Terveystalo Q4 keskiviikkona: Kannattavuuskäänne etenee

Terveystalo julkaisee Q4-tuloksensa keskiviikkona noin kello 9.00. Odotamme yhtiön liikevaihdon jatkaneen rauhallista yksinumeroista kasvuvauhtia. Raportoidut tulosluvut tulevat olemaan yhtiön joulukuussa tiedottamien alaskirjausten myötä rumasti pakkasella, mutta odotamme operatiivisen kannattavuuden kohentuneen selvästi vertailukaudelta yhtiön tulosparannusohjelman tukemana. Raportissa erityisen kiinnostuksen kohteena on kuluvan vuoden ohjeistus, jonka pitäisi indikoida jatkoa marginaaliparannukselle. Olemme tehneet ennakon yhteydessä lieviä positiivisia muutoksia Q4:n operatiivisiin tulosennusteisiimme, ja toisaalta hieman nostaneet rahoituskuluennustettamme.

Kokonaiskasvu arviomme mukaan maltillisella tasolla

Odotamme Terveystalon Q4-liikevaihdon kasvaneen reilu 2 % 342 MEUR:oon. Yhtiön ytimen eli Suomen Terveydenhuollon palvelujen liikevaihdon odotamme vetäneen kasvua ja kasvaneen 6,5 % 255 MEUR:oon. Näiden sisällä ennustamme vastaanottojen kasvaneen noin 8 %:lla 167 MEUR:oon ja diagnostiikkamyynnin olleen vertailukauden tasolla 59 MEUR:ssa. Diagnostiikkamyynnin sisällä vastatuulta tulee vielä koronatesteistä, sillä Q4’22:llä koronatestejä tehtiin vielä noin 40 000. Vuoden 2023 lopulla nähdystä pienestä korona-aallosta huolimatta koronatestien kysynnässä ei ole käsityksemme mukaan nähty merkittävää nousua. Sen sijaan perinteinen diagnostiikka on jo käsityksemme mukaan käytännössä koronaa edeltävällä tasolla (pl. kroonisiin sairauksiin liittyvä diagnostiikka). Yleisesti osittain Q4:lle osuva flunssakausi on ollut käsityksemme mukaan ”normaali” ja ylähengitystieinfektiot suunnilleen vertailukauden tasolla. Muiden terveydenhuollon palveluiden (mm. leikkaukset) odotamme kasvaneen 12 % 29 MEUR:oon.

Portfolioliiketoimintojen liikevaihdon odotamme laskeneen noin 10 % 67 MEUR:oon, missä laskua ajaa etenkin ulkoistusliiketoiminnan päättyneet sopimukset. Myös tietyt segmenttiin kuuluvat palvelut, kuten suunterveys ja hieronta, ovat herkempiä heikentyneelle taloustilanteelle ja näiden kehityksen odotamme myös olleen vaisua. Ruotsin liikevaihdon odotamme laskeneen 6 % hieman alle 26 MEUR:oon. Kruunun heikkous aiheuttaa edelleen pientä painetta euromääräiseen liikevaihtoon, minkä lisäksi Ruotsin liiketoiminta kärsii heikentyneestä kysyntätilanteesta. Toisaalta kasvuun tulee lievää epäorgaanista tukea kesällä tehdyistä yritysostoista.

