Neste: Öljytuotteiden marginaalit ennätystasoilla

Olemme nostaneet etenkin Öljytuotteet-segmentin lyhyen tähtäimen tulosennusteitamme varsin suotuisaa markkinatilannetta heijastellen. Emme kuitenkaan ole tehneet muutoksia pidemmän tähtäimen ennusteisiimme, sillä emme odota jalostusmarginaalin rajun nousun olevan pitkässä juoksussa kestävää. Tätä heijastellen emme myöskään tee muutoksia 44,0 euron tavoitehintaamme. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun myötä tasapainottuneen riski/tuotto-suhteen seurauksena.

Öljytuotteiden marginaalit ovat nousseet hurjille tasoille

Neste nosti viikko sitten kuluvan neljänneksen näkymiään. Päivitetyissä näkymissä yhtiö odottaa Öljytuotteiden Q2’22:n kokonaisjalostusmarginaalin olevan yli kaksinkertainen Q1’22:n tasoon verrattuna. Aiemmin Öljytuotteiden Q2:n kokonaisjalostusmarginaalin odotettiin olevan suunnilleen samalla tasolla kuin Q1:llä (10,3 $/bbl). Yhtiön mukaan kokonaisjalostusmarginaalin nousun odotetaan parantavan Öljytuotteiden Q2:n vertailukelpoista käyttökatetta merkittävästi Q1:n tasoon verrattuna. Öljytuotteiden näkymien nousun taustalla on käytännössä etenkin sodan aloituksen jälkeen nousuun lähteneet ja korkealla tasolla Q2:lla säilyneet bensiini- ja dieselmarginaalit. Marginaalit ovat olleet pitkään hyvin ailahtelevaiset, mikä on heijastellut muutoksia kysyntä- ja tarjontatilanteessa sekä tuotantokustannuksien muutoksia. Hiljattain tuotemarginaalit ovat kuitenkin kohonneet yli kaksinkertaiseksi viime vuosina nähtyihin huipputasoihin, jotka ovat karkeasti hieman yli 20 $/bbl:n tasoilla.

Nostimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme etenkin Öljytuotteiden osalta

Öljytuotteiden tuotemarginaalien kehitystä heijastellen olemme tarkastaneet etenkin Q2:n kokonaisjalostusmarginaalin ennusteitamme selvästi ylöspäin, mikä nosti kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennustettamme 16 %. Emme kuitenkaan tehneet muutoksia kokonaisjalostusmarginaalin ennusteisiimme H2:lle, vaikka lyhyellä tähtäimellä marginaalit ovatkin pysytelleet korkealla. Vaikka lyhyen tähtäimen ennusteisiin kohdistuisikin yhä nousupainetta, suhtaudumme poikkeuksellisen korkeiden ja ailahtelevien marginaalitasojen pitävyyteen suurella varauksella. Uusiutuvien tuotteiden ennusteisiimme teimme selvästi maltillisempia positiivisia ennustetarkistuksia lyhyelle tähtäimelle ja segmentin pitkän tähtäimen tuloskasvuodotukset säilyivät ennallaan. Näkemyksemme mukaan Öljytuotteiden korkean lyhyen tähtäimen jalostusmarginaalin merkitys Nesteen pitkän aikavälin sijoitustarinan kannalta on rajallinen, vaikkakin lyhyellä tähtäimellä sillä onkin suhteellisen tuntuva tulosvaikutus.

Kurssinousu on kaventanut tuottopotentiaalia

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat mielestämme korkeat (2022e oik. P/E 21x ja EV/EBIT 17x). Emme myöskään pidä investointien tuoman kapasiteetin ja tuloskasvun huomioivia vuoden 2024e arvostuskertoimia (2024e P/E 16x ja EV/EBIT 13x) erityisen houkuttelevina. Liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin näkymien vuoksi tarkastelemme arvostusta myös osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme korkealle tasolle (2022e EV/EBIT-kerroin 23x). Ennustamamme pidemmän tähtäimen tuloskasvu painaa Uusiutuvien tuotteiden arvostuskerrointa, mutta mielestämme hyvä tuotto-odotus nykykurssilla vaatisi nojaamista Uusiutuvien tuotteiden korkean arvostustason kestävyyteen liian pitkälle tulevaisuuteen.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)