Scanfil: Yhtiö laajentuu yrityskaupalla Aasian ja Tyynenmeren alueella

Scanfil osti Australiassa ja Malesiassa toimivan elektroniikkavalmistaja SRX:n 23 MEUR:n kauppahinnalla. Kyseessä on Scanfilin mittakaavassa pienehkö yritysjärjestely, jonka Scanfil voi rahoittaa kassavaroillaan. SRX sopii mielestämme paperilla hyvin Scanfiliin. Myös Scanfilin kuluvan vuoden kertoimien kanssa linjassa oleva kauppahinta on mielestämme kohtuullinen, joskin arvostuksen arviointia hankaloittaa hieman kauppahintaan nähden suurehko ja SRX:n kahden seuraavan vuoden kehityksestä riippuva lisäkauppahinta.

Yhtiö osti Australiassa ja Malesiassa toimivan elektroniikkavalmistajan

Scanfil tiedotti eilen, että yhtiö on ostanut SRX Globalin 23,3 MEUR:n (25,7 MUSD) velattomalla kauppahinnalla. SRX:llä on tehtaat Australian Melbournessa sekä Malesian Johor Bahrussa. Tehtaissa on yhteensä 8 automatisoitua SMT-linjaa ja noin 300 työntekijää. SRX on keskittynyt monimutkaisiin, matalan ja keskisuuren tuotantovolyymin tuotteisiin ja tunnettuihin kansainvälisiin asiakkaisiin. SRX teki kesäkuun 2024 lopussa päättyneellä tilikaudellaan 39 MEUR:n liikevaihdolla 2,7 MEUR:n liikevoiton (EBIT-% 7,0 %).

Scanfil maksaa velattoman kauppahinta käteisenä likvideistä varoistaan (Q2:n lopussa 40 MEUR). Lisäksi myyjällä on oikeus yhteensä enintään 10,5 MEUR:n (11,6 MUSD) tulosperusteiseen lisäkauppahintaan. Lisäkauppahinta arvioidaan erikseen SRX:n vuosien 2024 ja 2025 taloudellisen tuloksen perusteella. Kaupan vaikutus Scanfilin nettovelka/käyttökate -suhteeseen on vähäinen ja kerroin jää kaupan jälkeen selvästi alle pitkän aikavälin tavoitteen, joka on alle 1,5x.

Kauppa ei vaikuta Scanfilin taloudellisiin näkymiin vuodelle 2024. Scanfil järjestää englanninkielisen tiedotustilaisuuden yrityskaupasta 4.10.2024 kello 14.00 Suomen aikaa, johon voi osallistua täältä.

SRX vaikuttaa istuvan paperilla sujuvasti osaksi Scanfilia

Yrityskauppa ei ollut mielestämme lainkaan yllättävä, sillä liiketoiminnan kasvattaminen ja asiakasriskien pienentäminen epäorgaanisen kasvun kautta on kuulunut Scanfilin pelikirjaan lähes koko yhtiön historian ajan. Tulkintamme mukaan yhtiö myös nosti hieman epäorgaanisen kasvun painoarvoa kevään pääomamarkkinapäivänsä yhteydessä (kommentti CMD:stä on täällä). Scanfilin tase on vahvistunut viime kvartaaleilla merkittävästi (vrt. Q2:n lopussa nettovelka/käyttökate 0,4x), joten yhtiöllä oli arviomme mukaan karkeasti 150 MEUR:n velkakapasiteetti yrityskauppoihin Q2:n lopussa. Siten Scanfil käytti SRX:n hankintaan tulivoimastaan vain murto-osan. 

Scanfilin tavoin ainakin terveyssektorilla ja teollisuuselektroniikassa operoiva SRX vaikuttaa mielestämme istuvan paperilla oivasti Scanfiliin. Scanfililla ei ole ollut tehtaita Kiinan ulkopuolisessa Aasiassa tai Australiassa. Siten yhtiöillä ei luultavasti ole lainkaan päällekkäisyyksiä ja myös Scanfilin tuotantokoneen maantieteellinen peitto paranee kaupan myötä. Myös kannattavuusprofiililtaan SRX vaikuttaa vastaavan melko hyvin Scanfilia, joskin tiedotteessa esitetty SRX:n taloudellinen historia oli lyhyt. Odotamme Scanfilin saavan järjestelyn myötä pieniä ostosynergioita volyymien kasvaessa, mutta näkemyksemme mukaan järjestelyn selkein arvonluontipotentiaali on SRX:n kasvattamisessa, SRX:n tuotantopaletin tarjoamisessa Scanfilin globaaleille nykyasiakkaille (ja päinvastoin) sekä konsernin asiakaskohtaisten riskien lievässä pienentymisessä.

Kauppahinta on linjassa Scanfilin kuluvan vuoden kertoimien kanssa

Kauppahinta (EV) vastaa SRX:n toteutuneesta tuloksesta laskettuna EV/S-kerrointa 0,6x ja EV/EBIT-kerrointa alle 9x. Kertoimet ovat täsmälleen linjassa Scanfilin kuluvan vuoden ennusteidemme mukaisten kertoimien kanssa, mitä pidämme maltillisina Scanfilile pidemmällä sihdillä. Siten kauppahinta vaikuttaa mielestämme myös alustavasti kohtuulliselta Scanfilin vinkkelistä. Lisäkauppahinta on kuitenkin varsin suuri suhteessa kauppahintaan (45 % kauppahinnasta), mikä vaikeuttaa arvostuksen arviointia, sillä lisäkauppahinnan ehtoja ei avattu. Lähtökohtaisesti kuitenkin uskomme, että täyden lisäkauppahinnan saavuttamiseksi SRX:n kasvun täytyy olla lähivuosina vahvaa. SRX:n kannattavuudessa parannusvaraa sen sijaan voi olla viimeisimmän tilikauden toimialaan nähden melko hyvän marginaalin takia vähemmän.

Sisällytämme SRX:n oston Scanfilin ennusteisiimme ja päivitämme näkemyksemme yhtiöstä maanantaiksi.