Kannattavuus jatkaa elpymistään

Terveystalo on ohjeistanut kuluvan vuoden oikaistun EBITA-marginaalin olevan 9,1–10,1 %, ja pienten positiivisten ennustemuutostemme jälkeen koko vuoden ennusteemme on ohjeistushaarukan puolivälissä 9,6 %:ssa (aik. 9,5 %). Q4:n osalta ennusteemme odottavat oikaistun EBITA-tuloksen kasvaneen 37,1 MEUR:oon (Q4’22: 29,7 MEUR) kausiluonteisesti vahvalla neljänneksellä, mikä tarkoittaisi 10,8 % oikaistua EBITA-marginaalia (Q4’22: 8,9 %). Vertailukausi oli kannattavuuden osalta heikko, kun korkeakatteiset koronatestit hiipuivat, hoitopolut lyhenivät ja painottuivat lyhyisiin digikäynteihin, eikä hinnankorotuksia oltu saatu vielä merkittävästi läpi taklaamaan kustannusinflaatiota. Suurin kannattavuuskuoppa nähtiin Q3’22:lla, mutta myös Q4’22 oli yhtiölle edelleen haastava. Viime vuoden haasteiden jälkeen yhtiö käynnisti tehostamisohjelman, joka lähti vuonna 2023 lupaavasti käyntiin. Ennustamme Suomen Terveydenhuollon palveluiden oikaistun EBITA-marginaalin parantuneen 12,6 %:iin (Q4’22: 11,2 %). Portfolioliiketoiminnan oikaistun EBITA-marginaalin odotamme olleen 2,9 % (Q4’22: -2,4 %) ja Ruotsin 11,6 % (Q4’22: 10,9 %). Raportoidut tulosluvut tulevat olemaan tuntuvasti pakkasella yhtiön tekemien alaskirjausten vuoksi, mutta näillä ei ole kuitenkaan kassavirtavaikutusta.

Odotamme yhtiön hallituksen ehdottavan viime vuoden tasolla olevaa 0,28 euron osakekohtaista osinkoa. Yhtiöllä olisi nähdäksemme myös edellytykset osingon kasvattamiseen kohentunut tulostaso huomioiden ja osingonjaon suuruus riippuukin pitkälti siitä mihin yhtiö päättää pääomiaan allokoida. Yritysostoissa tahti on viime vuonna hidastunut selvästi, mutta yhtiö on kuitenkin ymmärtääksemme jatkanut kohteiden etsimistä Ruotsissa.

Raportista haemme näkyvyyttä kannattavuuskäänteen jatkumiselle

Raportissa kiinnostuksen kohteena on erityisesti ohjeistus ja näkymät. Vuonna 2023 yhtiö antoi ohjeistuksen vasta Q1’23:n yhteydessä, mutta odotamme yhtiön antavan ohjeistuksen tällä kertaa jo tilinpäätöksen yhteydessä. Yhtiö on arvioinut tulosparannusohjelmansa tulosvaikutuksen vuoden 2023 tulokseen olleen yli 30 MEUR ja Q3’23 lopulla run-rate vaikutus oli yli 40 MEUR. Siten jo nyt tehtyjen säästöjen pohjalta yhtiöllä pitäisi olla hyvät edellytykset tuloskasvuun ja marginaaliparannukselle tänä vuonna. Nykyiset ennusteemme odottavat Terveystalon liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 4 % 1342 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn paranevan 135 MEUR:oon (10,1 % lv:sta). Terveystalo tavoittelee vuonna 2025 yli 12 %:n oikaistua EBITA-marginaalia, jonka saavuttamiseen jäisi ennusteillamme paljon tehtävää vuodelle 2025. Hyvällä suorittamisella näemme yhtiöllä olevan edellytykset myös astetta ennusteitamme voimakkaampaan marginaaliparannukseen jo vuonna 2024. Suomen Terveydenhuoltopalvelut ovat olleet kriittisessä roolissa vuoden 2023 kannattavuusparannuksessa. Portfolioliiketoimintojen ja Ruotsin kannattavuudet ovat olleet edelleen varsin vaisulla tasolla, ja jatkossa myös näillä on vetovastuuta kannattavuuden kohentamisessa.

Näkymissä emme odota suurempia muutoksia Q3-raporttiin. Terveydenhuoltopalveluiden kysyntänäkymän odotamme säilyneen hyvällä tasolla. Alkuvuonna nostettujen Kela-tukien vaikutusten arvioiminen voi olla tässä vaiheessa vielä liian aikaista. Emme odota näistä erityisen suurta kysyntäajuria, joskin nämä voivat jossain määrin helpottaa hinnankorotusten läpi viemistä yksityisasiakkaille. Taloustilanteelle herkempien palveluiden, kuten suunterveyden ja hieronnan, kysynnän odotamme jatkavan edelleen alamaissa.