Kesla Q1 maanantaina: Ee oo heleppoo

Kesla julkistaa Q1-liiketoimintakatsauksensa maanantaina 25.4. klo 9. Keslan laitteiden alustakonemarkkina on yhtiölle tärkeillä alueilla jatkanut metsäkoneita lukuun ottamatta kohtuullisen vahvana, mutta Venäjän hyökkäys Ukrainaan sekä globaali komponenttipula ovat heikentäneet ennustettavuutta. Sijoittajien fokus on Keslan selviytymisessä Venäjän-markkinoiden toimitusten peruuntumisesta (tässä maaliskuinen päivityksemme) sekä komponenttitoimitusten sujuvuudessa ja hinnoittelussa. Emme usko yhtiön edelleenkään antavan 2022-ohjeistusta, jonka se perui 25.2. Osakkeen arvostus on nykyennusteilamme korkea. Vähennä-suosituksemme sekä 4,20 euron tavoitehintamme ovat ennallaan ennen raporttia.

Operatiivisia haasteita on riittänyt

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q1:n tilauskertymäksi on 10,6 MEUR (-23 % v/v), jossa lasku aiheutuu Venäjän-tilausten oletetusta nollautumisesta sekä komponenttipulan aiheuttamista viivytyksistä asiakaspäässä. Odottamamme liikevaihdon nopea kasvu perustuu heikkoon vertailukauteen, vuoden alun isoon tilauskantaan (+155 % v/v ilman Venäjän tilauskantaakin) sekä siihen, että Amkodorin ulkopuolinen osa Venäjän-tilauskannasta (n. 12 MEUR) ei ollut pakotteiden piirissä vielä Q1:llä. Keslan oma komponenttivalmistus (mm. hydraulisylinterit) on helpottanut globaalissa komponenttipulassa, mutta joidenkin osien kuten sähkökomponenttien saatavuudessa on voinut olla vaikeuksia. Lisäksi ulkoa hankituissa raaka-aineissa (mm. valut, levyt, tangot ja putket) on nähty voimakasta hintojen nousua, jonka vieminen omiin hintoihin ei täysimääräisesti onnistu nopealla aikataululla. Painetta kannattavuuteen ovat tuoneet myös operatiiviset haasteet kun Amkodorin peruuntuneesta tilauskannasta vapautunut kapasiteetti on pitänyt allokoida muille tuotteille ja asiakkaille. Heikon ennustettavuuden vuoksi odotuksemme 2,0 %:n oikaistusta EBIT-marginaalista Q1:llä on riskialtis. Keslan oikaistun ja raportoidun liikevoiton välissä on Amkodor-asiakkuuteen liittyvä 280 TEUR:n kulu- ja arvonalentumiskirjaus, jonka olemme käsitelleet kertaluonteisena.

2022-markkinanäkymät kaipaavat päivitystä

Vielä ennen Ukrainan sotaa ennusteet alustakonemarkkinoiden vuoden 2022 kehitykseksi Keslan päämarkkinoilla olivat melko positiivisia: Volvo Trucks odotti Q4’21-raportissaan tammikuussa raskaiden kuorma-autojen Euroopan-markkinan kasvavan 8 % v/v ja Deere ennusti traktoreiden markkinaan Euroopassa 5 %:n v/v kasvua. Itse odotamme tällä hetkellä globaalille CTL-metsäkonemarkkinalle 8 %:n v/v pudotusta toimitusten Venäjälle jäädessä pois. Emme odota Keslan vieläkään tarjoavan ohjeistusta vuodelle 2022. Haluamme kuitenkin kuulla lisätietoja Amkodoriin liittymättömän Venäjän-tilauskannan kohtalosta. Muita kiinnostavia seikkoja ovat komponentti- ja logistiikkatilanne, hinnankorotusten vyöryttäminen sekä NOSTE-automaatioinvestoinnin eteneminen.

Äärivarovaisilla ennusteillamme osake on kallis

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus jää tällä hetkellä alle tuottovaatimuksen. Osake on myös vuosien 2022-2023 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla ja hyväksymällämme 10 %:n diskontolla arvostettu selvästi yli verrokkien. Lisäksi nykykurssi ylittää DCF-arvon. Ennusteemme ovat kuitenkin Venäjän-liiketoimintojen eliminoinnin jäljiltä äärimmäisen konservatiivisia eivätkä huomioi muualla todennäköisesti avautuvien korvaavien markkinoiden vaikutusta. Nousuvaran muodostuminen edellyttäisi ennusteiden selvää nostoa, mikä puolestaan vaatisi positiivisia lisätietoja markkinamahdollisuuksista ja kannattavuusajureista.