Talenom: Q3-tulos ei sisältänyt yllätyksiä
Toistamme Talenomille osta-suosituksen tavoitehinnalla 6,0 euroa. Yhtiön Q3-katsaus ei sisältänyt oleellisia yllätyksiä negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Pehmeät säästötoimet toimivat ja yhtiön kannattavuus elpyy ensi vuonna merkittävistä kansainvälistymisponnisteluista huolimatta. Samalla tuloskasvuajuri palaa yhtiön puolelle, minkä jälkeen arvostus (2024e P/E 21x ja EV/EBITDA 9x) on houkutteleva erityisesti pitkäjänteisille sijoittajille.
Q3-tulos ylitti operatiivisesti hieman ennusteemme
Talenomin liikevaihto kasvoi Q3:lla 20,0 % yhteensä 28,3 MEUR:oon ylittäen lievästi ennusteemme. Kasvusta noin 2/3-osaa tuli yrityskaupoista Ruotsissa (+28 %) sekä Espanjassa (+462 %) ja 1/3 orgaanisesti lähinnä Suomessa (+7,7 %). Q3-käyttökate oli odotuksiemme mukaisesti 7,6 MEUR, mikä tarkoittaa 27,0 % käyttökatemarginaalia (Q3’22: 30,8 %). Suomessa käyttökatemarginaali saatiin käännettyä nousuun (38,3 %, +1 %-yksikkö) pehmeiden kannattavuustoimien purressa hiljalleen ja Espanjassa tappiot pienenivät, mutta Ruotsin luvut eivät toistaiseksi vakuuttaneet. Ruotsissa omien järjestelmien käyttöönottoa on kiihdytetty, mikä painaa kannattavuutta toistaiseksi. Vertailukelpoinen liikevoitto (ilman ohjelmistoinvestointien alaskirjauksia) oli 2,4 MEUR (ennuste 2,2 MEUR). Oikaistu liikevoittomarginaali laski edelleen selvästi (8,4 % vs. Q3’22: 13,0 %). Kehumista Talenomin Q3-tuloksessa ei tietenkään ole, mutta tulosvaroituksen jälkeen yllätyksiä konserniluvut eivät sisältäneet.
Ennustemuutokset jäivät pieniksi
Emme tehneet Q3-katsauksen merkittäviä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Vuoden 2023 tuore ohjeistus oli luonnollisesti ennallaan, ja oleellisimmat muutokset liittyivät edelleen kasvaviin rahoituskuluihin. Vuosi 2023 on tuloksellisesti menetetty pitkä aika sitten, ja katseet ovat jo ensi vuodessa. Talenomin kulurakenne on laskenut suunnilleen odotuksien mukaisesti pehmeiden säästötoimien ansiosta ja Suomen kannattavuus elpyy ensi vuonna henkilöstömäärän laskiessa. Ruotsissa merkittävä parannus on haastavaa omien järjestelmien käyttöönoton jatkuessa, mutta pidemmällä aikavälillä tämä mahdollistaa voimakkaasti nousevan tehokkuuden ja tätä kautta kannattavuuden. Espanjassa skaalan kasvun (yritysostot) pitäisi ensi vuonna peittää alleen maan järjestelmäalustan suuret kiinteät kustannukset. Kasvunäkymä on suunnilleen ennallaan ja arvioimme Talenomin liikevaihdon kasvavan ensi vuonna noin 15 % ja liikevoittomarginaalin nousevan samalla noin 12 %:n tasolle (2023e: 9,4 %, 2022: 15,0 %). Tämä tarkoittaisi osakekohtaisen tuloksen voimakasta nousua (2024e 0,22 €, 2023e: 0,14 €). Keskipitkällä aikavälillä tuloskasvunäkymä on erinomainen, jos kannattavuusparannukset Ruotsissa ja Espanjassa onnistuvat edes suunnilleen yhtiön suunnitelmien mukaisesti. Kärsivällisyyttä tässä kuitenkin vaaditaan.
Osake on halpa, kun tuloskasvukone käynnistyy jälleen
Arvostuksen osalta tilanne ei ole oleellisesti muuttunut, ja toistamme aiemman näkemyksemme. Lyhyellä tähtäimellä Talenomin osakkeella on vähän tukitasoja, kun myös loppuvuoden tulokset ovat heikkoja ja sentimentti hapan. Ensi vuonna tulos kuitenkin elpyy ja yhtiö saa jälleen vahvan tuloskasvuajurin, jolloin 2024e P/E 21x ja EV/EBITDA 8x alkavat houkutella. Uskomme Talenomin liikevoittomarginaalin nousevan ainakin 15 %:n tuntumaan (2020: 19,8 %), kun viime vuosien yritysostovetoisen kasvun hedelmät alkavat kypsyä. Tässä vaiheessa arvostuskertoimet ja osakekurssi ovat merkittävästi nykyistä korkeampia, mutta välillä pitää kantaa riskiä siitä, että kansainvälistymisestä tulee pannukakku. Pidämme silti osakkeen riski/tuotto-suhdetta nyt erittäin houkuttelevana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.10.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 102,1 | 122,8 | 140,9 |
kasvu-% | 23,31 % | 20,30 % | 14,71 % |
EBIT (oik.) | 15,3 | 11,6 | 17,0 |
EBIT-% (oik.) | 14,95 % | 9,41 % | 12,07 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,14 | 0,22 |
Osinko | 0,18 | 0,18 | 0,19 |
Osinko % | 1,98 % | 3,71 % | 3,92 % |
P/E (oik.) | 34,31 | 33,98 | 21,83 |
EV/EBITDA | 14,41 | 9,09 | 7,80 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/h/50afbb/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/k/8c91f0/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/saku/500/69877_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/juha_kinnunen/500/4643_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/a/57b2e6/500.png)