Scanfil laaja raportti: Orgaanista kasvua ja kannattavuuden normalisointia

Toistamme Scanfilin lisää-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 7,60 euroon (aik. 8,00 €) lieviä ennustelaskuja ja pientä tuottovaatimuksen nousua peilaten. Scanfil on törmännyt koronahaasteiden onnistuneen selättämisen jälkeen materiaaliongelmiin, mutta pidemmällä tähtäimellä yhtiön kannattavan kasvun track-record on vakuuttava. Odotamme Scanfilin pelikirjan toimivan myös jatkossa ja hyvät lyhyen sekä keskipitkän ajan tuloskasvunäkymät nostavat maltillisesti arvostetun osakkeen tuotto-odotuksen selvästi yli tuottovaatimuksen. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Roolipeliä joustavasti ja kulutehokkaasti pelaava sopimusvalmistaja

Scanfil tarjoaa asiakkailleen mahdollisuuden ulkoistaa tuotteiden valmistus ja keskittyä omiin ydintoimintoihinsa, mikä luo asiakkaille joustoa kulurakenteisiin ja tehostaa pääomien käyttöä. Scanfil operoi pääosin teollisuuselektroniikassa, jossa pienet tuotantoerät, lyhyet toimitusajat ja tuotesyklit sekä osittainen tarve läsnäoloon asiakkaiden tuotekehityksen lähellä mahdollistavat pienemmille yhtiöille kannattavan toiminnan, vaikka kilpailu toimialalla on kovaa. Scanfilin vahvuuksia ovat mielestämme kattava ja selkeästi roolitettu tehdasverkko ja toimintamalli, kulutehokas kulttuuri, pitkä kokemus toimialasta sekä tuotannon nopeus, joustavuus ja laatu. Yhtiöllä on myös vahva taloudellinen historia, mikä kuvaa Scanfilin strategian toimivuutta pitkällä aikavälillä. H2’21:ltä alkaen materiaalien saatavuusongelmat alkoivat nakertaa Scanflin marginaaleja ja tämä mielestämme väliaikainen ongelma on yhtiön lyhyen ajan pääriski. Keskipitkän ajan selkeimpänä riskinä näemme yhtiölle Scanflin globaalin talouden kehityksen, johon yhtiön pääosin investointivetoinen kysyntä on linkissä.

Scanfil on orgaanisesti ja yrityskaupoilla laajentuva kasvuyhtiö

Scanfilin relevantti markkina kasvaa arviomme mukaan noin 3-6 % vuodessa pitkällä aikavälillä, mitä ajaa BKT:n kasvu, teollisuuden tuotannon ulkoistamisasteen nousu, energiamurros ja sähköistyminen. Yhtiön markkina on erittäin hajanainen, minkä ansiosta Scanfililla on hyvä epäorgaaninen kasvualusta. Yrityskaupat ovat arviomme mukaan olennainen osa historiallisesti menestyksekkäitä yritysjärjestelyjä toteuttaneen Scanfilin kasvustrategiaa myös jatkossa. Varastojen kasvu on rasittanut yhtiön normaalisti vahvaa tasetta viime aikoina, mutta arviomme mukaan yhtiöllä on taseessaan pelkkää velkakapasiteettia suurehkonkin (EV noin 100 MEUR) järjestelyn toteuttamiseen, kun varasto saadaan vuodesta 2023 alkaen normalisoitua. Materiaalihaasteet värittävät vielä lähikvartaaleja, mutta talousindikaattorien heikentymisestä huolimatta kysyntäympäristö on pysynyt suotuisana. Odotammekin Scanfilin pysyvän lähivuosina hidastuvassa kasvussa ja pystyvän normalisoimaan marginaalinsa. Näitä ajureita heijastellen odotamme yhtiöltä selvää tuloskasvua (EPS CAGR 2021-2024 noin 10 %) lähivuosina.

Maltillisesti arvostetun osakkeen tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen melko selvästi

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 12x ja 11x ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 9x. Arvostus on noussut hieman yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien yläpuolelle ja marginaalisella preemiolla verrokkiryhmän nähden. Pidämme arvostuksen nousua ja preemioarvostusta perusteltuina, kun huomioidaan Scanfilin vahvistunut track-record ja asiakasriskien pienentyminen. Siten emme näe arvostusta esteenä kurssinousulle vaan kuluvalle vuodelle ennustamamme tuloskasvu ja noin 3 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme piirun korottamaamme tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen. Siten emme näe syytä muuttaa positiivista näkemystämme yhtiöstä, vaikka talouteen ja osakemarkkinoihin liittyvät riskit ovat kohollaan.