Robit Q4 keskiviikkona: Toiveita on

Robit julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona 21.2. noin klo 9. Koko vuoden 2023 numerot tulevat osumaan ohjeistushaarukkaan ja ennusteemme ovat tämän mukaisia. Vuoden 2024 näkymät ovat kaivossektorin osalta lievästi positiiviset, mutta rakentamiseen linkittyvän liiketoiminnan näkymissä on sumua. Uskomme Robitin ohjeistavan sekä kohoavaa liikevaihtoa että paranevaa kannattavuutta vuodelle 2024. Osakkeen arvostus on matalalla.

Kaksijakoiset markkinat

Robitille ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Yhtiö on ohjeistanut vuodelle 2023 90-100 MEUR:n liikevaihtoa ja 3-6 MEUR:n vertailukelpoista käyttökatetta. Tämä merkitsee Q4’23:lle 20-30 MEUR:n liikevaihtoa ja 0-3 MEUR:n käyttökatetta (marginaali 0-10 %) eli haarukka on leveä. Oma ennusteemme asettuu liikevaihdon osalta hieman ja käyttökatteen osalta selvästi haarukan puolivälin yläpuolelle.

Robitin liikevaihdosta noin 55 % kertyy kaivossektorilta, jossa operatiivinen aktiviteetti on yhä ollut hyvää. Tämän vahvistivat tuoreissa Q4-raporteissaan Epiroc, Sandvik ja Metso. Robitille isompi haaste on rakentaminen (noin 45 % liikevaihdosta), jossa infrarakentamisen volyymi oli viime vuonna laskussa tärkeillä Pohjoismaiden markkinoilla. Myös sekä omien että jakelijoiden varastojen edelleen jatkunut pienentäminen on voinut painaa Robitin Q4-volyymejä ja liikevaihtoa.

Kannattavuudessa positiivisia ajureita

Tuotanto- ja toimituskustannusten kehitys oli Q4:llä Robitille edelleen suotuisaa. Eri teräslaatujen hinnat olivat noin -5…-10 %, sähkön (Nord Pool) hinta noin -25 % ja rahtien (WCI) hinnat noin -40 % alempana kuin vuotta aiemmin. Mielenkiintoista on myös nähdä, missä määrin Robitin 5 MEUR:n kustannussäästöohjelma on Q4:llä ehtinyt vaikuttaa kannattavuuteen. Perthin tehdas ajettiin alas Q3:n loppuun mennessä ja säästöohjelman muut osat ovat Robitin indikaation mukaan menneet suunnitellusti toteutukseen. Robit on aiemmin tiedottanut, että säästöohjelmasta 2…3 MEUR toteutuisi jo vuonna 2023 ja että säästöistä jopa 90 % olisi liiketulosvaikutteisia. Oma ennusteemme Q4:n käyttökate-marginaaliksi on 8,1 % (Q3 tot. 6,4 %). Arviomme Q4:n nettorahoituskuluiksi on -0,4 MEUR ja odotamme verokirjauksen olevan +0,06 MEUR positiivinen; Q1-Q3’23:lla se oli +0,17 MEUR.

Emme odota Robitin hallituksen esittävän osingonjakoa. Taustalla on olettamamme yhtiön finanssikovenanttien rikkoutuminen keväällä 2023, mikä pitänee kukkaron nyörit tiukoilla.

2024-ohjeistuksen syytä olla koilliseen

Kaivossektorilla Robitille merkityksellisten metallien (kulta, rauta, kupari, sinkki, nikkeli) louhintamäärien ennustetaan vuonna 2024 olevan noin +1…+5 %:n v/v kasvussa. Lisäpotentiaalia tuo esiintymien köyhtyminen. Rakennuspuolella infrarakentamisen, tunnelinporauksen ja kaivonporauksen volyymikasvu on Robitille keskeisillä markkinoilla +2…+4 %:n v/v luokkaa. Mainittujen sektoreiden porauksen kulutusosien liikevaihtoa nostaa vielä inflaatio, jonka merkitykseksi arvioimme noin +2,5 %. Em. tekijöiden summana odotuksemme Robitin vuoden 2024 liikevaihdon kasvuksi on +6 % v/v. Liikevaihdon kasvun positiivisia optioita ovat uudet jakelutiet ja asiakkaat sekä RobitSave-auditointiohjelman eteneminen. Robitin kannattavuusparannuksen pitkän aikavälin ajureita ovat tuoteportfolion harmonisointi, valmistuksen tehokkuuden parantaminen design-to-value -prosessilla sekä alemman kustannustason maiden kasvava hyödyntäminen alihankinnassa. Etenkin vuonna 2024 tärkeämpi tulosajuri on kuitenkin Q1’23:lla käynnistetty 5 MEUR:n kulusäästöohjelma, jonka komponetteja ovat mainitun Perthin tehtaan sulkemisen lisäksi henkilöstökulusäästöt, tuotannonsiirroista syntyvät materiaalikulusäästöt sekä pienistä puroista syntyvät liiketoiminnan muiden kulujen säästöt. Kaikkiaan arvioimme em. ohjelmasta koituvan vuonna 2024 noin +1,5…+2,0 MEUR:n liiketulosparannus verrattuna vuoteen 2023. Ennustamme Robiitn vuoden 2024 käyttökatteen kohoavan 8 MEUR:on vuoden 2023 5 MEUR:sta ja vastaavan marginaalin parantuvan 8,1 %:iin (2023e: 5,1 %).

Oletamme, että Robit tulee ohjeistamaan sekä liikevaihdon kasvua että euromääräisen käyttökatteen kasvua vuodelle 2024. Tätä optimistisempi ja samalla tarkempi (numeerinen) ohjeistus olisi tietenkin plussaa, mutta tässä vaiheessa vuotta siihen on tuskin vielä eväitä. Pelkkä liikevaihdon ja käyttökatteen parannusohjeistus tuskin saa sijoittajissa aikaan kovin suurta riemua, sillä vuoden 2023 vertailukohta on alhainen.

Yleisten sekä kaivostoimintaa että rakentamista koskevien markkinakommenttien lisäksi meitä kiinnostaa arvio Robitin markkina-aseman kehityksestä, kommentit RobitSaven sekä mainitun säästöohjelman etenemisestä ja arvioidusta tulosvaikutuksesta sekä vuonna 2023 että vuonna 2024.

Osakkeen arvostus on diskontolla, mutta riippuvuus rakentamisesta mietityttää

Robitin osakkeen odotettu kokonaistuotto (+17 % v/v) ylittää tuottovaatimuksen (11 % v/v) vuoden 2024 EV/EBITDA:an perustuvalla laskelmalla. Yhtiön vuoden 2024 arvostuskertoimet (EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E) ovat kauttaaltaan diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Robitin melko suuri riippuvuus rakennussektorista nostaa kuitenkin vuoden 2024 ennusteiden riskitasoa.