Panostaja Q4: Uusia arvoajureita etsimässä

Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 0,58 euroon (aik. 0,60 €). Q4-tulos oli meille pettymys, kun etenkin Granon luvut jäivät selvästi odotuksista. Myös Oscar Software ja Hygga kehittyivät maltillisia odotuksiamme heikommin loppuvuonna. Sen sijaan CoreHW:n vahva kehitys oli rohkaisevaa ja lupaa hyvää orastavalle käänteelle. Silti ennusteet olivat kokonaisuutena laskusuunnassa, mikä heijastui negatiivisesti omistuksien arvoon ja osien summa -laskelmaamme. Arvostus (2023e P/B 1,0x) on edelleen maltillinen, mutta Panostaja kaipaisi uusia arvoajureita tai Granolta selkeää ryhdistäytymistä arvonluomisen kiihdyttämiseksi.

Granon tuloskunto oli Q4:llä heikko

Panostajan Q4-tulos oli kokonaisuudessaan heikko, kun yhtiön selkeästi suurimman omistuksen Granon liiketulos jäi kauas odotuksistamme. Kustannusinflaatio kourissa olevan Granon liikevaihto kasvoi vertailukelpoisin luvuin 10 %, mutta liiketulos painui 0,5 MEUR pakkaselle 1,5 MEUR:n alaskirjauksen saattelemana. Myös ilman alaskirjausta 1,0 MEUR:n liiketulos jäi kauas ennusteestamme (2,2 MEUR). Kehitys oli vaisua myös Oscar Softwaressa ja Hyggassa. Positiivisella puolella CoreHW:n kasvu kiihtyi Q4:llä voimakkaasti (+44 %) ja yhtiö teki myös erittäin vahvan tuloksen. Panostaja-konsernin liikevoitto heikkeni Q4:lla -0,6 MEUR:oon (Q4’21: 3,0 MEUR) alittaen 1,6 MEUR:n ennusteemme. Näin myös osakekohtainen tulos jäi kausiluontoisesti vahvalla jaksolla tappiolle.

Katseet kannattavuustoimenpiteissä ja yrityskaupoissa

Näkymissä positiivista oli, että Panostaja nosti CoreHW:n kysyntänäkymän tasolle hyvä (aik. tyydyttävä) vahvistaen näin yhtiön käännettä. Muuten kysyntänäkymät ovat ennallaan (Oscar Software tasolla hyvä ja Hygga sekä Grano tasolla tyydyttävä). Panostajan fokuksessa on alkaneella tilikaudella erityisesti sijoituskohteiden kannattavuuksien parantaminen, mikä onkin kriittistä erityisesti Granon kohdalla. Granon koko tilikauden 2022 tulos olisi ollut tappiolla ilman SokoPro-myyntivoittoa, ja kannattavuutta täytyy pystyä parantamaan huomioiden yhtiön kriittinen rooli koko konsernia ajatellen (mahdollistaisi myöhemmin myös irtautumisen). Vastatuulta aiheuttaa Suomen talouden heikentyminen, minkä takia toiminnan tehostamisessa ja hinnoittelussa täytyy onnistua tilikaudella 2023. Leikkasimme Granon 2023 liikevoittoennusteen 3,5 MEUR:n tasolle (aik. 4,4 MEUR), mikä heijastui negatiivisesti omistuksen arvoon (~19 MEUR, aik. ~23 MEUR). Positiivisia muutoksia teimme CoreHW:n kohdalla. Näiden lisäksi katseet ovat uusissa yritysostoissa, joihin hiljalleen laskevat arvostustasot ja emoyhtiön hyvä rahoitustilanne luovat hyvät lähtökohdat. Panostaja kaipaisi kipeästi uusia arvoajureita, jotka mahdollistaisivat myös kasvun.

Osien summa laski Granon vetämänä

Arvotamme Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,69 €/osake (aik. 0,70 €). Olemme tehneet negatiivisia muutoksia sijoituskohteiden arvoissa pääasiassa ennustemuutosten kautta. Absoluuttisesti selvästi suurin leikkaus kohdistui Granoon, kun taas CoreHW:n arvo nousi selvästi. Näiden yhtiöiden painoarvot osien summassa ovat kuitenkin hyvin erilaiset (Grano nyt 74 % arvosta). Käytämme yhtiölle 16 %:n sijoitusyhtiöalennusta pohjautuen pääasiassa yhtiön track-recordiin, mutta epävarmuutta nostaa nyt myös Suomen heikkenevä taloustilanne. P/B-luku on 1,0x (2023e), mikä on kohtuullinen muttei houkutteleva tuloksien jäädessä näillä näkymin negatiiviseksi lähivuosina. Varmin tuottoajuri on jälleen osinkotuotto, joka on 0,03 €/osake osinkoehdotuksella kohtuullisen hyvällä 4,8 %:n tasolla. Tämä ei kuitenkaan riitä, kun arvoajurit ovat vähissä.