Ponsse Q3'24 -ennakko: Tiheikössä mennään

Ponsse julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 22.10. klo 8:00. Suhdanne on tasaantumassa, mutta selvää metsäkoneiden kysynnän piristymistä ei ole näkyvissä ja Ponssen kysymysmerkkinä säilyy Latinalaisen Amerikan kannattavuuskäänteen eteneminen. Elokuun alussa päivitetty 2024-ohjeistus tultaneen uusimaan. Osakkeen arvostus on epäyhtenäinen ja selvistä kurssiajureista on puutetta. 

Kysyntänäkymä lienee tasaantunut

Metsäkoneiden kysyntäajurit ovat Q3:lla olleet kokonaisuutena melko stabiileja. Rakentamisen volyymikehityksessä on ollut negatiivinen etumerkki sekä Pohjoismaissa että Manner-Euroopassa (etenkin Saksassa) samalla kun tilanne sellumarkkinoilla on odottava. Toisaalta Luke odottaa loppuvuoden 2024 teollisuuspuun hakkuiden kasvavan +4 % v/v. Mielenkiintoista on myös kuulla, onko Suzanon heinäkuussa tapahtuneella eukalyptussellutehtaan käynnistymisellä Brasiliassa ollut vaikutuksia Ponssen koneiden kysyntään. Metsäkoneiden kysynnän Pohjois-Amerikassa pitäisi olla säilynyt kohtuullisena rakentamisen volyymikasvun ollessa edelleen +3…+5 %:n v/v luokkaa. Odotuksemme Ponssen Q3-tilauskertymäksi on 167 MEUR (+9 % v/v vertailuluvun oltua heikko). Perinteisesti yhden kvartaalin tilauskertymän ennustaminen on ollut Ponssessa haasteellista, joten ennuste on riskialtis.     

Volyymit eivät riitä kannattavuusloikkaan

Ponssen tilauskanta Q3’24:n alussa oli 210 MEUR (-28 % v/v), mikä voisi olla huolestuttavan alhainen luku. Kuitenkin kun huomioidaan, että 1) Ponssen liikevaihdosta arviomme mukaan noin 85 % kiertää tilauskannan kautta ja 2) Q4’23-Q2’24:n tilauskertymä oli keskimäärin 177 MEUR per kvartaali, on ennusteemme Q3’24:n 184 MEUR:n liikevaihdoksi (+9 % v/v) perusteltu. Liikevaihto on silti edelleen tasolla, joka pitää kapasiteetin käyttöasteen ja samalla myös marginaalit epätyydyttävinä. Lisäpainetta kannattavuuteen on varmasti tullut vaisun markkinan ja tiukentuneen hintakilpailun seurauksena. Ennusteemme Q3:n EBIT-marginaaliksi onkin varsin matala 5,2 %. Uskomme Vieremän tehtaan toimineen operatiivisesti normaalisti. Q3-luvuissa on mielenkiintoista kuulla kommentit Ponsse Latin America Ltda:n Q2’24-raportissa tekemän 10,2 MEUR:n kuluvarauksen käytöstä ja riittävyydestä. Ponssen tavoitteena on, että varauksen purkamisen jälkeen yhtiön Etelä-Amerikan liiketoiminta on H2’24:llä voitollinen ja Q3-raportissa tavoitteen saavuttamisesta saadaan esimakua.

Emme odota käännettä loppuvuonna

Pidämme metsäkonemarkkinan loppuvuoden näkymiä melko tasaisina. Itse markkinasta ainoa tuoreempi ennuste on Deeren elokuinen odotus globaalin markkinan -10 % v/v laskusta yhtiön 10/24 päättyvällä tilikaudella. Ennusteesta ei tosin tässä vaiheessa vuotta ole enää paljon apua. Odotuksemme Ponssen Q4’24:n tilauskertymän muutokseksi on -3 % v/v, liikevaihdon muutokseksi -5 % v/v ja EBIT-marginaaliksi 6,1 % (+0,4 %-yks. v/v). Yhtiön elokuisen tulosvaroituksen yhteydessä antama 2024-ohjeistus on, että liikevoitto on merkittävästi heikompi kuin vuoden 2023 47,2 MEUR. Oma 24,2 MEUR:n ennusteemme (-49 % v/v) on tämän mukainen. Uskomme, että ohjeistus toistetaan.

Q3-raportin numeroiden lisäksi meitä kiinnostavat 1) Ponssen markkinakommentit eri maantieteellisistä alueista ja kilpailutilanteesta; 2) Ponsse Latin America Ltda:n tuloskäänteen eteneminen sekä 3) helmikuussa julkistetun toimintamallin uudistuksen eteneminen ja jo mahdollisesti nähtävissä olevat vaikutukset.   

Osakkeen hinnoittelu on epäyhtenäinen ja riskit ovat koholla

Nykyennusteillamme Ponssen osakkeen arvostus on epäyhtenäinen. Odotettu kokonaistuotto asettuu kerroinperustasta riippuen tuottovaatimuksen kummallekin puolelle. Tällä hetkellä Ponssen ennusteisiin liittyvä epävarmuus on selvästi tavanomaista suurempaa ja riskiprofiili sen vuoksi koholla.