Neste Q3 - vahva operatiivinen suorittaminen jatkuu

Nesteen perjantaina julkaisema Q3-raportti oli vahva ja ylitti odotukset Uusiutuvien tuotteiden vetämänä. Myös näkymät loppuvuodelle sekä lähivuosille ovat vahvat. Teimme pieniä ennustemuutoksia raportin jälkeen Q4:lle ja lähivuosille, mutta isossa kuvassa ei ole tapahtunut muutoksia. Näin ollen toistamme 78,0 euron tavoitehintamme ja Nesteen lisää-suosituksen.

Neste ylsi Q3’18:lla 3884 MEUR:n liikevaihdolla 395 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon. Operatiivinen tulos ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet melko selvästi. Vertailukaudesta etenkin Uusiutuvissa tuotteissa selvästi laskeneet volyymit yhtiö pystyi tulosmielessä kompensoimaan erittäin vahvoilla marginaaleilla, mikä kuvastaa, kuinka yhtiön investoinnit tehokkuuteen Öljytuotteissa ja raaka-ainepohjan ja myyntimixin optimointi Uusiutuvissa tuotteissa kantavat hedelmää. Segmenttitasolla Öljytuotteiden liikevoitto vastasi odotuksiamme ja liikevoittoennusteemme ylityksen taustalla oli Uusiutuvat tuotteet. Uusiutuvien odotuksiemme ylityksen taustalla oli sekä viite- että lisämarginaalin erittäin vahvat tasot. Neste kirjasi Q3:lle -86 MEUR:n kertaerän Nynasin arvonalentumisesta, mutta rahoituskulut ja verot olivat normaaleilla tasoillaan, joten vertailukelpoinen osakekohtainen tulos 1,19 euroa osakkeelta ylitti sekin odotukset operatiivista tulosta heijastellen.

Neste ei tuttuun tapaan antanut numeerista ohjeistusta, mutta toisti odotuksensa sen suhteen, että vuodesta tulee Nesteelle erittäin vahva. Yhtiön kommentit sekä Uusiutuvien tuotteiden ja Öljytuotteiden marginaalien osalta olivat nekin positiivisia, huomioiden kuitenkin Q4:lle osuvat huoltoseisakit. Teimme raportin jälkeen pieniä rakenteellisia ennustemuutoksia. Koko vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme nousi pääasiassa Q3-raportin ennusteiden ylityksen myötä 2 % 1358 MEUR:oon. Odotamme tuloskehityksen pysyvän ensi vuonna nousujohteisena etenkin Uusiutuvien tuotteiden ajamana, kun segmentin volyymeja nostaa pullonkaulojen poistojen tuoma lisäkapasiteetti. Yhtiöltä on tulossa myös kaupallisia lanseerauksia uusiutuviin raaka-aineisiin pohjautuvan muovin tuotannon saralla, mutta erittäin vajanaisten tietojen vuoksi emme ole sisällyttäneet näitä ennusteisiimme.

Nesteen kuluvan vuoden oikaistu P/E-kerroin on 17x ja vastaava EV/EBITDA on 10x. Vastaavat vuoden 2019e kertoimet ovat 17x ja 10x. Arvostuskertoimet ovat korkeat sekä absoluuttisesti, suhteellisesti että yhtiölle historiallisesti hyväksyttäviin tasoihin peilatessa. Arvostuskertoimien nousu on kuitenkin ollut perusteltua Uusiutuvien tuotteiden erittäin vahvan operatiivisen kehityksen myötä ja verrokkiryhmä toimiikin mielestämme mittatikkuna lähinnä Öljytuotteille. Tämänhetkisessä markkinatilanteessa riskinä on kuitenkin tuottovaateiden nousu ja siten myös markkinoiden hyväksymien arvostuskertoimien lasku, mikä voisi painaa yhtiön arvostusta. Kokonaisuutena näemme kuitenkin Uusiutuvilla tuotteilla useita positiivisia ajureita lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä, joiden takia osakkeen kyydissä kannattaa pysyä.