Koskisen: Parempia aikoja kohti matalan arvostuksen varassa

Toistamme Koskisen lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 6,75 euroa. Koskisen Q4-raportti oli suurin piirtein odotustemme mukainen, vaikka lisäsimme ohjeistuksen myötä kuluvan vuoden ennusteisiimme hieman turvamarginaalia kannattavuuden suhteen. Nykytilanteessa osaketta ei voida hinnoitella erityisen korkeilla kertoimilla, mutta Koskisen arvostus taipuu etenkin EV-pohjaisesti hyvin maltilliseksi lyhyen ajan ennustelaskuista huolimatta. Siten näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen varovaisen houkuttelevana.

Loppuvuoden operatiivinen kehitys oli ennakossa alentamiemme odotusten mukaista

Koskisen teki Q4:llä 69 MEUR:n liikevaihdolla 5,5 MEUR:n oikaistun käyttökatteen. Operatiivinen tulos laski odotetusti vahvasta vertailukaudesta, mutta ennakossa päivittämämme ennusteet numerot ylittivät lievästi. Tulosvastuuta kantoi koivuvanerin ajamana edelleen Levyteollisuus, mutta ennusteylitystä selitti kuitenkin hyvin vaikeassa markkinassa monista verrokeista poiketen plussalle punnertanut Sahateollisuus. Osinkoehdotus oli lievästi ennustettamme korkeampi 0,32 euroa/osake. Kommentoimme tulosta tarkemmin perjantaina täällä.

Lisäsimme ohjeistuksen jälkeen hieman turvamarginaalia ennusteisiimme

Koskisen antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Koskisen teki viime vuonna 271 MEUR:n liikevaihdolla 12,2 %:n oikaistun käyttökate-%:n. Odotimme ennen raporttia yhtiötä noin 12 %:n kasvua ja 11 %:n oikaistua EBITDA-%. Näin ollen ennusteemme olivat haarukassa, mutta ohjeistus toki jättää oven auki myös varsin selvälle tuloksen laskulle. Kasvu on odotetusti Järvelän uuden sahayksikön myötä kasvavan kapasiteetin myymisen varassa sekä sahatavaran varovaisten hintojen nousun odotusten varassa. Levyteollisuudessa kuluva vuosi lienee puolustuspeliä, sillä rakennussyklistä kärsivän lastulevyn heikko kysyntä ja korkeat raaka-ainekulut haastavat kannattavuutta eikä koivuvanerin kysynnässäkään näytä olevan ainakaan H1:llä paranevaa puhtia sotapohjaisen tarjontahäiriön jatkumisesta huolimatta. Laskimme hieman Levyteollisuuden ennusteita volyymi- ja kulupohjaisista syistä tälle vuodelle, mitä Q4:stä verrokkeja paremmin suoriutuneen Sahateollisuuden pienet ennustenostot eivät täysin kompensoineet. Odotamme nyt Koskiselta tältä vuodelta 9 %:n kasvua ja 10,4 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Ennusteemme on loppuvuosipainotteinen Euroopan talouskasvuodotuksia ja Järvelän sahainvestoinnin hyötyjen kertymää peilaten. Lähivuosilta odotamme yhtiöltä maltillista tuloskasvua, kun korkojen lasku elvyttää asteittain rakennussektorin kysyntää sekä tukee piirun hinnoittelua molemmissa liiketoiminnoissa. Ennusteemme ovat silti selvästi Koskisen yli 15 %:n EBITDA-%:n tavoitteen alapuolella (2024e-2027e. 10-12 %)

Matala arvostus ja kohtuullinen osinkotuotto mahdollistavat parempien aikojen odottelun

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 noin 5x ja 4x P/B-kerroin (2023 TOT) on 1,0x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan noin 5 %:n tasolla. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden (EV/EBITDA 3,5x-6,5x ja P/B 0,7x-1,3x) keskiväleihin. Myös DCF-arvo on konservatiivisillakin pitkän aikavälin parametreilla nykyisen kurssitason yläpuolella. Koskisen matala arvostus muodostaakin mielestämme yhä houkuttelevan tuotto/riski-suhteen (ml. nousuvara odotukset ylitettäessä sekä toisaalta tukitasot pettymyksiä vastaan) seuraavalle 12 kuukaudelle. Siten jatkamme positiivisella näkemyksellä osakkeesta, vaikka tänä vuonna laskeva tulos, nykytuloksen rakenne ja toimialan viitekehys eivät osakkeelle korkeita kertoimia nyt puolla.