NYAB Q4 keskiviikkona: Ohjeistus suurimman mielenkiinnon kohteena

Toistamme NYABin 0,45 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) kurssilaskun myötä tasoittunutta keskipitkän aikavälin arvostuskuvaa heijastellen. Yhtiö julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona. Odotamme liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta loppuvuoden tulosvaroitustakin heijastellen, kun taas operatiivisen tuloksen olleen hyvällä tasolla. Vastaavasti laskevaa nettotulosta peilaten odotamme yhtiön laskevan osinkoa lievästi. Suurimman mielenkiinnon kohteena raportilla ovat kuitenkin näkymät ja kuluvan vuoden ohjeistus, jonka odotamme signaloivan sekä liikevaihdon että liikevoiton selvästä kasvusta.

Ennustamme Q4:n kasvun jääneen vertailukaudesta tulosvaroitusta heijastellen

Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen Q4:llä 5 % vertailukaudesta ja olleen 85,3 MEUR. Liikevaihdon kehitystä selittää yhtiön loppuvuoden tulosvaroituksessa nostamat tekijät poikkeuksellisen aikaisen ja rajun talven alkamisesta Ruotsin ja Suomen pohjoisosissa, mikä samalla siirsi projektien tuloutumista. Vastaavasti raportoidun liikevoiton odotamme asettuneen 7,0 MEUR:oon. Vertailukauden liikevoiton osalta on hyvä huomata, että silloin tulosta tuki Skarta Energyn myynti (myyntivoitto 14,7 MEUR). Alariveillä tulosta ennustamme rasittaneen osakkuusyritysten tappioiden sekä kotipaikan siirtoon liittyvien kulujen myötä kohollaan olleet rahoituskulut. Verojen oletamme olleen maltillisella tasolla emoyhtiön vähennyskelpoisia tappioita peilaten ja tätä kokonaiskuvaa heijastellen raportoidun nettotuloksen asettuneen 5,0 MEUR:oon. Osinkoehdotuksen odotamme indikoivan lievää laskua viime vuodesta (2023e: 0,006 €/osake vs. 2022 0,007 €/osake) laskenutta nettotulosta peilaten.

Näkymät ja etenkin ohjeistus kiinnostuksen kohteena

Kuluvana vuonna odotamme NYABin liikevaihdon kasvavan 17 % 325 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 20,8 MEUR:oon. Tätä peilaten ohjeistuksen tulisikin indikoida merkittävästä liikevaihdon ja tuloksen kasvusta. Arvioimme yhtiön kehitystä tukevan erityisesti loppuvuoden projektien siirtymiset kuluvalle vuodelle sekä Q4:llä tiedotetut suuret projektit (kts. kommentit täältä ja täältä). Lisäksi odotamme raportoitujen lukujen saavan vetoapua vahvistuneesta Ruotsin kruunusta. Emme ole raportin yhteydessä tehneet muutoksia lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme ja odotamme nykyisellään liikevaihdon vauhdikkaan kasvun (+13 %) jatkuvan myös vuonna 2025. Myös lähivuosien raportoitujen liikevoittomarginaalien tasot ovat ennallaan (2024e-2026e: 6,4-7,3 %), mitä tukevat myös PPA-poistojen lasku kuluvan vuoden aikana. Sen sijaan teimme pieniä tarkennuksia vuoden 2023 lopun käyttöpääoman ennusteisiin, sillä arvioimme hiljentyneiden volyymien tukeneen kassavirran kehitystä.

Arvostus on kuluvalle vuodelle koholla, mutta tasoittuu lähivuosina tuloskasvun toteutuessa ennustetusti

Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistu P/E-kerroin on 20x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 15x. Siten tulospohjaisissa kertoimissa on mielestämme tähän vuoteen katsottaessa laskuvaraa hyväksymäämme arvostushaarukkaan peilattuna (P/E: 13x–17x, EV/EBIT 12x–16x). Sen sijaan tuloskasvun toteutuessa ennustamallamme tavalla laskevat kertoimet neutraaleiksi ensi vuoteen katsottaessa (2025e EV/EBIT 12x, P/E 16x). Kurssilaskun myötä keskipitkän aikavälin tuotto-odotus on kuitenkin kääntynyt jälleen hieman positiiviseksi, mikä jää kuitenkin ennustamastamme lähivuosien 1–2 %:n osinkotuotosta huolimatta edelleen tuottovaatimuksemme alapuolelle. Lyhyen aikavälin arvostuksen haastavuudesta indikoi myös osien summa -mallimme, joka asettuu nyt 0,41–0,50 euroon osakkeelta (aik. 0,38–0,49 €). Nykyisellä kurssitasolla osake onkin mielestämme varsin täyteen hinnoiteltu lyhyellä aikavälillä, minkä myötä riskikorjattu tuotto-odotus seuraavalle 12 kuukaudelle jää edelleen heikoksi.