Talenom Q4: Sopii hyvin pitkään salkkuun
Nostamme Talenomin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), mutta laskemme tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 13,5 €) Q4-raportin jälkeen. Osakemarkkinoiden murroksessa hyväksyttävä arvostustaso on ottanut ison osuman, mitä pahentaa näkemyksemme mukaan vuoden 2022 vaisu kannattavuuskehitys. Samalla arvostus on laskenut mielestämme houkuttelevaksi (2023e P/E 28x ja EV/EBIT 23x) erityisesti huomioiden, että yritysostovetoisen voimakkaan kasvun paine kannattavuuteen on arviomme mukaan väliaikainen. Lyhyellä aikavälillä paine arvostukseen voi hyvin jatkua, mutta pidämme tätä ostomahdollisuutena kärsivälliselle sijoittajille.
Q4-tulos jäi odotuksistamme
Talenomin liikevaihto kasvoi Q4:llä railakkaat 32 % ylittäen ennusteemme, mutta tähän hyvät uutiset loppuivatkin. Voimakkaan yritysostovetoisen kasvun (2/3 kasvusta epäorgaanista) sekä suurien investointien kasvattamien poistojen paine kannattavuuteen oli odotuksiamme suurempi, ja liiketulos (2,8 MEUR) jäi odotuksistamme (3,3 MEUR). Suomen liiketoiminta kesti paineen, mutta Ruotsissa jo käyttökate oli Q4:llä pakkasella. Vaikka kokonaiskehitys jätti toivomisen varaa, Suomen ydinliiketoiminta (pl. yritysostot) puksuttaa edelleen eteenpäin kannattavaa kasvua ja liiketoiminta tuottaa koko ajan runsaasti kassavirtaa investoivaksi.
Näkymissä ei muutoksia, mutta kannattavuuden elpyminen voi viedä ennakoitua pidempään
Talenom antoi näkymät vuodelle 2022 joulukuussa, ja ohjeisti liikevaihdon olevan 100-110 MEUR ja liikevoiton 15-18 MEUR. Ohjeistus sisältää yhtiön arvion vuoden 2022 aikana mahdollisesti tehtävistä yrityskaupoista, mutta arviomme mukaan tulos osuu haarukkaan. Silti tuloskasvu jää yhtiölle vaisuksi, kun kannattavuuspaine jatkuu kasvun keskellä. Suomen ydinliiketoiminta kannattaa kuitenkin erinomaisesti ja kasvun kiihdyttäminen sekä voimakkaat investoinnit ovat olleet strateginen valinta. Talenom on arvioinut pystyvänsä nostamaan yritysostojen kannattavuuden muun liiketoiminnan tasolle noin kolmen vuoden jaksolla. Ruotsissa tämä aika alkaa rullata, kun Talenomin omat ohjelmistot osittain otetaan käyttöön syksyllä 2022. Vuoden 2022 liikevaihdossa on sisällä arviolta noin 32 MEUR viime vuosina tehtyjä yritysostoja, joissa voisi olla 10 %-yksikön kannattavuusparannuspotentiaali huomioiden erityisesti Ruotsin heikko kannattavuus. Tämä (+3,2 MEUR ennen veroja) nostaisi yhtiön osakekohtaista tulosta noin 20 %. Samalla epäilemme kuitenkin, ettei kannattavuus välttämättä nouse niin nopeasti, mitä aiemmin ajattelimme. Laskimmekin vuoden 2023 tulosennusteita 5-7 %.
Ostopaikka pitkään salkkuun, mutta värinä markkinoilla voi jatkua
Talenomin osake on ottanut ison iskun (6 kk: -37 %), kun kasvuosakkeiden hyväksyttävät arvostustasot on lyöty tonttiin. Talenomin kohdalla iskua on arviomme mukaan pahentanut se, että yhtiö on kiihdyttänyt kasvua kannattavuuden kustannuksella juuri silloin, kun markkinoiden fokus on siirtynyt kasvusta tulokseen. Samalla alamäki on tuonut arvostuksen houkuttelevaksi. 2022e kertoimet eivät ole edelleenkään ole halpoja (P/E 34x ja EV/EBIT 28x), mutta yritysostostrategian toimiessa myös Ruotsissa perustuvat kertoimet väliaikaisesti heikentyneeseen tulokseen. Vuoden 2023 ennusteilla (P/E 28x ja EV/EBIT 23x) arvostus on mielestämme jo houkutteleva tuloskasvunäkymän ollessa vahva pitkälle eteenpäin. Suhteessa verrokkeihin Talenom ei ole aliarvostettu, mutta arviomme mukaan yhtiön defensiiviset kassavirrat alkavat näillä tasoilla jälleen kiinnostamaan, jos yhtiö pystyy lähivuosina odotetusti palaamaan voimakkaan yli 20 %:n tuloskasvun uralle. Suurimmat riskit liittyvät mielestämme Ruotsin kehitykseen sekä arvostukseen mahdollisesti edelleen kohdistuvaan paineeseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 82,8 | 104,7 | 120,6 |
kasvu-% | 27,08 % | 26,41 % | 15,25 % |
EBIT (oik.) | 14,8 | 16,9 | 20,7 |
EBIT-% (oik.) | 17,83 % | 16,12 % | 17,15 % |
EPS (oik.) | 0,25 | 0,29 | 0,36 |
Osinko | 0,17 | 0,19 | 0,23 |
Osinko % | 1,45 % | 4,04 % | 4,96 % |
P/E (oik.) | 47,47 | 16,10 | 13,11 |
EV/EBITDA | 19,94 | 7,28 | 6,31 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/h/50afbb/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/8c91f0/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/saku/500/69877_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/juha_kinnunen/500/4643_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/a/57b2e6/500.png)