Koskisen Q4’24 -ennakko: Konsensus asettaa riman ylös marginaaliohjeistuksen osalta

Koskisen julkistaa Q4-tuloksensa maanantaina klo 8:30. Odotuksissa on hieman vaisua vertailukautta parempi operatiivinen tulos yhä nihkeästä markkinatilanteesta huolimatta. Osinkoa Koskisen ennustetaan pudottavan hieman vuoden 2024 laskevaa tulosta ja edelleen jatkuvia (mutta viime vuosia rauhallisempia) investointitarpeita peilaten. Raportissa avainroolia pelaa myös kuluvan vuoden ohjeistus. Arviomme mukaan Koskisen ohjeistaa tälle vuodelle liikevaihdon kasvua Sahateollisuuden ajamana ja 8-12 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Ennusteemme kannattavuuden suhteen ovat selvästi konsensusta alempana, joten ohjeistuksessa piilee mielestämme tiettyä pettymysriskiä. Emme tunnista Koskisen osakkeessa selkeää hinnoitteluvirhettä kumpaankaan suuntaan ennen Q4-raporttia.

Liikevaihto on kasvanut tuntuvasti

Ennustamme Koskisen liikevaihdon kasvaneen molempien liiketoimintojen ajamana 14 % 78 MEUR:oon Q4:lla. Ennusteemme on konsensuksen yläpuolella. Sahateollisuudessa kasvua ovat ajaneet sekä Järvelän uuden sahalinjan ylösajon edistymisen ansiosta nousseet volyymit että hieman kohonneet sahatavaran myyntihinnat. Odotamme volyymivetoista kasvua myös Levyteollisuudelta vaisuista vertailuluvuista, sillä käsityksemme mukaan loppusyksystä sutinut tilausvirta ei kuitenkaan ole johtanut koivuvanerituotannossa lomautuksiin ja/tai vertailukautta pidempiin jouluseisokkeihin.  

Operatiivinen tulos ylös, alarivit alas

Ennustamme Koskisen oikaistun käyttökatteen parantuneen Q4:lla kasvun mukana heikosta vertailutasosta vajaat 20 % 6,2 MEUR:oon. Ennusteemme vastaa 8,6 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia koko vuodelta, mikä asettuu yhtiön vuoden 2024 ohjeistushaarukan alalaidalle (vrt. ohjeistus 2024 oik. EBITDA-% 8-12 %). Ennusteemme on lievästi konsensuksen alapuolella. Ennustamme Sahateollisuuden parantaneen kannattavuuttaan etenkin volyymikasvun ja Järvelän investoinnin ylösajon etenemisen tuomien tehokkuushyötyjen ansiosta. Sahateollisuuden marginaali jää kuitenkin ennusteissamme vaisuksi, sillä tukin hinta on korkea eikä Järvelän sahalinja ole ollut vielä läheskään täydessä iskussa. Levyteollisuudessa tuloskasvu on ennusteessamme ollut liikevaihtovetoista. UPM Vanerin ja Metsä Woodin Q4-raporttien perusteella tunnistamme kuitenkin Levyteollisuuden ennusteisiin liittyvän jossain määrin negatiivista yllätysriskiä Q4:lla. Muut yksikön pieni tappio, uuden sahalinjan käyttöönoton myötä selvästi kasvaneet poistot, pienet rahoituskulut ja verot huomioiden odotamme Koskisen EPS:n laskeneen Q4:lla 0,09 euroon operatiivisen tuloksen parantumisesta huolimatta. Ennusteemme myös alarivin osalta on konsensuksen alapuolella. 

Konsensuksen odotukset marginaalista ovat vaativat

Koskisen on ohjeistanut liikevaihtoa tyypillisesti sanallisesti ja oikaistua käyttökate-% numeerisesti. Meidän ja konsensuksen ennusteissa Koskisen liikevaihto kasvaa tänä vuonna kaksinumeroista vauhtia Järvelän uuden sahalinjan parantuvan käytettävyyden myötä nousevien volyymien sekä loppuvuodesta elpyvän rakentamisen suhdanteen ansiosta. Oikaistun käyttökatemarginaalin osalta ennustamme kasvun ansiosta vajaan 1,5 %-yksikön parannusta 10,0 %:iin, kun taas konsensus on yli prosenttiyksikön meitä ylempänä. Konsensus on mielestämme optimistinen, kun huomioidaan, että vuonna 2025 kasvu painottunee matalakatteisempaan Sahateollisuuteen. Näin ollen odotamme yhtiön ohjeistavan kuluvalle vuodelle täsmälleen vuoden 2024 tavoin liikevaihdon kasvua vuoteen 2023 verrattuna ja 8-12 %:n oikaistun käyttökatemarginaalia kuluvalle vuodelle. Markkinoille tämä ei kuitenkaan välttämättä riittäisi konsensuksen omia odotuksia kovempi marginaalin parannusennuste huomioiden, vaikka osakkeen arvostus ei erityisen vaativa olekaan (2024e: P/B 1,1x).