Metsä Board Q3’24 -ennakko: Horisonttiin on taas kasaantunut taas tummia pilviä

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q3-raporttinsa. Metsä Boardilla on vastassa viime vuoden varastokorjauksen synkimmillä hetkillä lähes nollaa hiponut tulos, josta yhtiö on parantanut selvästi. Metsäsektorin uutisvirta on ollut Q3:n aikana heikkoa sellumarkkinoilta (ml. UPM:n tulosvaroitus) ja myös kartonkien kysynnän toipuminen on luultavasti jäänyt korkeintaan hitaaksi. Siten Metsä Boardin ennusteriskit pysyvät edelleen negatiivisina lähiajoille ennusteidemme ja etenkin omia odotuksiamme korkeammalla konsensuksen ennusteiden osalta. Odotammekin Metsä Boardin ohjeistavan Q4:lle korkeintaan Q3:n tasolla olevaa oikaistua liikevoittoa, mikäli Kemin laiterikon vakuutuskorvauksia ei ole tulossa vielä Q4:lle. Haastattelemme Q3-raportin jälkeen Metsä Boardin toimitusjohtajaa Mika Joukiota ja haastattelu on katsottavissa InderesTV:ssä tulospäivän alkuillasta. 

Tulos on parantunut huimasti, mutta taso on vaisu markkinan takia

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon olleen Q3:lla noin 13 % varastokorjauksen takia hyvin heikkoa vertailukautta korkeammalla 539 MEUR:ssa. Ennusteemme on konsensuksen tasolla. Kasvu on arviomme mukaan kartonkivolyymien ja vielä Q3:lle kantavan sellun hinnan nousun ajamaa. Metsä Boardin Q3:n oikaistun liikevoiton odotamme moninkertaistuneen Q3:lla noin 50 MEUR:oon erittäin heikolta vertailutasolta. UPM:n tulosvaroituksen jäljiltä negatiivisen ennustepoikkeaman riski kesällä laadittuun ennusteeseemme nähden on myös kuitenkin huomattava Q3:lla. Ennusteemme on hiljattain selvästi pudonneen konsensuksen yläpuolella. Tulosparannusta ovat ajaneet kartonkivolyymien kasvu ja hieman normalisoituneiden mutta edelleen täyskäytöstä kaukana olevien käyttöasteiden kohottama tehokkuus sekä puukuluja lukuun ottamatta rauhoittunut inflaatio. Odotamme myös osakkuusyhtiö Metsä Fibren parantaneen numeroitaan selvästi Q3:lla, sillä markkinahintoja viiveellä seurailevien sopimushintojen takia Q3:lle muodostunee markkinahintojen elokuun sakkauksesta huolimatta vielä hyvä keskihinta. Osakkuusyhtiötulos on kuitenkin jäänyt luultavasti absoluuttisesti vaisulle tasolle alhaisen volyymin ja korkean kulutason takia.   

Alariveillä ennusteissamme ei ole kertakuluja. Yhtiön rahoituskulujen arvioimme olleen Q3:lla normaaleilla tasoillaan ja veroasteen koholla Metsä Fibren vaisuhkoa tulososuutta heijastellen. Husumin sellutehtaan vähemmistöjen tulososuus on arviomme mukaan rasittanut EPS:ää sellun vielä hyvän keskihinnan myötä. Siten odotamme Metsä Boardin EPS:n parantuneen operatiivisen tuloksen mukana vertailukaudesta selvästi 0,10 euroon, mikä on myös konsensusennuste.  

Lähiaikojen näkymä on edelleen hankala

Q4:lle meidän ja konsensuksen ennusteissa on Metsä Boardille Q3:sta parempi oikaistu liikevoitto, mutta ainakin oma ennusteemme sisältää merkittävän vakuutuskorvauksen Kemin tehtaan keväällä sattuneen laiterikon vahingoista. Korvausprosessin etenemistä on käytännössä mahdotonta ennustaa, mutta korvauksen ajoittumisella ei ole käytännössä vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä. Käytännössä siis nykyennusteissamme on korkeintaan vakaa tulos Q4:lle suhteessa Q3:een. Viimeaikaisen uutisvirran ja kuluttajakartonkien markkinoiden kausiluonteisuuden valossa näemme riskin, että Metsä Board ohjeistaa Q3:n kanssa samalla tasolla olevan oikaistun liikevoiton sijaan Q4:lle Q3:sta heikompaa oikaistua liikevoittoa, mikäli korvauksia ei sisällytetä ohjeistukseen. Kartonkimarkkinoilla kysynnän elpyminen on jäänyt vaisuksi heikossa taloustilanteessa, joten arvioimme yhtiön ohjeistavan kausiluonteisesti usein heikolle Q4:lle (joulukuu) korkeintaan vakaita kartonkitoimituksia. Kartonkien hinnoissa ei liene isoja muutospaineita loppuvuodelle. Selluliiketoiminnoille Q4 on luultavasti huono Q3:n markkinasakkauksen takia ja lisäksi Metsä Fibren Kemin ja Joutsenon tehtaiden kapasiteetti on vain osittaisessa käytössä. Laskeva kulutaso (ml. inflaatio ja huollot) ei siten välttämättä kaikkia rasitteita pysty kompensoimaan.

Metsä Boardille tärkeiden taivekartonkitoimitusten vuosisopimusten hinnat neuvotellaan Q4:n aikana ja arviomme mukaan tuottajat (ml. Metsä Board) ovat lähteneet puskemaan hintojen korotuksia ensi vuodelle. Vallitsevan epätyydyttävän kysyntä/tarjonta-dynamiikan (ts. vaatimattomien käyttöasteiden) takia suhtaudumme ainakin tavoiteltujen korotusten läpimenoon skeptisesti ja näemme riskin, että korotuksia ei mene läpi (lähes) lainkaan. Emme lähtökohtaisesti usko Metsä Boardin kommentoivan luultavasti kesken olevia neuvotteluja Q3-raportissaan, mutta kaikki tiedonjyvät näihin vuoden 2025 tuloksen muodostuksen tärkeisiin neuvotteluihin liittyen ovat raportissa kiinnostuksen kohteena.