Revenio Q1: Uusia pitkän aikavälin avauksia

Toistamme Reveniolle 48,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Yhtiön Q1-raportti oli etenkin kannattavuuden osalta erittäin vahva ja pitkän aikavälin tarina etenee edelleen vakuuttavasti eteenpäin. Yhtiö kertoi eilen mielenkiintoisesta avauksesta tekoälyyn, mikä avaa yhtiölle uusia kasvumahdollisuuksia toimialalla. Lähivuosien ennusteemme pysyivät kuitenkin suunnilleen ennallaan ja osakkeen arvostus (2023e P/E 55x ja EV/EBIT 43x) on erittäin korkea. Pitkällä aikavälillä odottamamme erittäin vahva tuloskasvu korjaa korkeatkin arvostuskertoimet, mutta kasvuyhtiöiden hinnoittelussa nähtävän vahvan vastatuulen takia näemme arvostuksessa edelleen riskejä ja pidättäydymme lisäostoista.

Tuloksessa ei moitittavaa

Revenion liikevaihto kasvoi Q1:llä 20,5 % ollen 20,2 MEUR, joka jäi hieman 20,4 MEUR:n ennusteestamme. Kasvua tuki dollarin vahvistuminen ja vertailukelpoisin valuutoin liikevaihdon kasvu oli 17 %. Kasvua rajoitti koronasta johtuvat sairastapaukset toimitusketjussa, mistä johtuen tilauskantaa jäi toimittamatta yli 0,5 MEUR. Sen sijaan komponenttipula ei aiheuttanut yhtiölle merkittäviä haasteita alkuvuonna. Q1-liiketulos oli vahva 5,6 MEUR, mikä tarkoittaa erinomaista 27,5 %:n liikevoittomarginaalia. Operatiivinen tulos ylitti selvästi odotukset (Inderes 5,3 MEUR ja konsensus 5,1 MEUR) ja ilman toimitushaasteita ylitys olisi ollut suurempi erinomaisen bruttomarginaalin ansiosta (Q1’22: 72,6 %). Yhtiön mittakaavassa vaisua tuloskasvuvauhtia katsottaessa on huomioitava, että Oculon liiketappio oli kehitysvaiheen takia nyt suurempi kuin yritysostoon liittyvät kulut vertailukaudella (Q1’21: 0,6 MEUR).

Näkymät ennallaan, huomion vei uusi tekoälyratkaisu

Revenio toisti odotetusti vuoden 2022 ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan vahvasti edellisvuodesta ja kannattavuuden olevan hyvällä tasolla ilman kertaluontoisia eriä. Markkinat vetävät edelleen hyvin käytännössä kaikilla alueilla ja kuten oletimme, Venäjän osuus liikevaihdosta oli erittäin pieni (alle 2 %). Olemme tehneet pieniä tarkennuksia ylöspäin tulosennusteisiimme, sillä kasvaneiden T&K-kulujen vaikutus tuloslaskelmassa oli odottamaamme pienempi (aktivointeja enemmän). Lisäksi ennustemuutoksiin vaikutti tietysti Q1-tulosylitys. Revenio kertoi keskiviikkona uudesta iCare ILLUME -ratkaisusta, joka yhdistää yhtiön DRSplus -kuvantamislaitteen ja yhteystyökumppani Thironan tekoälyalgoritmin ja seuloo diabeettisen retinopatiaa. Avaus sopii erittäin hyvin Revenion digistrategiaan ja avaa yhtiölle uusia merkittäviä pidemmän aikavälin mahdollisuuksia. Odotamme ratkaisun alkavan tuottaa pientä liikevaihtoa ensi vuodesta alkaen, mutta tulosvaikutus kehityskustannuksineen lienee lähiaikoina negatiivinen. Uutta tekoälyyn perustuvaa ratkaisua käsiteltiin kattavasti tuoreessa toimitusjohtajan haastattelussamme.

Arvostus huolestuttaa edelleen kasvuyhtiöiden vastatuulessa

Revenion tarina etenee vakuuttavasti eteenpäin, kun yhtiö laajentaa tarjoamaansa oftalmologisten laitteiden lisäksi ohjelmistoihin strategisesti järkevällä tavalla. Yhtiön pitkän aikavälin erinomainen tuloskasvunäkymä näkyy kuitenkin myös arvostuksessa, jossa näemme lyhyellä aikavälillä enemmän riskejä alas- kuin ylöspäin kasvuyhtiöiden hinnoittelussa puhaltavan vastatuulen. Vuoden 2022 kertoimet ovat erittäin korkeita (oik. P/E 55x ja EV/EBIT 43x) eikä ne edullisiksi laske vielä ensi vuonnakaan (2023e oik. P/E 44x ja EV/EBIT 34x). Emme näe kiirettä lisäostoksille, vaikka olemme erittäin luottavaisia yhtiön kykyyn luoda omistaja-arvoa myös tulevaisuudessa.