Sievi Capital: Osake valunut alelaariin

Toistamme Sievi Capitalin 1,80 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme tasolle osta (aik. lisää). Arviomme yhtiön osien summasta on pysynyt ennallaan ja alennus suhteessa tähän on revennyt poikkeuksellisen leveäksi. Yhtiön riski/tuotto-suhde onkin noussut mielestämme hyvin houkuttelevaksi sijoittajan saadessa ostokselleen merkittävää turvamarginaalia.

Kaksijakoinen kvartaali

Suurimman omistuksen Indoorin Q1 oli selkeä pettymys, kun liikevaihto laski ja tulos heikkeni merkittävästi. Taustalla ovat ennen kaikkea toimitusketjuhaasteet, viilentynyt kotimainen kysyntä ja yhtiön ERP-projekti. Yhtiön toisen syömähampaan KH-Koneiden Q1 oli puolestaan iloista luettavaa. Yhtiön liikevaihto kasvoi 40 %:lla ja saatavuushaasteet ovat rasittaneet sitä yllättävän vähän. Markkinatilanne vaikuttaa myös olevan edelleen hyvin suotuisa. Yhtiön tulos nousi kausiluontoisesti vaisulla kvartaalilla merkittävästi. Pienempien omistusten osalta raportti ei tarjoillut suurempia yllätyksiä. Logistikas jatkoi vahvaa kasvuaan yritysostojen vetämänä ja HTJ:n suoritus vaikuttaa kaikilta osin mallikkaalta. NRG:lla vaikuttaa olevan edelleen selkeitä haasteita. Sievin sijoitusten substanssiarvo laski vastoin odotuksiamme lievästi vuodenvaihteen tasolta 1,57 euroon per osake (2021: 1,61e).

Osien arvo ennallaan, KH-Koneet matkalla arvokkaimmaksi omistukseksi

Olemme tarkistaneet alaspäin näkemystämme Indoorin arvosta 58 MEUR:oon (aik. 68 MEUR) johtuen laskeneista tulosennusteita. Huomautamme myös, että kotimaisten kauppayhtiöiden arvostustasot ovat olleet kovassa paineessa viimeaikoina. 2022 tulee olemaan Indoorille välivuosi ERP-hankkeen ja kotoilukrapulan johdosta. Tuloksen tulisi tehdä selvä tasokorjaus 2023-2024 ja olemme edelleen luottavaisia Indoorin kykyyn jauhaa Sievin omistajille tasaista kassavirtaa. KH-Koneiden osalta olemme tarkistaneet näkemystämme arvosta reippaasti ylös (53 MEUR vs. 42 MEUR). Taustalla ovat kohonneet kasvu- ja tulosennusteet. Sijoittajien on tärkeä huomioida, että olemme KH-Koneiden osalta kannattavuusennusteissamme edelleen varsin varovaisia samoin soveltamamme arvostuskertoimet ovat konservatiivisia. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuukin mielestämme edelleen KH-Koneisiin, joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi sekä tuloskasvun että asteittain nousevan hyväksyttävän arvostustason kautta. Muiden omistusten osalta muutokset jäävät konsernitasolla pieniksi niiden pienten kokoluokkien johdosta. NRG:ssä otimme ennusteisiimme ja arvostukseen selvää turvamarginaalia johtuen yhtiön jatkuvista ongelmista. Logistikaksen sekä HTJ:n arvoja tarkistimme ylöspäin niiden mallikkaan kehityksen johdosta. Kokonaisuutena näkemyksemme osien summasta on pysynyt lähes ennallaan ja se on nyt 1,85 euroa per osake.

Osaketta hinnoitellaan perusteetta rajusti alle osien summan

Sievin kurssi on laskenut voimakkaasti edellisen päivityksemme jälkeen ja alennus suhteessa osien summaan on revennyt huomattavaksi. Mielestämme alennus jo valmiiksi suhteellisen konservatiiviseen osien summaamme ei ole perusteltu ja näemmekin osakkeen tarjoavan nykykurssilla merkittävää turvamarginaalia. Hinnoittelun palautuminen osien summan tasolle vaatii arviomme mukaan yhtiön strategiapäivitystä, joka antaa askelmerkit yhtiön lähivuosien suunnalle ja osien arvon realisoitumiselle. Johdon kommenttien perusteella strategiapäivitys voidaan saada varsin pian ja uskomme tämän toimivan selkeänä ajurina osakkeelle.