KH Group: Luvassa odotettu raportoinnin muutos H1:llä

KH Groupin H1-raportti julkaistaan torstaina kello 8 ja olemme sitä ennen tehneet muokkauksia osien summamme sisällä, mutta kokonaisuutena se pysyi lähellä aiempaa arviotamme. Näemme osakkeessa edelleen selvää arvoa suhteessa alhaiseen nykykurssiin ja odotamme arvon purkautuvan asteittain uuden strategian edistyessä. Toistamme tavoitehintamme 1,20 euroa, ja osta-suosituksen.

Indoorin 2023 ennusteemme laskivat ja samoin näkemyksemme omistuksen arvosta

Laskimme ennusteitamme Indoorin vuodesta 2023, sillä tilastokeskuksen huonekalu- ja sisutusalan markkinadata osoittaa kvartaalille noin 8 %:n laskua, eikä odottamaamme orastavaa elpymistä ole vielä ollut havaittavissa. Tämä siitäkin huolimatta, että puutarhakalusteiden menekille tärkeät kevätkelit olivat tänä vuonna normaalit, kun taas viime vuonna niitä jäi paljon myymättä. Heikosta markkinan kehityksestä viestii osaltaan myös se, että Iisalmen Asko ja Sotka liikkeet ollaan lopettamassa. Odotamme Indoorin myynnin laskevan Q2:lla nyt 7 %:lla 43,4 MEUR:oon, mutta ennustamme käyttökatteen (IFRS) elpyvän silti hieman vertailukaudesta 4,7 MEUR:oon (Q2’22: 3,6 MEUR). Muutosneuvotteluista tulleet noin 1 MEUR/v säästöt tukevat hieman tulosta, samoin laskeneet rahtihinnat ja ylimääräisiä ERP-kirjauksia pitäisi olla myös vertailukautta vähemmän. Laskeneiden ennusteidemme myötä laskimme arviotamme Indoor-omistuksen arvosta 24,6 MEUR:oon (aik. 29,0 MEUR). Kuluvasta vuodesta näyttää tulevan Indoorille tulostasoltaan edelleen matala, mutta ERP-hankkeen pitäisi valmistua Q4:lla ja sen tuomat paremmat toiminnallisuudet, ERP-implementointikulujen poistuminen, ja hiljalleen elpyvä ostovoima palauttavat rahavirran 2024 ennusteessamme taas normaalimmalle tasolle. Indoorin 2023e P/E-kerroin on tuloskuopassa hyvin korkea, mutta 2024e P/E-kerroin on vain 8x kunhan markkina alkaa normalisoitua.

KH-koneilta odotuksissa jälleen vahva kvartaali, mutta rakentamisen hidastuminen tuo epävarmuuksia

KH-Koneet Groupin ennusteemme on ennallaan ja odotamme sen liikevaihdon olevan Q2:lla vertailukauden tasolla 54,7 MEUR:ssa, mutta käyttökate laskee ennusteessamme lievästi 4,3 MEUR:oon (Q2’22: 4,5 MEUR). Kuluvana vuonna ennakoimme rakentamisen markkinan hidastumisen alkavan toimia vastavoimana hyvälle omalle tekemiselle, jolloin 2023 tulos jää lievästi alle 2022 tason. KH Koneiden arvo 50,9 MEUR on ennallaan ja sen 2023 P/E-kerroin on edelleen noin 9x tasolla. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuu edelleen KH-Koneisiin, joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi. HTJ:ltä odotamme liikevaihdon kasvua sekä paranevaa käyttökatetta. Nordic Rescue Groupin myyntiä painaa Veman poistuminen luvuista, mutta käyttökatteen pitäisi nousta plussalle, kun Vema ei enää tee yhtiölle tappiota.

Osissa näemme edelleen piilevää arvoa

Kokonaisuutena osien summa-laskelmamme pysyi lähellä aiempaa arviotamme Indoor-omistuksen arvon laskiessa ja Logistikaksen myyntihinnan ylitettyä odotuksemme 1,5 MEUR:lla. Leikkaisimme myös verovelat (-3,5 MEUR) osien summasta, sillä arviomme mukaan ne eivät realisoidu taseessa olevan arvonnousun kohdistuessa KH-Koneisiin, josta ei olla irtautumassa. Arviomme mukaan markkinat alkavat tulevaisuudessa katsoa osaketta tulospohjaisesti raportoinnin muuttuessa, kun aiemmin keskeisessä roolissa on ollut yhtiön tasepohjainen hinnoittelu. Tulospohjaisesti arvostettu osien summamme on nyt 71,5 MEUR tai 1,23 euroa per osake ja tähän suhteutettuna osake on mielestämme edelleen aliarvostettu.