Restamaxin listaama Smile laskee listautumishintaa

Restamaxin listautuva tytäryhtiö Smile kertoi eilen, että se laskee listautumishintaansa 5,00 euroon (aik. 5,5-6,5 euroa) ja pidentää instituutioannin merkintäaikaansa ensi tiistaihin (09.10.2018). Annin koko säilyy muuttumattomana. Päivitetyn aikataulun seurauksena Smilen kaupankäynnin odotetaan alkavan 15.10.2018.

Päivitetyllä listautumishinnalla Smilen velaton arvo ennen listautumista on noin 95 MEUR, joka on alle aiemmin arvioimamme 105 MEUR:n käyvän arvon. Inderesin tulosennusteilla laskettuna Smilen keskeiset kertoimet ennen osakeantia ovat: EV/EBITDA: 9x, P/E 14-15x ja EV/S 0,7x. Vuoden 2018 tulosennusteet eivät huomioi täysimääräisesti kuluvan vuoden aikana tehtyjä merkittäviä yrityskauppoja ja seuraavan 12kk:n tulosennusteillamme vastaavat kertoimet ovat: EV/EBITDA 8x, P/E 11-12x ja EV/S 0,6x. Laskeneen antihinnan seurauksena kertoimet ovat lievästi alle käyttämämme verrokkiryhmän.

Laskeneella antihinnalla on lievä negatiivinen vaikutus näkemykseemme Restamaxin käyvästä arvosta, sillä päivitetty antihinta on alle näkemyksemme Smilen käyvästä arvosta. Toisin sanoen Restamax luopuu osasta Smile-omistuksestaan alle sen käyvän arvon. Laskeneen antihinnan seurauksena Restamax tekee aiempaa arviotamme pienemmän ylöskirjauksen Smilen osakkeisiin. Ylöskirjaus tulee edelleen olemaan merkittävä ja laskelmiemme perusteella ylöskirjaus on noin 40 MEUR (noin 2,1 euroa per osake).

Restamaxin kannalta olisi ensiarvoisen tärkeää, että Smilen anti merkitään lähes täyteen ja, että Restamaxin omistusosuus laskee alle 50 %:iin (täyteen merkittynä Restamaxin omistusosuus noin 47 %). Mikäli Restamaxin omistus jää yli 50 %:iin jää Smile osaksi Restamax-konsernia. Tässä skenaariossa Restamax ei ylöskirjaa Smilen osakkeiden arvoa. Vastaavasti tässä skenaariossa Restamax kirjaisi kuitenkin Smilen keräämät osakeantivarat omaan pääomaan, koska Smile olisi osana konsernia. Käytännössä tällä olisi lopulta aika pieni vaikutus Restamaxille. Restamaxin taseasema paranisi edelleen selvästi Smilen oman pääoman kasvun myötä ja yhtiöllä olisi jälleen pääomia rahoittaa molempien segmenttien kasvua. Lisäksi Restamax pyrkisi todennäköisesti laskemaan osuutensa Smilessä mahdollisimman nopeasti alle 50 %:iin. Käytännössä tämä tarkoittaisi sitä, että Smile käyttäisi paljon omia osakkeita yrityskauppojen maksuun (tämä olisi loogista, koska yhtiöllä olisi odotuksia vähemmän antirahaa käytössä) ja viimeistään lock-uppien päätyttyä Restamax myisi itsensä alle 50 %:iin, jolloin Smile erkaantuisi konsernista.