Partnera H2: Yritysjärjestelyjä tiedossa uuden strategian puitteissa

Toistamme Partneran lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 0,75 euroon (aik. 0,85 €). H2-raportti oli lukujen valossa suhteellisen neutraali ja päähuomion sai yhtiön uusi strategia. Strategian keskiössä ovat edelleen yritysjärjestelyt, mutta arvioimme yhtiön muuntautuvan lähemmäksi perinteistä sijoitusyhtiötä. Tarkistimme Partneran Finda-omistuksen arvoa alaspäin reippaasti osien summassamme Findan hiljattain päivittämää osinkopolitiikkaa sekä sen osakkeen heikkoa likviditeettiä peilaten. Tästä huolimatta osien summamme on selvästi osakekurssin yläpuolella ja pidämmekin nykyistä kurssitasoa tuotto/riski-suhteeltaan houkuttelevana kärsivälliselle sijoittajalle, mutta aika-arvo huomioiden panttaamme positiivisempaa suositusta.

Foamit Group jäi hieman odotuksistamme, uuden strategian keskiössä yritysjärjestelyt

Partneran operatiivisen tytäryhtiön Foamit Groupin liikevaihto laski H2:lla noin 10 % 22,4 MEUR:oon, mikä jäi vertailukauden tasolla olleesta ennusteestamme. Käyttökatetta Foamit Group teki sen sijaan 3,7 MEUR, mikä jäi myös hieman ennusteestamme liikevaihtoalitusta peilaten. Vastaavasti konsernin kehitystä painoi 0,4 MEUR:n osakkuusyhtiöiden tappiot sekä odotuksiamme suuremmat konsernikulut. Näin operatiivinen vertailukelpoinen liikevoitto painui hieman pakkaselle vastoin odotuksiamme. Alariveillä rahoituskulut olivat sen sijaan positiiviset valuuttakurssivaikutusten myötä, mitä heijastellen yhtiön raportoitu EPS asettui -0,01 euroon ylittäen lievästi odotuksemme. Partnera julkisti tuloksen yhteydessä uuden strategiansa, minkä keskiössä ovat yritysjärjestelyt. Yhtiö totesi myös, että sen tavoitteena on irtaantua sen nykyisistä ei-strategisista omistuksista. Tahtotilasta huolimatta näemme edelleen riskiä näiden omistusaikojen venymisen tai alhaisten myyntihintojen suhteen omistusten epälikvidejä luonteita peilaten. Tässä kohtaa strategiasta on vaikea vetää vielä lopullisia johtopäätöksiä ja jäämmekin odottamaan yhtiön ensimmäisiä peliliikkeitä, mitkä konkretisoisivat uutta strategiaa.

Ei ohjeistusta kuluvalle vuodelle, ennusteet laskupaineessa

Partnera ei antanut raportin yhteydessä ohjeistusta päivitetyn strategian ja liiketoiminnan luonteen vuoksi. Laskimme Foamit Groupin kuluvan ja ensi vuoden kasvuennusteitamme (6-9 %) talorakentamisen heikkoina säilyneitä näkymiä peilaten. Laskeneita liikevaihdon ennusteitamme peilaten nipistimme myös hieman marginaaliennusteistamme, mutta odotamme yhtiön kannattavuuskehityksen olevan edelleen nousujohteista lähivuosina inflaatiopaineiden väistyttyä. Findan hiljattaista osinkoesitystä (ts. osinkoa ei jaettaisi) peilaten laskimme sen sijaan Partneran osakkuusyhtiöiden ennusteitamme sekä nostimme rahoituskuluennusteitamme ja lisäsimme näiden osalta turvamarginaalia myös lähivuosille, millä oli selkeämpää negatiivista vaikutusta tulosennusteisiin.

Leikkasimme selvästi Findan arvoa, mutta osien summa edelleen reippaasti osakekurssin yläpuolella

Osien summa -laskelmamme indikoima osakkeen arvo laski ~1,0 euroon (aik. ~1,4 euroa). Arvoa edelliseen päivitykseemme nähden laski etenkin tekemämme tarkastukset Findan arvoon, minkä taustalla oli sen päivitetty osinkopolitiikka, joka nostaa huomattavasti riskejä Partneran sijoituksesta saamiin kassavirtoihin. Lisäksi arviomme mukaan Partneran Finda-omistuksen potentiaalisten ostajakandidaattien määrän on varsin rajallinen. Näemme Partneran nykyisen kurssitason kuitenkin kärsivälliselle sijoittajalle tuotto/riski-suhteeltaan hyvänä paikkana, kun huomioidaan omistusten irtaantumissuunnitelmat, mikä mielestämme nostaa todennäköisyyksiä osien summan osittaiselle purkautumiselle tulevaisuudessa. Sen sijaan tämän ajankohtaan, omistuksista lopulta saataviin varoihin ja käyttökohteisiin liittyy vielä merkittävää epävarmuutta, minkä takia huomioimme aika-arvon suosituksessamme.