvata fossiilisia energianlähteitä. Yhtiöllä on pitkät sopimukset datakeskustoimijoiden ja kaukolämpöyhtiöiden kanssa. E-Heatin markkina on murrosvaiheessa kovan kasvun kynnyksellä ja yhtiö tavoitteleekin lähivuosina erittäin vahvaa kasvua ja ymmärryksemme mukaan sen hankeputki on vahva. E-Heatin liiketoimintamalli vaatii merkittäviä etupainotteisia investointeja, minkä takia se tarvitsee vahvemmat muskelit taakseen, jotka Toivo pystyy tarjoamaan.

Datakeskussektorilla on paljon kilpailua ja siihen on kohdistunut paljon sijoittajakiinnostusta. Toivon mukaan E-Heatillä on selkeää teknistä etumatkaa yhtiön kohdesegmentissä sen keskeisimpiin kilpailijoihin nähden, ja tämän etumatkan hyödyntäminen on keskeistä lähivuosina, kun markkina kasvaa erittäin vahvasti. Kaukolämpöyhtiöitä on rajallinen määrä Suomessa, ja markkinaosuuksien voitto aikaisessa vaiheessa on tärkeää pitkän aikavälin arvonluonnin kannalta.

E-Heat on hyvin nuori startup vaiheessa oleva yritys ja Toivolle täysin uusi liiketoiminta-avaus, minkä takia sen ylösajoon liittyy merkittäviä riskejä. Mielestämme avainhenkilöiden pitäminen tässä vaiheessa yhtiön palveluksessa onkin ensiarvoisen tärkeää. Tämän valossa on mielestämme hyvä, että kauppahinta maksetaan pääosin Toivon osakkeilla.

E-Heatin onnistumisen kannalta keskeistä tulee mielestämme olemaan:

• Löytää tarpeeksi datakeskusasiakkaita 
• Kyky tehdä sopimuksia kaukolämpöyhtiöiden kanssa
• Saada tuotantoprosessi kuntoon (ja hallita riskejä), jotta se onnistuu skaalaamaan toimintaansa moninkertaiseksi
• Riittävä rahoitus

Toivo kykenee nähdäksemme tukemaan E-Heatin liiketoiminnan skaalautumista rahoituksen ja projektiosaamisen kautta. E-Heatin liiketoiminta tulee vaatimaan merkittäviä investointeja lähivuosina, ja Toivon täytyykin nähdäksemme nyt olla varsin valikoiva siinä, mihin se kohdistaa varansa. 

Aiempi kommenttimme vähemmistösijoituksesta on luettavissa tästä.